博迁新材（605376.SH）详细研究报告

报告摘要：江苏博迁新材料股份有限公司（以下简称“博迁新材”或“公司”）是国内电子专用高端金属粉体领域的领军企业，专注于纳米级、亚微米级镍粉、铜粉、银包铜粉等产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于MLCC、光伏电池、新能源锂电等高增长赛道。公司凭借自主研发的PVD制备技术打破海外垄断，主导国内行业标准制定，依托优质客户资源、稳步释放的高端产能及持续的技术创新，在国产替代加速的背景下实现业绩高速增长。本报告从公司基本面、业务布局、市场竞争、财务表现、未来展望等十大核心维度，全面解析公司发展逻辑与核心价值，为投资者提供参考。

一、公司介绍

1.1 基本信息

博迁新材成立于2010年，2020年12月在上交所主板上市（股票代码：605376.SH），是一家集高端纳米金属粉体材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业，也是中国纳米金属材料研发与产业化应用的开拓者之一。公司总部位于江苏，旗下拥有六家境内外子公司与分公司，建有金属超微粉末制备工程技术研究中心、纳米金属粉体材料工程中心，通过了ISO9001质量管理体系和ISO14001环境管理体系双体系认证，专注为客户提供轻量化、小型化产品整体方案，产品应用覆盖消费电子、汽车电子、通信、工业自动化、航空航天等多个领域。

1.2 发展历程

2010年：公司正式成立，聚焦纳米金属粉体材料的前瞻性研发，确立以物理气相冷凝法（PVD）为核心的生产技术路线，开启高端金属粉体国产化探索之路。

2010-2015年：完成核心技术突破，实现纳米级镍粉规模化量产，打破日本、德国企业在高端MLCC用镍粉领域的垄断，逐步进入国内MLCC龙头企业供应链。

2015-2020年：持续扩产升级，优化产品结构，拓展铜粉、银包铜粉等新产品，同时推进国际化布局，产品进入海外MLCC头部厂商供应链；2020年成功上市，成为国内高端金属粉体领域首家上市企业之一。

2020年至今：聚焦国产替代与产品升级，推进多基地产能建设，布局光伏“铜代银”、AI服务器配套等新兴赛道，技术研发持续突破，业绩实现高速增长，成为全球高端金属粉体领域的重要参与者。

1.3 核心定位与发展战略

核心定位：全球高端电子专用金属粉体材料领军企业，专注于纳米级、亚微米级金属粉体的研发与产业化，致力于打破海外技术垄断，推动高端金属粉体国产替代，成为下游高增长赛道的核心材料供应商。

发展战略：以“技术创新”为核心，以“产能扩张”为支撑，以“客户深耕”为基础，聚焦MLCC、光伏、新能源三大高增长赛道，持续推进产品升级与品类拓展，强化行业标准话语权，逐步实现“国内领先、全球知名”的发展目标。具体而言，短期聚焦高端镍粉产能释放与光伏银包铜粉产业化，中期拓展多元合金粉体、固态电池配套材料等新兴领域，长期构建全品类高端金属粉体产品体系，提升全球市场份额。

二、业务详细分析

公司核心业务为高端纳米金属粉体材料的研发、生产与销售，主要产品包括镍粉、铜粉、银包铜粉三大类，其中镍粉为核心主导产品，铜粉、银包铜粉为新兴增长产品，产品下游覆盖MLCC、光伏、新能源锂电、电子浆料等多个领域，形成“核心产品引领、新兴产品突围”的业务格局。

2.1 核心产品分析

2.1.1 镍粉（核心主导产品）

镍粉是公司收入和利润的核心来源，2025年上半年收入占比达76.28%，毛利率高达37.5%，主要分为纳米级、亚微米级镍粉，粒径可控制在50纳米以下，纯度达99.9%以上，核心应用于MLCC电极材料，同时可用于电子浆料、3D打印等领域。

