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核心投资逻辑：中航沈飞作为国内航空防务装备领域的绝对龙头，是海军舰载歼击机与空军重型多用途战机的核心供应商，核心产品歼-15、歼-16、歼-35系列构成公司业绩基本盘。随着沈北新区新厂区投产带来的产能释放、歼-35军贸订单落地及国内装备更新需求放量，公司防务业务有望进入业绩爆发期。同时，公司依托军工技术积累，在民机零部件（C919、空客、波音配套）、无人机（货运+军用）、商业航天等领域持续布局，形成“核心防务+新兴增长极”的多元发展格局。2026年关联交易预计额同比增长10.57%，叠加合同负债高企，彰显公司对后续生产交付的信心，中长期成长确定性强。
中航沈飞全称为中航沈飞股份有限公司，前身为沈阳飞机工业（集团）有限公司，是中国航空工业集团有限公司（以下简称“航空工业集团”）旗下核心军工上市平台，注册地位于辽宁沈阳，于1996年在上海证券交易所上市（股票代码：600760.SH）。公司是“中国战机的摇篮”，肩负着我国歼击机、舰载机等核心航空防务装备的研发、生产、销售与服务使命，在国防现代化建设中具有不可替代的战略地位。
股权结构方面，公司具有典型的国有控股特征，股权集中度高且稳定性强。截至2025年7月，航空工业集团直接持股18.16亿股，占总股本64.05%，为公司控股股东；国务院国资委通过航空工业集团间接控制公司，为实际控制人。航空工业集团的一致行动人（中航机载系统有限公司、中航机载系统股份有限公司等）合计持股比例超70%，进一步巩固了国有控股地位。前十大流通股东累计持股占比74.24%，机构持仓以社保基金、产业基金、公募基金为主，体现了市场对公司长期发展价值的认可。
公司发展历程可追溯至1951年成立的沈阳飞机制造厂，是新中国第一家飞机制造企业。成立以来，公司先后研制生产了歼-5、歼-6、歼-8、歼-11、歼-15、歼-16、歼-35等多款核心歼击机机型，见证并推动了中国航空防务装备的迭代升级。2017年，公司完成重大资产重组，实现航空工业沈飞核心军工资产整体上市，成为A股市场首家纯军工整机制造上市公司。
当前，公司发展定位清晰，聚焦三大核心方向：一是巩固航空防务装备核心地位，持续推进主力机型的量产与升级；二是深化军民融合战略，拓展民用航空零部件与通用航空装备业务；三是布局新兴领域，在无人机、商业航天等领域培育新的业绩增长点，实现“防务引领、军民协同、新兴突破”的发展格局。
公司主营业务分为航空产品制造（核心业务）与其他业务两大类，其中航空产品制造涵盖航空防务装备、民用航空产品等细分领域，同时积极布局无人机、商业航天等新兴业务。2024年，航空产品营收占比达99.33%，其他业务占比仅0.67%，防务装备是公司业绩的绝对核心；2025年前三季度，公司实现营业收入206.07亿元，归母净利润13.62亿元，虽受交付节奏影响同比有所下滑，但合同负债高企至56.52亿元，预示年底集中交付后业绩有望回暖。
航空防务装备是公司的核心支柱业务，覆盖歼击机整机及配套装备的研发、生产、销售与全寿命周期服务，产品聚焦舰载与重型作战平台，是国内海军航空兵与空军主力战机的核心供应商。
公司核心防务产品矩阵完善，涵盖舰载歼击机、重型多用途歼击机、隐身歼击机等多个系列，精准匹配不同作战需求：
歼-15系列：包括歼-15基本型、歼-15T（弹射型）、歼-15TD（舰载随队电子战机），是我国航母唯一舰载战斗机，适配辽宁舰、山东舰，承担制空、反舰、对地攻击及电子对抗等任务，是支撑航母编队远洋作战能力的核心装备。目前，歼-15系列正推进中期升级改进，提升航电系统与武器挂载能力。
歼-16系列：包括歼-16基本型、歼-16D（电子战型），是我国空军三代半多用途重型战机。歼-16具备强大的制空、对地对海精确打击能力，可挂载多种空空、空地、空舰导弹；歼-16D是我国首款专用电子战飞机，能够压制敌方雷达、通信系统，为作战编队提供电子防护，是现代空战中的“电子战尖兵”。
