航天彩虹（002389）深度研究报告：双主业共振，开启高端化与商业化新纪元

核心结论

航天彩虹作为国内中大型无人机领军企业与功能性膜材料骨干厂商，凭借 “无人机 + 新材料” 双主业布局，正处于业绩触底回升的关键拐点。短期看，2024 年签订的 8.2 亿美元军贸订单将在 2025 年 Q2-Q4 集中确认收入，叠加新材料高端产能释放，公司盈利有望快速修复；中期看，彩虹 - 7 隐身无人机量产打开高端军贸市场，低空经济政策红利推动民用物流无人机商业化落地，形成双增长曲线；长期看，军贸出口、国内装备采购与民用低空经济三大赛道协同发力，叠加新材料业务减亏增利，公司有望进入持续增长通道。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.7 亿元、3.8 亿元、4.5 亿元，对应同比增速分别为 - 20.45%、442.86%、18.42%，给予 “重点关注” 评级。

一、公司概况：军工背景加持，双主业战略清晰

1.1 发展历程：从膜材料龙头到无人机上市第一股

航天彩虹前身为浙江南洋科技股份有限公司，成立于 2001 年，专注功能性膜材料研发生产，2010 年在深交所上市。2017 年通过重大资产重组，并入彩虹无人机和神飞公司，转型为 “无人机 + 新材料” 双主业模式，成为中国首家以无人机为主营业务的上市公司，2018 年正式更名 “航天彩虹无人机股份有限公司”。

公司控股股东为中国航天空气动力技术研究院，实际控制人为中国航天科技集团有限公司，深厚的军工背景为其技术研发、产品列装与军贸出口提供了坚实支撑。2024 年，公司成功入选国资委 “科改企业” 名单，标志着其在高端无人机领域的研发实力获得国家层面认可。

1.2 业务结构：双主业并行，营收占比相对均衡

公司主营业务分为无人机及相关产品、新材料两大板块，2024 年实现营业收入 25.67 亿元，其中：

• 无人机及相关产品：实现营收 15.14 亿元，占比 59.0%，涵盖军机、民机及配套机载武器，核心产品为彩虹系列无人机，在国际军贸市场具备较强竞争力；
• 新材料业务：实现营收 10.03 亿元，占比 39.1%，包括功能聚酯薄膜与光学膜，“南洋科技”“东旭成” 双品牌运营，覆盖光伏、电子、显示等多个领域。

2025 年前三季度，公司整体营收 15.23 亿元（同比 + 18.02%），归母净利 0.06 亿元（同比 - 1.67%），主要受军贸交付节奏波动与新材料业务短期承压影响，随着订单集中交付与高端产能释放，业绩有望逐步改善。

二、行业分析：无人机与新材料赛道均迎发展机遇

2.1 无人机行业：军贸需求旺盛，低空经济打开增量空间

2.1.1 全球军用无人机市场：规模扩张，中国产品竞争力凸显

全球军用无人机市场持续增长，QYResearch 数据显示，2024 年全球军用无人机市场规模达 227 亿美元，未来五年复合年增长率（CAGR）预计为 15.35%。地缘政治紧张局势推动各国加快无人机装备采购，中东、南亚等热点地区需求尤为旺盛。

在全球军贸无人机市场中，中国产品凭借高性价比优势占据重要地位。航天彩虹的彩虹系列无人机连续十年全球出口量前三，占据中国军用无人机出口 70% 份额，出口单价较美国同类产品低 30%，在实战中表现优异，被誉为 “海外反恐利器”。全球市场主要由美国通用原子公司（MQ-9 “死神”）、以色列 IAI（“苍鹭”）和中国航天彩虹、中无人机（“翼龙” 系列）主导，形成 “两强两弱” 的竞争格局。

2.1.2 中国低空经济：政策红利释放，万亿市场加速落地

中国低空经济已进入快速发展期，《低空经济发展指导意见》等政策逐步落地，预计 2025 年市场规模将超过 1.5 万亿元。低空物流作为核心应用场景，发展潜力尤为突出，《2024 中国低空物流发展报告》预测，2025 年低空物流市场规模将达到 1200 亿 - 1500 亿元，2035 年有望攀升至 4500 亿 - 6050 亿元。

自 2025 年初以来，全国超 10 个省份出台低空物流发展规划，推动无人机配送等新业态规模化应用。无人机在农业植保、应急救援、海洋监测等领域的应用也日益广泛，为公司民用无人机业务提供了广阔的市场空间。