产品特点：采用自主研发的常压等离子体加热气相冷凝法（PVD）制备，不改变金属材料本征特性，制备出的粉体球形度高、粒径均匀、烧结性能与陶瓷介质匹配度优异，完全适配高端电子场景；公司是国内少数具备80nm高端镍粉量产能力的企业，填补了国内高端MLCC电极镍粉的供应空白，产品性能达到国际一流水平，可与日本住友、JFE化学等国际巨头产品媲美，且具备成本优势。

产品分类：按粒径可分为80nm以下超细镍粉、100-200nm亚微米级镍粉，其中80nm以下超细镍粉主要用于高端MLCC（小型化、高容化），适配AI服务器、新能源汽车、高端消费电子等场景，需求增速显著；100-200nm亚微米级镍粉主要用于中高端MLCC，覆盖普通消费电子、通信设备等领域。

生产与出货：截至2026年2月，公司镍粉产线持续满负荷运行，2025年全年出货量约1450吨，其中2025Q4出货量超400吨，环比增长明显；2026年预计出货量提升至2500吨，同比增长超60%，主要得益于高端产能释放与国产替代加速。

2.1.2 铜粉（新兴增长产品）

铜粉是公司重点拓展的产品，主要分为电子级铜粉、光伏级铜粉，核心应用于光伏电池电极、电子浆料、连接器等领域，其中光伏级铜粉是光伏“铜代银”趋势下的核心受益产品。

产品特点：依托PVD技术优势，公司铜粉产品纯度高、分散性好，适配光伏BC电池、TOPCon电池、HJT电池等不同技术路线，可替代传统银粉用于电极制备，助力光伏组件降本；电子级铜粉则主要用于高端电子浆料，适配小型化电子元器件需求。

生产与出货：截至2026年2月，公司已投产20条铜粉产线，其中10条供电子级与银包铜产品、10条供光伏级铜粉，全部满产供应头部客户；2026年光伏领域铜粉对应出货规模预计达40GW，随着光伏“铜代银”进程加速，出货量将持续爆发。

2.1.3 银包铜粉（超预期增量产品）

银包铜粉是公司布局的高潜力产品，以铜粉为核心，表面包覆一层银层，兼具铜的低成本与银的高导电性，主要应用于光伏电池浆料、电子浆料等领域，是光伏“降银代银”的核心材料。

产品特点：公司银包铜粉实现银含量10%的稳定量产，通过IEC可靠性测试，组件功率与高银产品持平，成本较纯银粉大幅降低；目前银含量5%的产品处于研发测试阶段，持续引领光伏“降银代银”技术方向；产品已通过晶科能源、晶澳科技、天合光能等头部光伏企业验证，2026年Q1开始批量应用。

2.2 业务模式

2.2.1 研发模式

公司采用“自主研发+产学研合作”的研发模式，以博士、硕士为核心组建专业研发团队，建有企业院士工作站（与上海交通大学合作），聚焦粉体制备、分级、表面处理、专用设备等全流程技术研发。研发投入主要集中在高端产品迭代（如80nm以下超细镍粉、低银含量银包铜粉）、新兴产品研发（如多元合金粉体）、生产工艺优化（如PVD工艺升级）等领域，截至2026年2月，公司拥有各类专利200余项，覆盖全业务流程，形成完整的自主知识产权体系。

2.2.2 生产模式

公司采用“以销定产+库存合理储备”的生产模式，根据客户订单及市场需求制定生产计划，核心生产环节（粉体合成、分级、表面改性）自主完成，部分辅助环节（包装、运输）委托第三方完成。公司产线具备共线生产优势，镍粉、铜粉、银粉可共用核心制粉产线，仅银包铜粉需增加包覆工序，产线切换灵活、扩产效率高，新建产线仅需2-3个月建设、1个月爬坡，远快于行业平均水平。同时，公司建立了完善的质量控制体系，从原材料采购、生产过程到成品检验，全程严格把控，确保产品质量稳定。