歼-35系列：包括歼-35舰载型、歼-35A陆基型、歼-35AE出口型，是我国新一代隐身多用途战机。该机型适配福建舰弹射起飞，具备隐身性能好、载弹量大、航程远、态势感知能力强等优势，可满足海军舰载机更新换代与空军隐身战机补充需求，同时拓展国际军贸市场。
其他防务装备：包括歼-11B/BS型战斗机的中期升级改进、教练机、无人机及配套机载设备等，用于飞行员训练、战场侦察、电子对抗等，完善了航空防务装备谱系。
产能方面，公司沈北新区新厂区主体已竣工，总装厂房于2025年6月竣工后已启动产品装配作业，预计2026年正式进入批量生产阶段。新厂区采用脉动式智能生产线，技术水平先进，其中歼-35生产线最快72小时可下线一架战机，规划年产量超100架，最大年产能可突破150架，将有效解决此前的产能瓶颈问题。从产品交付节奏看，2025年前三季度公司营收同比下滑18.54%，主要受部分机型交付节奏影响，结合三季报披露的应收账款及票据同比增长31.23%、存货同比增长12.35%的情况，预计年底将进入集中交付期，全年业绩有望实现预期。
2024年，公司航空防务装备营收425.5亿元，占总营收99.33%；利润53.22亿元，利润占比99.67%，是公司业绩的绝对贡献者。盈利能力方面，2024年防务装备毛利率达12.51%，同比提升1.52个百分点，主要得益于产品结构优化（高毛利机型占比提升）、规模效应释放及成本管控见效。2025年前三季度，公司销售毛利率为11.83%，销售净利率为6.64%，盈利能力总体保持稳定，控费能力较强；研发费用率1.17%，虽同比有所下降，但公司在新型号研发与现有机型升级上的投入持续保障，为长期盈利能力提升奠定基础。
军贸领域，歼-35AE出口型进展顺利，已获得巴基斯坦等国的初步采购意向，预计2026年交付首批40架。沈北新区新厂区的产能储备不仅能满足国内需求，更能支撑军贸订单的快速交付，未来有望进一步拓展中东、东南亚等新兴市场。从订单储备看，2025年三季度末公司合同负债达56.52亿元，同比虽小幅下降2.79%，但结合2026年预计关联交易总额546.63亿元（同比增长10.57%）的情况，下游采购需求旺盛，订单储备充足。
民用航空产品是公司军民融合战略的重要载体，主要参与国产大飞机及国际民机零部件配套，由子公司沈飞民机主导运营，目前处于业务拓展期，营收占比低但增长潜力大。
公司民机业务聚焦机体核心部件制造，形成了“国产大飞机+国际民机”的双轮驱动格局：
国产大飞机配套：为中国商飞C919干线客机提供机身前段、垂直尾翼、后机身等关键机体部件，占C919机体价值量约25%，单机配套价值约4000万元；同时参与ARJ21支线客机零部件配套。
国际民机合作：深度参与空客、波音全球供应链，为波音787飞机提供垂尾前缘（全球唯一供应商），为波音777/777X飞机提供前扭力盒壁板和尾翼翼尖（唯一供应商）；为空客A320系列提供机翼前缘，为空客A220提供前机身、后桶段、舱门、中机身、尾锥等部件（占机体价值量超50%）。
产能建设方面，公司C919零部件产能扩建项目于2025年中投产，新增自动化装配线，可适配C919年交付50架以上的需求；沈飞民机A04厂房扩建项目于2025年7月投产，新增两条C919部件自动化生产线，单架部件交付周期缩短30%，年产能提升至50-60架份。国际合作方面，空客A220项目产能持续爬坡，2025年月产达8-10架份；波音787项目复产放量，月产恢复至14-16架份，为公司民机业务增长提供支撑。
财务表现上，2024年公司民机业务营收约20-25亿元，占总营收4.67%-5.84%，毛利率10%-12%，低于航空防务装备但随规模效应提升有望持续改善；利润贡献约2-2.5亿元，占总利润3%-4%。增长潜力方面，C919累计订单超1200架，2025年计划交付50架以上，2027年目标年产能150架，将带动公司配套业务持续增长；空客A220累计订单超600架，2027年月产计划提升至12架份，波音777X于2025年启动量产，将进一步打开民机业务成长空间。
公司依托军工技术积累，积极布局无人机、商业航天等新兴领域，目前处于能力储备与试点验证阶段，长期有望成为新的业绩增长点。
