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报告日期：2026年1月8日
核心观点：
洪都航空作为国内唯一全谱系教练机研制生产企业、C919核心结构件唯一供应商，同时具备“飞机+弹药”一体化研制能力，在国防军工与民用航空产业链中占据核心地位。短期看，L15高级教练机外贸订单放量与“机弹一体”协同销售驱动业绩高增；中期受益于国内飞行员培训体系升级、国防预算持续增长；长期依托C919批产爬坡与低空经济政策红利，构建军贸、内需、民机三大增长曲线。2025年前三季度公司营收31.33亿元（同比+3.41%），归母净利润1187.44万元（同比-16.49%），短期受毛利率下滑与应收账款压力影响盈利承压，但未履行订单64.46亿元为2025-2026年业绩提供强支撑。预计2025-2027年公司营收分别为101.79/170.16/251.48亿元，归母净利润2.53/5.26/9.20亿元，对应EPS 0.35/0.73/1.28元，维持“买入”评级。
洪都航空成立于1999年，2000年在上海证券交易所上市（股票代码：600316.SH），是航空工业集团旗下核心航空装备制造企业，专注于教练机、防务产品、民机配套等业务。公司注册地为江西南昌，实控人为国务院国资委，通过“国务院国资委→100%中航工业→60.25%中航科工→43.77%洪都航空”的控股链条，形成稳定的国有控股格局。第二大股东为江西洪都航空工业集团有限责任公司（持股4.38%），与中航科工为一致行动人，进一步巩固股权稳定性。截至2025年9月30日，公司无股权质押、冻结或司法处置记录，股权结构清晰稳固。
公司传承七十余年航空制造经验，是新中国第一架飞机的诞生地，历经“单一教练机制造→教练机+防务产品多元化→军贸民机双轮驱动”的战略转型。当前核心战略定位为：以全谱系教练机为核心，强化“机弹一体”协同优势，拓展军贸市场；以C919配套为契机，深度融入国产大飞机产业链；以低空经济政策为抓手，推动初教-6等机型民用化拓展，构建“军工为主、民品赋能”的多元化发展格局。
公司业务分为教练机业务、其他航空产品业务（含防务配套、民机配套）、非航空产品业务三大板块，其中教练机与其他航空产品为核心主业，2024年合计占比99.58%。
公司是国内唯一具备初、中、高级全谱系教练机研制生产能力的企业，产品覆盖CJ6（初教-6）、K8（基础教练机）、L15（高级教练机/教-10）三大系列，形成完整的飞行员训练体系闭环，国内市占率领先，国际市场影响力突出。
| 产品型号 | 定位 | 核心性能 | 应用场景 | 市场地位 |
|---|---|---|---|---|
| CJ6（初教-6） | 初级教练机 | 单发活塞发动机，操作简单、可靠性高，机体寿命长 | 飞行员入门训练、通航培训、旅游观光等 | 国内垄断，市占率>80%；累计生产超5000架，获民航TC/PC证，民用市场拓展加速 |
| K8（基础教练机） | 基础/中级教练机 | 单发涡扇发动机，具备良好的机动性能与训练适配性 | 飞行员基础飞行技能训练、战术入门训练 | 全球同级别份额>70%，出口30余国，累计交付超800架，被誉为“第三世界空军标配” |
| L15（教-10） | 高级教练机/轻型攻击机 | 双发超音速，配装数字控制涡扇发动机，电传操控+综合航电系统，最大平飞速度>1.4马赫，外挂能力约3.5吨 | 三代/四代机飞行员高级训练、近距支援、对地/对海攻击；外贸适配多任务需求 | 全球仅三款三代机训练机型之一，国内列装加速，外贸获阿联酋12架订单（可追加36架），2024年境外收入核心贡献者 |
2024年，教练机业务实现营收16.47亿元，占总营收31.36%，同比大幅增长86.66%，主要受益于L15外贸订单集中交付。2025年上半年，该业务营收7.15亿元，占比提升至46.90%，毛利率4.04%（同比+0.76pct），显示产品结构优化与规模效应逐步显现。核心增长驱动包括：① 国内需求：空军、海军飞行员培训体系升级，歼-20等先进战机列装带动L15（教-10）配套训练需求放量；② 外贸拓展：L15换装国产发动机后，出口限制解除，中东、东南亚等市场订单持续落地；③ 民用延伸：CJ6获民航适航证后，切入通航培训市场，打开增量空间。
该板块为公司营收主力，2024年营收35.83亿元，占比68.22%，同比增长27.45%，涵盖防务配套与民机配套两大核心子领域，其中防务配套占比70%-80%，民机配套占比20%-30%。