2.2.3 销售模式

公司采用“直接销售”模式，主要面向下游MLCC、光伏、电子浆料等领域的头部企业，通过组建专业销售团队，与客户建立长期稳定的合作关系。由于下游客户（尤其是MLCC、光伏头部企业）对原材料的质量、稳定性要求极高，客户认证周期较长（通常为1-2年），一旦通过认证，合作粘性极强，订单稳定性高。此外，公司逐步拓展海外市场，产品出口至韩国、日本、东南亚等地区，海外市场份额持续提升。

2.3 下游应用领域分析

2.3.1 MLCC领域（核心下游）

MLCC（片式多层陶瓷电容器）是公司镍粉产品的核心下游应用领域，占镍粉销量的80%以上。MLCC是电子元器件的核心组成部分，广泛应用于消费电子、汽车电子、通信设备、AI服务器等领域。近年来，AI服务器、新能源汽车、高端消费电子带动MLCC向小型化、高容化升级，对80nm等超细镍粉需求激增，而公司作为国内少数能够量产高端镍粉的企业，直接受益于下游需求升级。全球MLCC产能供不应求，村田、三星电机等海外厂商扩产节奏放缓，国内MLCC企业加速本土化采购，进一步推动公司镍粉产品的国产替代进程。

2.3.2 光伏领域（新兴下游）

光伏领域是公司铜粉、银包铜粉产品的核心下游，也是公司未来增长的重要支撑。随着全球光伏产业的快速发展，降本增效成为行业核心需求，银价高位运行推动行业“铜代银”趋势明确，BC电池2026年年中规模化量产，50GW产能对应约2000吨铜粉需求，TOPCon、HJT电池银包铜改造快速推进，为公司铜粉、银包铜粉产品提供了广阔的市场空间。公司与隆基绿能、晶科能源、晶澳科技等光伏头部企业深度绑定，出货规模持续扩大。

2.3.3 其他领域

除MLCC、光伏领域外，公司产品还应用于新能源锂电（正极材料添加剂、导电剂）、电子浆料（厚膜浆料、低温浆料）、3D打印、医用镁合金（通过收购沪创医疗科技股权布局）等领域，其中AI服务器带动的高性能电感需求，推动公司亚微米级多元合金粉体向头部电感厂商送样评测，新兴领域的拓展进一步丰富了公司的收入来源，降低了对单一领域的依赖。

三、市场地位和核心竞争力

3.1 市场地位

3.1.1 国内市场地位

公司是国内电子专用高端金属粉体材料行业的领军企业，是国内规模最大、技术最先进的纳米级镍粉生产企业之一。在MLCC用镍粉领域，公司国内市场占有率位居前列，尤其是在80nm以下高端镍粉领域，公司是国内少数能够实现规模化量产的企业，打破了国际巨头的垄断，国产替代成效显著。公司作为唯一起草和制定单位，负责了我国第一部电容器电极镍粉行业标准（YS/T1338-2019）的起草及制定工作，体现了公司在国内行业中的技术话语权与标准制定权。此外，公司还获得了“国家高新技术企业”“江苏省专精特新中小企业”等多项荣誉称号，产品获得了国内主流MLCC生产企业的高度认可。

3.1.2 国际市场地位

在国际市场上，公司已成为全球电子专用高端金属粉体材料行业的重要供应商，尤其在镍粉领域，技术水平与产能规模已达到国际先进水平。公司的高端镍粉产品成功进入海外主要MLCC生产企业（如三星电机、村田）的供应链体系并形成批量销售，海外市场份额持续提升，逐步打破了日本JFE化学、住友金属等国际巨头在全球高端市场的垄断格局。目前公司全球MLCC用镍粉市场份额约18%，排名全球第二、国内第一，虽然仍低于国际巨头，但凭借技术优势、成本优势与快速响应能力，国际竞争力持续增强，已成为全球MLCC用镍粉市场不可或缺的重要参与者。