公司无人机业务以“军用隐身无人作战+忠诚僚机+货运无人机”为核心方向，依托沈飞民机与沈阳所（601所）协同研发，已形成完整的技术研发与工程化量产链条：
军用无人机：包括攻击-11（利剑）隐身无人攻击机（已列装，舰载型进入工程阶段）、暗剑超音速无人僚机（原型验证阶段）、神雕（WZ-9）高空长航时侦察无人机（原型试飞阶段）、忠诚僚机（预研+专利布局，2027年原型首飞预期）。2024年，军用无人机业务以技术预研与小批量配套为主，营收约3-5亿元，毛利率15%-18%。
民用无人机：通过合资公司沈阳重明航空科技有限公司布局货运无人机，核心产品包括“重明-700”电动垂直起降无人机（起飞重量700公斤、载重400公斤，已完成超500小时真实环境试飞）与CM100 10吨级大型货运无人机（起飞重量24吨、商载10吨、航程2600公里）。目前，公司已与中国邮政、京东物流签署采购意向协议，CM100预计2026年底完成试飞，2028年实现商业化运营。
产能建设方面，公司无人机总装产线（沈飞民机）计划2026年底投产，年产能提升至20-30架，将支撑军用无人机批量交付与民用无人机商业化进程。
公司在商业航天领域以“技术赋能+产业协同”为核心路径，聚焦空天结构件配套、高商载货运无人机、低轨卫星地面系统三大方向，尚未直接涉足卫星制造/发射、商业火箭等核心环节。目前，公司已为商业火箭提供轻量化结构件（与中航产融协同），参与C929空天融合试验件研制，2025年完成M5级试验件交付；为低轨星座提供通用型地面站集成服务，2026年完成2套试点部署。2026年，商业航天业务营收预计约0.8亿元，占比不足0.2%，长期随行业发展与技术成熟有望逐步提升。
其他业务涵盖航空研究、飞行试验、航空供应链配套等辅助业务，2024年营收2.88亿元，占总营收0.67%；利润0.18亿元，利润占比0.33%。该业务以支撑核心业务为主，无重大在建或规划项目，对整体业绩影响极小。
当前，国际地缘政治局势复杂多变，我国国防现代化建设进入关键阶段，航空防务装备作为国防力量的核心组成部分，需求刚性增长。根据国防预算安排，我国国防支出持续稳定增长，2025年国防预算同比增长7.2%，其中装备采购费用占比持续提升，为航空防务装备行业发展提供了坚实的资金保障。
从装备更新周期看，我国空军、海军现有部分战机机型已进入更新换代期，三代半战机与四代机列装需求迫切。歼-16作为三代半重型多用途战机，是空军装备更新的核心机型；歼-15、歼-35作为舰载机，将受益于航母编队扩张需求；歼-35作为四代隐身战机，将填补我国舰载隐身战机空白，同时满足国际军贸市场需求。叠加“十四五”规划收官与“十五五”规划启动，航空防务装备行业将迎来持续的需求放量期。
民用航空领域，我国已成为全球最大的民用航空市场之一，随着人均GDP提升与航空消费需求增长，民用飞机需求持续旺盛。国产大飞机方面，C919干线客机已进入商业化运营加速期，累计订单超1200架，2025年计划交付50架以上，2027年目标年产能150架，将带动国内民机产业链自主可控进程，为上游零部件供应商提供广阔市场空间。
国际合作方面，我国民机零部件制造能力持续提升，在全球航空供应链中的地位逐步增强。空客、波音等国际民机制造商为降低成本、拓展市场，持续深化与国内供应商的合作，为公司民机业务国际化发展提供了机遇。同时，随着我国低空空域管理改革深入推进，通用航空装备市场快速发展，2026年市场规模有望突破800亿元，2030年达到1300亿元以上，为公司民用无人机等业务提供了广阔的成长空间。
无人机行业方面，我国将无人机产业列为战略性新兴产业，出台多项政策支持无人机研发与应用。工业级无人机市场渗透率显著提升，2024年国内工业无人机保有量突破28万架，占全球总量的61%以上；低空经济政策红利释放，城市空中交通（UAM）、物流无人机网络等新型业态快速发展，为货运无人机等业务提供了良好的政策环境。