公司防务配套产品以导弹及制导弹药为核心，涵盖YJ-9E反舰导弹、TL系列（TL-17/TL-20/TL-30等）空地导弹/制导弹药、巡飞弹、航空火箭弹等，同时布局攻击-2改无人机、靶机等整机及配套产品。核心竞争优势在于“机弹一体”协同模式：L15可挂载多款自研弹药并完成打靶试验，销售时同步配套弹药，提升整机作战价值与竞争力，拉动弹药销量。
经营数据方面，2024年防务配套营收约25-29亿元，占总营收47%-55%，增速约30%-35%，毛利率3.3%-3.6%；2025年上半年营收约5.6-6.4亿元，占总营收36%-42%，随弹药产能释放，毛利率提升至3.9%。增长驱动主要来自：① L15外贸订单绑定弹药交付；② 实战化训练背景下，国内弹药消耗需求提升；③ 多款弹药获出口立项许可，国际市场拓展加速。
公司通过参股25.5%的洪都商飞，成为C919前机身与中后机身的唯一供应商，约占C919机体结构份额25%，单机配套价值量约4000万元，是民机业务核心增长点。核心产品包括前机身（含前段客舱、前货舱等，长6.358米）与中后机身（含后货舱、服务门等，长9.5米），均采用第三代铝锂合金等先进材料与工艺，技术壁垒较高。
2024年，民机配套业务营收约7-11亿元，占总营收13%-21%，增速约20%-25%，毛利率10%-12%（高于公司整体水平）；2025年上半年营收约1.6-2.4亿元，占总营收10%-16%。随着2025年3月洪都商飞智能制造基地投产，C919结构件年产能从30-40架份提升至80-100架份，单位成本下降12%-15%，将显著带动营收与利润增长。长期来看，C919订单超1500架，2025-2029年产能规划从50架/年提升至200架/年，为公司民机业务提供长期刚性需求。
核心为航空地面设备、非航空精密制造等，2024年营收0.22亿元，占总营收0.42%，毛利率34.18%，虽占比极低但毛利率较高，是公司补充利润来源。2025年上半年营收0.05亿元，占比0.32%，业务规模相对稳定。
2025年我国国防预算同比增长7.2%至1.81万亿元，连续三年维持7%以上增幅，其中装备采购费用占比持续提升，为军工企业发展提供坚实支撑。在实战化训练与军队现代化建设背景下，飞行员培训体系升级需求迫切，教练机作为核心训练装备，列装需求持续放量；同时，弹药消耗需求与军贸出口需求显著提升，为公司防务产品业务带来双重利好。此外，军工“四证”等资质壁垒高，行业竞争格局相对稳定，公司作为核心配套企业，将持续受益于行业增长红利。
国产大飞机领域，C919进入批产爬坡期，2025年目标交付50架，2027年达150架，2029年目标200架，带动机身结构件、发动机配套等产业链上下游需求放量。公司作为C919核心结构件唯一供应商，深度绑定国产大飞机成长红利。低空经济领域，国家出台多项政策推动低空开放与通航产业发展，初教-6等机型凭借良好的可靠性与适配性，在通航培训、旅游观光等场景的应用潜力逐步释放，为公司打开民用市场增量空间。
2025年前三季度，公司实现营业总收入31.33亿元，同比增长3.41%；归母净利润1187.44万元，同比下降16.49%；扣非归母净利润933.61万元，同比下降21.46%。单季度看，第三季度实现营收16.09亿元，同比下降3.44%；归母净利润742.67万元，同比下降30.43%，主要受毛利率下滑与费用压力上升影响。2024年公司全年营收52.52亿元（同比+40.92%），归母净利润3923.61万元（同比+20.72%），连续两年实现营收利润双增长，增长态势良好。
公司盈利能力仍有待提升。2025年三季报毛利率为2.89%，同比下降4.92个百分点；净利率为0.38%，同比下降19.26个百分点，均显著低于国防军工行业平均水平（如中航沈飞2025H1毛利率12.25%、中航西飞7.27%）。毛利率偏低主要受原材料价格上涨（如钛合金、碳纤维）、研发投入增加及军品定价机制影响。不过，2025年上半年扣非净利润同比增长率达87.71%，显示核心业务盈利能力具备改善潜力；随着L15量产、弹药产能释放及C919配套规模效应显现，预计毛利率将逐步提升。
资产结构方面，截至2025年三季度末，公司货币资金3.79亿元，较上年同期大幅下降56.87%；应收账款高达56.72亿元，较上年同期增长24.64%，占总资产比例较高，应收账款周转天数达562.5天，处于行业较高水平，主要与军品订单周期较长及客户付款节奏有关，若回款不及预期，可能对现金流造成压力。现金流方面，2025年三季度每股经营性现金流为0.32元，同比增长55.44%，显示经营性现金回笼有所改善，但近3年经营活动产生的现金流净额均值为负，长期现金流压力仍存。偿债能力方面，有息负债仅23.9万元，处于极低水平，短期偿债风险较低。