3.2 核心竞争力

3.2.1 技术壁垒（核心竞争力）

公司核心技术优势体现在自主研发的常压等离子体加热气相冷凝法（PVD）制备技术，该技术是公司全系列金属粉体的核心生产工艺，也是国内唯一实现产业化的企业，填补了国内该技术产业化的空白。与行业内其他制备工艺相比，PVD法在超细粉体生产上优势显著，制备的粉体球形度高、粒径均匀、纯度高，且不改变金属材料本征特性，适配高端电子与光伏场景。同时，公司在粉体分级、表面改性等核心环节拥有自主知识产权，形成了从工艺到设备的完整技术体系，外部难以复制。此外，公司主导制定国内电容器电极镍粉行业标准，掌握行业技术话语权，进一步筑牢技术护城河。

3.2.2 产能与规模优势

公司目前已形成规模化的生产能力，镍粉、铜粉产线均处于满负荷运行状态，规模效应显著，能够有效降低单位生产成本，提升盈利空间。截至2026年2月，公司拥有镍粉产线145条、铜粉产线20条，2025年镍粉出货量达1450吨，2026年预计提升至2500吨，同比增长超60%；铜粉2026年光伏领域出货规模达40GW，随着在建产能的逐步释放，公司产能优势将进一步扩大。同时，公司产线切换灵活、扩产效率高，新建产线建设周期短，能够快速响应下游市场需求的增长，抢占市场份额。

3.2.3 优质客户资源优势

公司下游合作方均为MLCC、光伏、锂电领域头部企业，客户认证周期长、合作粘性高，订单量持续稳定增长。MLCC领域，公司深度绑定三星电机、村田、国巨、风华高科、三环集团等全球及国内龙头企业，是少数通过三大海外巨头A级认证的供应商；2025年9月，公司与客户签订战略合作协议，预计2025年8月至2029年底期间销售镍粉产品5420~6495吨，预计销售金额43~50亿元，为未来业绩提供坚实保障。光伏领域，公司与隆基绿能深度绑定，银包铜粉进入晶科能源、晶澳科技、天合光能供应链，客户结构优质且稳定，为公司业务增长提供了持续动力。

3.2.4 成本控制优势

公司的成本优势主要来源于三个方面：一是规模效应，产能满负荷运行，单位固定成本持续下降；二是技术优化，PVD工艺相较于传统工艺，原材料利用率高、能耗低，能够有效降低生产成本；三是本土化生产，相较于日本、德国等海外厂商，公司在人力、土地、原材料采购等方面具备成本优势，产品价格更具竞争力，有利于推动国产替代进程。2025年前三季度，公司销售毛利率达到31.62%，较2024年同期大幅提升10.58个百分点，体现了较强的成本控制能力。

3.2.5 研发与创新优势

公司重视研发投入，建有专业的研发团队和完善的研发体系，与上海交通大学等高校建立产学研合作关系，持续推进技术创新与产品升级。截至2026年2月，公司拥有各类专利200余项，覆盖粉体制备、分级、表面处理、专用设备等全流程，形成了完整的自主知识产权体系。公司研发方向贴合下游市场需求，如针对AI算力爆发带来的高性能电感需求，布局亚微米级多元合金粉体；针对光伏降本需求，推进低银含量银包铜粉研发；在固态电池、太空光伏等前沿领域，依托PVD技术优势开展布局，为长期发展储备技术动能。

四、股东和实际控制人相关

4.1 股权结构（截至2025年底）

公司股权结构清晰，股权集中度适中，前十大股东持股合计52.37%，既保证了实际控制人的控制权，又引入了专业投资机构，有利于公司治理结构的完善和长期发展。截至2025年底，公司前十大股东具体情况如下：