商业航天行业方面，我国商业航天产业进入快速发展期，低轨卫星星座、商业火箭、太空旅游等领域投资热度持续提升。根据行业预测，2025年全球商业航天市场规模将突破1万亿美元，我国商业航天市场规模有望突破1000亿元。公司在空天结构件、地面系统等领域的布局，将受益于商业航天行业的快速发展，实现技术与业务的协同增长。
营收端，2023-2024年，公司营收分别为462.48亿元、428.37亿元，2024年同比下降7.37%，主要受部分机型交付节奏及产品结构调整影响；2025年前三季度，公司营收206.07亿元，同比下降18.54%，主要系交付节奏不均衡，预计年底集中交付后全年营收将回归合理水平。利润端，2023-2024年，公司归母净利润分别为30.07亿元、33.94亿元，2024年同比增长12.87%，主要得益于产品结构优化与毛利率提升；2025年前三季度，归母净利润13.62亿元，同比下降25.10%，与营收下滑趋势一致，但净利率保持稳定，显示公司盈利能力未受根本影响。
从业绩预测看，多家机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.09亿元、43.19亿元、51.89亿元，对应EPS分别为1.31元、1.57元、1.88元，同比增速分别为6.34%、19.67%、20.15%，业绩增长确定性强。
2024年，公司销售毛利率12.51%，同比提升1.52个百分点；销售净利率7.92%，同比提升0.56个百分点，盈利能力持续改善。2025年前三季度，公司销售毛利率11.83%，同比下降0.65个百分点；销售净利率6.64%，同比下降0.50个百分点，主要受交付产品结构变化影响，总体保持稳定。期间费用率方面，2025年前三季度约4.00%，同比上升0.40个百分点，其中管理费用率3.03%（+0.96个百分点），研发费用率1.17%（-1.18个百分点），销售费用率0.03%（+0.02个百分点），公司控费能力较强，费用结构合理。
分业务盈利能力看，航空防务装备毛利率12.51%，为民机业务毛利率10%-12%，无人机业务毛利率15%-18%，商业航天业务毛利率有待进一步释放。随着高毛利机型（歼-35）量产、民机业务规模效应提升及无人机商业化运营，公司整体盈利能力有望持续增强。
资产负债方面，截至2025年三季度末，公司总资产637.90亿元，同比增长22.05%；总负债400.30亿元，同比增长11.78%；资产负债率62.60%，同比下降6.91个百分点，负债结构持续优化。流动比率1.41，速动比率1.06，均较上年同期有所提升，短期偿债能力增强。
现金流方面，2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-21.20亿元，同比改善64.20%；投资活动产生的现金流量净额-15.60亿元，主要系产能建设投入增加；筹资活动产生的现金流量净额28.50亿元，主要系关联交易资金往来。截至2025年三季度末，公司货币资金138.60亿元，合同负债56.52亿元，应收账款及票据203.88亿元，现金流储备充足，订单保障有力。
增减持方面，控股股东航空工业集团2021年10月-2022年4月减持不超3920万股，持股比例由70.04%降至66.15%；2025年7月增持200万股（参与2023年度定增），持股比例由65.84%变为64.05%（因定增稀释）；2025年7月定增认购股份锁定期18个月，2027年1月解禁，暂无减持计划。其他重要股东中，国家产业投资基金二期、国风投创新基金2026年1月8日解禁（6个月锁定期已满）；华泰柏瑞沪深300ETF 2025年Q3减持84.65万股；中国航发资产管理2025年Q1增持100.93万股。
回购方面，公司仅针对股权激励计划中不符合解锁条件的股份进行回购注销，2025年7月回购注销60.48万股，总额约1439.75万元，对现金流影响极小。公司无二级市场股份回购计划，回购注销主要为优化股本结构与激励有效性。