2.2 新材料行业：需求结构升级，高端产品进口替代空间大

预计 2025 年我国新材料产业规模将达到 10 万亿元，成为支撑制造业高质量发展的重要基石。其中：

• 光伏背板背材膜：受益于 N 型组件渗透率提升，高端高阻隔背材膜需求增长，但行业短期面临供需承压局面；
• 工业 / 电子绝缘膜：随着新能源汽车、储能行业快速发展，耐高温、低收缩绝缘膜需求旺盛，进口替代空间广阔；
• 光学膜：Mini LED 背光、车载显示等新兴应用推动高端反射膜、增亮膜需求增长，国内厂商在技术与成本上的竞争力逐步显现。

三、核心业务分析：无人机高端化突破，新材料减亏增利

3.1 无人机业务：军贸为基，民用补位，高端化打开增长天花板

3.1.1 军机业务：军贸订单爆发，高端机型即将量产

公司军机业务以察打一体无人机为主，核心产品包括 CH-3D/CH-4/CH-5/CH-9 等系列，配套 AR 系列导弹，定位军贸出口 + 国内列装，实战验证充分。2024 年军机（含军贸）收入占无人机业务 70% 以上，毛利率维持 35%-40%，是公司利润核心。

订单方面，2024 年公司签订 8.2 亿美元军贸订单，预计在 2025 年 Q2-Q4 集中确认收入；2025 年一季度海外订单同比增长 230%，中东市场占比超 60%，订单数量处于历史高位。核心客户包括沙特、埃及、巴基斯坦等国，其中沙特在 2024 年珠海航展签署 300 架彩虹 - 4B 采购协议（总价 40 亿美元），2025 年新增 1.12 亿美元运维服务协议，巴基斯坦追加 3 亿美元彩虹 - 5 订单，阿联酋正洽谈 36 架彩虹 - 7 及配套 2000 枚 AR-2 导弹订单（金额达 5.4 亿美元）。

高端机型方面，彩虹 - 7 隐身无人机于 2025 年 12 月完成首飞，2026 年 Q2 将小批量量产。该机型最大起飞重量 13-15 吨，RCS 仅 0.01㎡，任务半径 4000km，续航时间 15 小时以上，聚焦 “专业侦察 + 信息中继”，与美国 RQ-180、俄罗斯 “猎人 - B” 形成差异化竞争，填补了国产高空高速隐身侦察无人机的空白，预计 2026 年贡献营收 3-5 亿元，2027 年量产达产后年营收 8-10 亿元。

3.1.2 民机业务：低空经济驱动，物流无人机成新增长极

公司民机业务以中大型工业级无人机 + 政企定制服务为主，不涉及消费级市场，2024 年民用收入占无人机业务约 30%（含技术服务），且增速持续高于整体业务。核心产品包括 CH-YH1000 无人物流机、CH-10 倾转旋翼机等，应用于低空物流、航空物探、应急救援等场景。

其中，CH-YH1000 无人物流机已于 2025 年 5 月首飞，载重 1.2 吨，航程 1500km，适配偏远地区物流配送，目前已与陕西邮政、顺丰航空达成 20 架常态化运营订单，2025-2027 年分批交付，2025 年计划部署 30 架搭建西南低空物流网，年货运量目标 10 万吨。CH-10 倾转旋翼机预计 2026 年首飞、2027 年取证，主攻低空物流与应急救援市场，与 CH-YH1000 形成产品协同。此外，公司 2025 年 11 月设立重庆赛虹低空科技合资项目（持股 43.64%），聚焦低空运营服务，2026 年有望贡献投资收益 0.2-0.3 亿元。

3.2 新材料业务：高端产能释放，逐步摆脱亏损困境

3.2.1 功能聚酯薄膜：结构优化，高毛利产品成增长主力

功能聚酯薄膜年产 8 万吨，主打 “南洋科技” 品牌，涵盖光伏背板背材膜、工业 / 电子绝缘膜、保护膜三大产品：

• 光伏背板背材膜：国内主流供应商，2024 年收入 3.83 亿元（占功能膜约 65%），但受行业供需承压影响，毛利率 - 10.12%。2025 年中高端线（适配 N 型组件）投产，达产后年增营收 1.5-2 亿元，毛利率预计修复至 8%-12%；
• 工业 / 电子绝缘膜：国内前 3，超薄 25μm / 超厚 200μm 产品市占率领先，2024 年收入约 1.2 亿元（占功能膜约 20%），毛利率 18%-20%。2025 年底新能源绝缘膜产线（年产 5000 吨）投产，年增营收 0.8-1 亿元，毛利率 20%-22%，受益于新能源汽车与储能需求增长；
• 保护膜：国内中高端制程保护领域前 5，2024 年收入约 0.8 亿元（占功能膜约 15%），毛利率 15%-17%，依托现有柔性产能，受益于消费电子复苏与汽车轻量化趋势。