序号

股东名称

股东类型

股份类型

持股数（万股）

占总股本比例

较上期变动比例

1

宁波广弘元创业投资合伙企业（有限合伙）

投资公司

流通A股

5155.38

19.71%

-

2

宁波申扬创业投资合伙企业（有限合伙）

投资公司

流通A股

1800

6.88%

-

3

宁波众智聚成创业投资合伙企业（有限合伙）

投资公司

流通A股

1418.1

5.42%

-

4

陈钢强

个人

流通A股

1308

5.00%

-

5

新辉投资控股有限公司

投资公司

流通A股

1142.96

4.37%

-12.62%

6

香港中央结算有限公司

其它

流通A股

662.0379

2.53%

22.69%

7

中国工商银行股份有限公司-前海开源新经济灵活配置混合型证券投资基金

证券投资基金

流通A股

344.0997

1.32%

100.00%

8

宁波广聚汇金股权投资合伙企业（有限合伙）

投资公司

流通A股

325.92

1.25%

-2.45%

9

中国建设银行股份有限公司-东方红智华三年持有期混合型证券投资基金

证券投资基金

流通A股

317.53

1.21%

0.75%

10

中国工商银行股份有限公司-东方红新动力灵活配置混合型证券投资基金

证券投资基金

流通A股

299.52

1.14%

10.59%

从股东结构来看，前十大股东中包含多家专业创业投资机构和证券投资基金，其中香港中央结算有限公司持股比例提升，体现了海外投资者对公司发展前景的认可；前海开源新经济基金等新增持股，反映出机构对公司高端金属粉体赛道及国产替代逻辑的看好。

4.2 实际控制人

公司疑似实际控制人为王利平，其直接及间接持有公司13.54%的股份，同时担任公司董事长、非独立董事、法定代表人，硕士学历，薪酬为135.32万元（2024年），任职日期自2017年11月18日起，对公司的经营决策、发展战略具有绝对控制权。王利平先生拥有丰富的新材料行业从业经验，深耕高端金属粉体领域多年，主导公司核心技术研发与产业化进程，对行业发展趋势具有敏锐的判断能力，能够带领公司把握行业机遇，实现持续发展。

4.3 股东背景与协同效应

公司前几大股东中，宁波广弘元、宁波申扬、宁波众智聚成等均为专业创业投资机构，不仅为公司提供了资金支持，还在行业资源、技术合作、市场拓展等方面为公司提供助力，推动公司业务快速发展。香港中央结算有限公司的持股提升，有助于公司提升国际影响力，拓展海外市场；证券投资基金的入驻，进一步优化了公司的股权结构，提升了公司的资本市场认可度。此外，公司控股股东及实际控制人始终聚焦公司主营业务，未从事与公司存在同业竞争的业务，确保了公司经营的独立性。

4.4 高管团队

公司高管团队结构合理，兼具行业经验与专业能力，核心高管任职稳定，为公司的持续发展提供了有力保障。除实际控制人王利平外，核心高管还包括：蒋颖（董事会秘书、非独立董事），本科学历，持股比例0.35%，薪酬84.32万元，任职多年，熟悉公司业务与资本市场运作；徐金富（独立董事），博士学历，具备深厚的专业知识，为公司研发与战略决策提供专业建议；姜苏挺、冷军（独立董事），分别为本科、博士学历，在相关领域拥有丰富经验，助力公司完善治理结构。

五、客户介绍

公司客户主要集中在MLCC、光伏、电子浆料等领域，以头部企业为主，客户认证周期长、合作粘性高，订单稳定性强，前五大客户销售占比达78.8%，优质的客户资源为公司业绩增长提供了坚实保障。公司客户分为国内客户与海外客户，其中国内客户以MLCC、光伏龙头企业为主，海外客户以全球MLCC头部厂商为主，客户结构多元化，有效降低了单一客户依赖风险。