2025年三季度，公司销售费用、管理费用和财务费用合计3314.5万元，三费占营收比例为1.06%，同比上升44.23%，费用占比提升进一步压缩了利润空间。其中，财务费用为-166.88万元，存在利息收入，表明公司融资成本较低；研发投入持续增加，2024年研发投入6616.62万元，技术转化效率行业顶尖，为后续产品升级与业务拓展奠定基础。
公司当前在建与规划项目聚焦教练机、防务弹药、C919配套三大核心主线，总投资规模超6亿元，项目投产后将显著提升产能、优化成本结构，为业绩增长提供强劲动力。
| 项目名称 | 投资金额 | 建设周期 | 建设内容 | 项目进度 | 核心定位 |
|---|---|---|---|---|---|
| 洪都商飞A11大部件装配厂房（C919配套） | 2.36亿元 | 2025Q3-2028Q4 | 新建装配厂房+智能物流中心，建筑面积约3.4万㎡，布置自动化生产线 | 立项审批，待施工 | C919前机身/中后机身扩产，适配2027年150架/年产能 |
| B08表面处理+B10喷漆+B203污水处理站 | 2.95亿元 | 2025Q4-2027Q2 | 表面处理（1.35万㎡）、喷漆（1.65万㎡）、污水处理（0.33万㎡） | 主体施工招标 | 提升L15、弹药、C919部件表面处理与涂装产能，降低单位成本 |
| L05号测试厂房 | 0.95亿元 | 2026Q1-2027Q1 | 测试厂房5900㎡，含系统调试与配套工程 | EPC招标 | 提升L15航电、弹药挂飞测试能力，支撑“机弹一体”交付 |
| 防务弹药产能扩建（TL系列+巡飞弹） | 未披露 | 2025-2027 | 新增自动化装配线，提升YJ-9E、TL-20等产能 | 在建 | 绑定L15外贸，适配中东/中亚军贸需求 |
| 教练机产能优化（L15/K8） | 未披露 | 2025-2026 | 总装线智能化改造 | 设备安装 | 提升L15年产能至24架，承接阿联酋等订单，保障外贸交付 |
基于项目规划与行业数据，测算各项目投产后的营收与利润增量（核心假设：L15单价2.5-3.0亿元，单机绑定弹药价值0.8-1.0亿元；C919单机配套价值4000万元；教练机毛利率4.0%-4.5%，弹药毛利率3.3%-3.6%，民机配套毛利率10%-12%）：
C919配套扩产项目：2027年达产后，年新增营收约20亿元，新增净利润0.6-0.8亿元；
防务弹药产能扩建：2027年达产后，年新增营收约15-20亿元，新增净利润0.12-0.20亿元；
教练机产能优化：2027年达产后，年新增营收约40-45亿元，新增净利润0.36-0.50亿元；
表面处理/喷漆/测试厂房：间接降低单位成本3%-5%，提升交付效率15%-20%，2027年带动综合净利润额外增长0.2-0.3亿元。
汇总来看，2027年全部项目达产后，预计年新增营收60-70亿元，新增净利润1.3-1.8亿元，综合毛利率提升0.8-1.0pct，公司业绩将进入加速释放期。
教练机领域：国内唯一全谱系研制生产企业，CJ6国内市占率超80%，K8全球份额超70%，L15为全球高端高级教练机核心型号，形成“国内垄断+全球领先”的双重优势；
防务配套领域：国内少数具备“飞机+弹药”一体化研制能力的企业，弹药产品与L15深度绑定，外贸竞争力突出，2024年境外收入同比激增548%；
民机配套领域：C919前机身/中后机身唯一供应商，占据国产大飞机核心结构件25%份额，深度融入国产大飞机产业链，受益确定性强。
厂所合一优势：设计与制造一体化，缩短从图纸到交付周期30%-50%，适配教练机、弹药、无人机快速迭代需求，技术转化效率行业顶尖；
全谱系+机弹一体闭环：教练机覆盖初/中/高级，训练体系绑定客户，降低替代成本；L15与弹药协同销售，提升单机价值量与利润率；
军贸+民机双轮驱动：L15/K8累计出口超800架，中东高端市场打开；C919配套产能扩建提供长期增量，低空经济拓展民用市场；
技术积累+资质壁垒：七十余年航空制造经验，国家级技术中心+博士后工作站，军工“四证”与民机适航认证齐全，形成资质与技术双重壁垒；
央企背景+供应链整合：实控人为中航工业，股权稳定，获取订单与资源能力强；与中航工业体系协同，保障供应链稳定，提升交付效率与成本控制能力。