3.2.2 光学膜：技术迭代，车载与 Mini LED 领域打开增量

光学膜主打 “东旭成” 品牌，核心产品为反射膜与增亮膜，均位列国内前三：

• 反射膜：国内前 2，TV / 车载显示领域市占率约 15%，2024 年收入约 2.8 亿元（占光学膜约 63%），毛利率 19%-21%。2025 年 Q3 高亮反射膜扩产线（年产 3000 万㎡）投产，年增营收 1.2-1.5 亿元，毛利率 22%-24%，受益于 Mini LED 背光渗透与车载显示增量；
• 增亮膜（BEF）：国内前 3，车载与 IT 面板领域优势明显，2024 年收入约 1.6 亿元（占光学膜约 37%），毛利率 18%-20%。2025 年 Q2 抗干涉型技改完成，良率提升至 95%+，成本降 8%-10%，叠加复合膜集成方案推广，出口份额有望持续提升。

四、在建与规划项目：产能释放驱动业绩增长

4.1 项目总览与投产节奏

公司在建 / 规划项目聚焦无人机高端化与新材料升级，总投资规模超 15 亿元，关键项目进度如下：

板块	项目名称	投资金额	投产 / 关键节点
无人机	彩虹 - 7 隐身无人机系统研制	1.8 亿元	2025 年 12 月首飞，2026 年 Q2 小批量量产
无人机	低成本机载武器产业化	1.2 亿元	2025 年 10 月投产
无人机	CH-10A 无人倾转旋翼机	4501.89 万元	2026 年首飞，2027 年取证
无人机	彩虹 - YH1000 重载物流无人机	2.5 亿元	2026 年量产（台州基地年产 500 架）
无人机	重庆赛虹低空科技合资项目	3.93 亿元	2025 年 11 月设立，2026 年启动运营
新材料	光伏背材膜中高端线	1.5 亿元	2025 年 Q2 投产（年产 2 万吨）
新材料	新能源绝缘膜产线	0.8 亿元	2025 年底投产（年产 5000 吨）
新材料	光学膜高亮反射膜扩产	1.2 亿元	2025 年 Q3 投产（新增 3000 万㎡/ 年）
新材料	增亮膜技改	0.3 亿元	2025 年 Q2 完成

4.2 项目营收与利润增量

各项目达产后将为公司带来显著的营收与利润增长，具体增量如下：

项目名称	2026 年营收增量（亿元）	2026 年利润增量（亿元）	毛利率区间
彩虹 - 7 隐身无人机	3-5	0.8-1.2	40%-45%
低成本机载武器	2-3	0.7-1.0	35%-40%
CH-10A+YH1000	1.5-2	0.3-0.5	30%-35%
重庆赛虹（投资收益）	-	0.2-0.3	-
光伏背材膜中高端线	1.5-2	0.1-0.2	8%-12%
新能源绝缘膜产线	0.8-1	0.15-0.2	20%-22%
光学膜扩产 + 技改	1.2-1.5	0.25-0.3	22%-24%
合计	10-15	2.5-3.5	-

预计 2025 年新增产能贡献营收 3-5 亿元，净利润 0.5-0.8 亿元；2026 年全面投产贡献营收 10-15 亿元，净利润 2.5-3.5 亿元；2027 年达产后贡献营收 15-20 亿元，净利润 4-5 亿元。

五、财务状况分析：短期承压，长期改善趋势明确

5.1 盈利能力：结构分化，逐步修复

• 整体盈利：2024 年营收 25.67 亿元（同比 - 10.45%），归母净利 0.88 亿元（同比 - 42.54%），毛利率 21.34%（同比 - 3.29pct），ROE 1.10%；2025 前三季度营收 15.23 亿元（同比 + 18.02%），归母净利 0.06 亿元，毛利率 19.87%，净利率 0.35%，主要受新材料低毛利拖累与军贸交付节奏影响；
• 业务分化：无人机业务毛利率 35%-40%，为利润核心；新材料业务 2024 年毛利率仅 9.24%，2025 年 Q3 已修复至 15%+，减亏明显；
• 费用控制：2025 前三季度三费 2.14 亿元，占营收 14.07%（同比 - 12.36pct），费用控制成效显著。