公司核心发展战略为“防务引领、军民协同、创新驱动、全球布局”：一是巩固航空防务装备核心地位，推进主力机型量产与升级，拓展军贸市场；二是深化军民融合，扩大民机零部件业务规模，推进民用无人机商业化；三是加强技术创新，布局无人机、商业航天等新兴领域；四是依托集团协同优势，拓展国际合作，提升全球供应链地位。
防务装备量产放量：歼-35生产线2026年批量投产，年产能超100架，叠加国内装备更新与军贸订单交付，将成为业绩核心增长极；歼-15、歼-16系列持续升级，保障稳定交付。
民机业务持续增长：C919产能爬坡带动配套业务增长，空客A220、波音787/777X量产放量，国际合作深化，民机业务营收占比有望提升至5%-10%。
无人机商业化落地：军用无人机批量交付与民用货运无人机（CM100）商业化运营，2028年无人机业务营收有望突破20-30亿元，成为新的业绩增长点。
技术创新与成本管控：复合材料、3D打印等技术应用降低生产成本，全寿命周期服务拓展提升盈利能力，推动业绩持续改善。
| 年份 | 总营收（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | EPS（元） | 防务装备营收占比 | 民机业务营收占比 | 无人机业务营收占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025 | 450 | 5.05% | 36.09 | 6.34% | 1.31 | 97.5% | 2.0% | 0.5% |
| 2026 | 520 | 15.56% | 43.19 | 19.67% | 1.57 | 96.0% | 3.0% | 1.0% |
| 2027 | 610 | 17.31% | 51.89 | 20.15% | 1.88 | 94.5% | 4.0% | 1.5% |
| 2028 | 720 | 18.03% | 62.27 | 20.00% | 2.23 | 93.0% | 5.0% | 2.0% |
交付节奏不及预期风险：军工装备交付受生产进度、验收流程等因素影响，若交付节奏不及预期，将影响公司营收与利润释放。
军贸订单落地不及预期风险：歼-35AE出口受国际地缘政治、客户采购意愿等因素影响，若订单落地不及预期，将影响产能释放与业绩增长。
民机业务进展不及预期风险：C919产能爬坡、空客/波音订单交付受行业周期、供应链波动等因素影响，若进展不及预期，将影响民机业务增长。
新兴业务技术与商业化风险：无人机、商业航天等新兴业务技术壁垒高，适航取证、商业化运营存在不确定性，可能面临研发失败或市场拓展不及预期的风险。
供应链与成本控制风险：核心零部件、原材料价格波动及供应链波动，可能推高生产成本，挤压利润空间。
政策与监管风险：国防军工、民用航空、无人机等行业受政策监管影响较大，政策调整可能对公司业务发展产生不利影响。
中航沈飞作为国内航空防务装备龙头，核心产品歼-15、歼-16、歼-35系列需求刚性，沈北新区新厂区投产将解决产能瓶颈，支撑业绩持续增长。民机业务受益于国产大飞机放量与国际合作深化，增长潜力逐步释放；无人机、商业航天等新兴业务布局前瞻，长期有望打开成长天花板。公司股权结构稳定，财务基本面扎实，合同负债高企保障未来交付，2026年关联交易预计额增长彰显发展信心。综合来看，公司中长期成长确定性强，是国防军工领域的核心配置标的。
结合公司业绩预测与行业估值水平，预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.09、43.19、51.89亿元，对应EPS分别为1.31、1.57、1.88元。参考可比公司估值（国防军工整机制造企业2026年平均PE约35-40倍），给予公司2026年37-40倍PE估值，对应目标价58.09-62.80元，维持“强烈推荐”评级。
数据来源：公司公告、航空工业集团官网、中国商飞官网、行业研究报告、公开信息整理
风险提示：本报告基于公开信息撰写，不构成任何投资建议；行业发展与公司业绩受多种因素影响，实际情况可能与预测存在差异，投资者需审慎决策。
（注：文档部分内容可能由 AI 生成）