截至2025年9月30日，公司控股股东中航科工持股43.77%，实际控制人中航工业通过直接+间接方式合计控制公司26.37%股份，股权结构稳定。2024-2025年9月30日，控股股东、实际控制人及一致行动人均无增减持行为，彰显对公司长期发展的信心。
2025年三季报显示，机构持仓呈现分化态势：军工主题基金与ETF增持/新进明显，如富国中证军工龙头ETF增持146.73万股（增幅17.75%），博时军工主题股票A、中欧高端装备股票发起A新进持仓；部分基金减持/退出，如南方中证500ETF减持11.22万股，国泰中证军工ETF减持78.47万股（降幅15.76%），交银先进制造混合A退出前十大流通股东。当前持有公司最多的基金为博时军工主题股票A，规模24.48亿元，近一年上涨44.23%，显示机构对公司长期价值仍有认可。
2025年，公司董事康颖蕾两次增持股份，合计增持4.87万股，交易均价分别为41.57元与34.18元，剩余持股4.87万股，高管增持行为彰显对公司长期发展前景的信心。
应收账款回收风险：截至2025年三季度末，公司应收账款达56.72亿元，占最新年报归母净利润比例高达14455.5%，若客户付款延迟或项目结算周期延长，可能导致坏账损失增加，影响现金流稳定性；
毛利率波动风险：公司毛利率长期偏低，2025年三季报毛利率仅2.89%，低于行业平均水平；原材料价格波动（如钛合金、碳纤维）、军品定价机制调整等因素可能进一步影响毛利率，盈利能力改善不及预期；
订单交付节奏不确定性：军品订单受国防预算审批、客户需求调整等因素影响较大，尽管未履行订单充足，但实际交付进度可能不及预期，影响业绩释放；民机配套业务受C919产能爬坡进度影响，若量产不及预期，将影响相关收入增长；
军贸订单与地缘政治风险：公司境外收入增长依赖L15与配套弹药出口，若中东、东南亚等主要出口市场地缘政治局势变化，或竞争对手（如韩国T50教练机）价格压制，可能导致订单落空；
技术迭代与竞争风险：无人机、先进教练机等领域技术迭代加速，公司若未能及时推进产品升级与技术研发，可能错失市场机遇；同时，国内军工企业竞争加剧，可能对公司市场份额形成压力。
基于公司业务发展趋势、在建项目进度及行业环境，预计2025-2027年公司营收分别为101.79/170.16/251.48亿元，同比增速分别为93.8%/67.2%/47.8%；归母净利润分别为2.53/5.26/9.20亿元，同比增速分别为545.8%/107.4%/75.1%；EPS分别为0.35/0.73/1.28元。盈利增长主要驱动因素：① L15外贸订单集中交付与“机弹一体”协同销售；② 防务弹药产能释放与国内需求提升；③ C919批产爬坡带动民机配套收入增长；④ 规模效应显现推动毛利率逐步提升。
公司作为全谱系教练机龙头，具备“飞机+弹药”一体化核心优势，军贸与民机双轮驱动成长逻辑清晰，在建项目投产后业绩弹性显著。尽管短期面临毛利率偏低、应收账款高企等压力，但长期受益于国防装备升级、国产大飞机发展与低空经济政策红利，成长空间广阔。参考军工行业平均估值水平，结合公司业绩增长预期，维持“买入”评级。
当前军工行业平均PE约40倍，考虑到公司2025-2027年业绩高增长弹性，给予2025年125倍PE估值，对应目标价43.75元（0.35元×125）；2026年给予60倍PE估值，对应目标价43.80元（0.73元×60）；2027年给予34倍PE估值，对应目标价43.52元（1.28元×34），综合目标价43.6-43.8元。
| 指标 | 2024年（实际） | 2025年（预测） | 2026年（预测） | 2027年（预测） |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 52.52 | 101.79 | 170.16 | 251.48 |
| 同比增速（%） | 40.92 | 93.8 | 67.2 | 47.8 |
| 归母净利润（亿元） | 0.39 | 2.53 | 5.26 | 9.20 |
| 同比增速（%） | 20.72 | 545.8 | 107.4 | 75.1 |
| EPS（元） | 0.05 | 0.35 | 0.73 | 1.28 |
| 毛利率（%） | 3.43 | 3.80 | 4.30 | 4.80 |
| 净利率（%） | 0.75 | 2.49 | 3.09 | 3.66 |
（注：文档部分内容可能由 AI 生成）