5.2 资产负债与偿债能力：结构稳健，安全边际高

• 资产结构：2025 年 9 月末总资产 100.5 亿元，货币资金 8.15 亿元（同比 - 36.89%），应收账款 31.79 亿元（同比 + 23.80%），存货 12.5 亿元（同比 + 10.2%）；负债 20.86 亿元，有息负债 4.26 亿元，股东权益 79.64 亿元；
• 偿债指标：资产负债率 20.76%（2024 年 24.93%），流动比率 2.97，速动比率 2.16，现金短债比 1.91，无重大偿债风险，融资空间充足；
• 风险点：应收账款高企（31.79 亿元）、货币资金下降，回款与现金流管理有待加强。

5.3 现金流与营运能力：短期承压，有望逐步改善

• 现金流：2024 年经营现金流 - 0.94 亿元，2025 前三季度经营现金流 - 9.32 亿元，主要系军贸垫资、新材料扩产与备货增加；随着 2025 年 Q2-Q4 军贸订单集中交付与回款，经营现金流有望转正；
• 营运指标：2025 前三季度应收账款周转率 0.48 次（同比 - 28.78%），存货周转率 0.55 次（同比 - 23.22%），总资产周转率 0.15 次（同比 - 21.97%），资产利用效率偏低，后续需加强应收账款催收与存货管理。

六、核心竞争力与投资要点

6.1 核心竞争力

• 技术壁垒：无人机领域拥有隐身设计、长航时控制等核心技术，彩虹 - 7 填补国内空白；新材料领域掌握超薄 / 超厚聚酯膜制备、光学膜精密涂布等工艺，专利覆盖材料配方与生产装备；
• 客户与认证优势：无人机获 10 余国实战验证，进入全球主流军贸市场；新材料获 SGS/TUV 认证，绑定福斯特、三星、LG 等头部客户，认证壁垒高，客户粘性强；
• 产能与规模优势：无人机产能布局完善，台州基地支撑民用无人机量产；功能膜年产 8 万吨，光学膜年产反射膜 3000 万㎡+，柔性产线适配多规格订单；
• 双品牌与双主业协同：“南洋科技” 深耕工业 / 光伏膜，“东旭成” 专注光学显示膜，差异化定位覆盖多场景；无人机与新材料业务形成互补，平滑行业周期波动影响。

6.2 核心投资要点

• 短期催化剂（6-12 个月）：彩虹 - 7 首飞与小批量订单落地；2024 年 8.2 亿美元军贸订单集中交付；新材料高端线达产推动毛利率修复；
• 中期增长逻辑（1-2 年）：低空经济政策持续落地，CH-YH1000 物流无人机订单放量；彩虹 - 7 量产打开高端军贸市场；新材料业务实现盈利，毛利率稳定在 15%-18%；
• 长期价值（2-3 年）：军贸 + 国内装备 + 民用低空经济三大赛道协同增长；无人机业务毛利率维持 35%+，新材料业务成为稳定利润来源；公司 ROE 提升至 8%+。

6.3 风险提示

• 军贸风险：国际政治局势变化影响订单交付，出口许可审批延迟；
• 项目风险：彩虹 - 7 量产与新材料投产延期，影响业绩释放节奏；
• 竞争风险：无人机行业竞争加剧，美国 MQ-9B 出口限制放松可能挤压市场份额；新材料行业价格战导致毛利率承压；
• 财务风险：应收账款坏账风险，经营现金流持续为负影响资金使用效率；
• 行业风险：光伏 / 消费电子行业复苏不及预期，低空经济政策落地进度慢于预期。

七、业绩预测与估值展望

7.1 业绩预测

基于公司订单情况、项目投产节奏与行业发展趋势，预计 2025-2027 年业绩如下：

指标	2024 年（实际）	2025 年（预测）	2026 年（预测）	2027 年（预测）
营业收入（亿元）	25.67	21.00	36.00	47.00
同比增速	-10.45%	18.00%	71.43%	30.56%
归母净利润（亿元）	0.88	0.70	3.80	4.50
同比增速	-42.54%	-20.45%	442.86%	18.42%
毛利率	21.34%	20.50%	25.00%	26.50%
ROE	1.10%	0.88%	4.75%	5.63%

7.2 估值展望

公司当前处于业绩触底回升的关键拐点，2026 年随着彩虹 - 7 量产与新材料业务盈利，业绩有望实现爆发式增长。