5.1 核心客户分类及代表客户

5.1.1 MLCC领域客户（核心客户群体）

MLCC领域是公司最大的客户来源，客户主要为全球及国内MLCC龙头企业，公司产品主要用于MLCC电极材料，凭借稳定的产品质量和优异的性能，获得了客户的高度认可，成为少数通过海外头部厂商A级认证的供应商。

海外MLCC客户：主要包括三星电机、村田制作所等全球MLCC龙头企业。三星电机是全球领先的电子元器件制造商，MLCC产能全球领先，公司为其提供高端镍粉产品，用于高端MLCC的生产；村田制作所是全球MLCC行业的标杆企业，对原材料质量要求极高，公司通过其严格认证，成为其合格供应商，合作规模持续扩大。

国内MLCC客户：主要包括风华高科、三环集团、国巨电子（中国台湾）等龙头企业。风华高科是国内MLCC行业龙头，产能规模位居国内前列，公司与风华高科建立了长期稳定的合作关系，随着国内MLCC国产化进程加速，合作规模持续提升；三环集团是国内电子元器件领域的领军企业，MLCC产品覆盖中高端市场，公司为其提供适配的高端镍粉产品，助力其产品升级。

2025年9月，公司与核心MLCC客户签订战略合作协议，预计2025年8月至2029年底期间销售镍粉产品5420~6495吨，预计销售金额43~50亿元，彰显了客户对公司产品的认可，也为公司未来几年的镍粉业务增长提供了明确保障。

5.1.2 光伏领域客户（新兴增长客户群体）

光伏领域是公司近年来重点拓展的客户领域，随着光伏“铜代银”趋势加速，公司铜粉、银包铜粉产品获得了光伏头部企业的认可，客户群体持续扩大，成为公司业务增长的重要动力。

核心光伏客户：隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能等全球光伏龙头企业。隆基绿能是全球最大的光伏组件制造商，公司与隆基绿能深度绑定，2026年铜粉对应出货规模达40GW，随着隆基绿能产线改造全面落地，合作规模将持续扩大；晶科能源、晶澳科技、天合光能均为全球光伏行业头部企业，公司银包铜粉产品已通过其验证，2026年Q1开始批量应用，预计未来出货量将快速增长。

5.1.3 其他领域客户

除MLCC、光伏领域外，公司客户还包括电子浆料领域的头部企业（如国瓷材料、宇邦新材）、新能源锂电领域的相关企业，以及3D打印、医用材料等领域的潜在客户。电子浆料客户主要采购公司铜粉、银包铜粉产品，用于制备高端电子浆料；新能源锂电客户采购公司镍粉、铜粉产品，用于正极材料添加剂、导电剂等；随着公司新兴产品的研发与推广，其他领域客户规模将逐步扩大。

5.2 客户合作特点

5.2.1 认证周期长，合作粘性高

下游客户（尤其是MLCC、光伏头部企业）对原材料的质量、稳定性、一致性要求极高，客户认证周期通常为1-2年，部分海外客户认证周期长达3年。一旦通过认证，客户不会轻易更换供应商，合作周期长、粘性高，能够为公司提供稳定的订单来源。例如，公司与三星电机、村田制作所等海外客户的合作已持续多年，合作规模逐年提升。

5.2.2 订单稳定性强，批量采购占比高

公司客户多为行业龙头企业，生产规模大、需求稳定，订单以批量采购为主，且多为长期订单，能够有效保障公司生产的稳定性和业绩的连续性。例如，公司与核心MLCC客户签订的长期战略合作协议，覆盖未来4-5年的镍粉采购需求；光伏客户的批量采购订单，也为公司铜粉、银包铜粉业务的增长提供了明确支撑。

5.2.3 客户结构多元化，风险分散

公司客户覆盖MLCC、光伏、电子浆料等多个领域，既有国内客户，也有海外客户，客户结构多元化，有效降低了单一领域、单一客户的依赖风险。例如，当MLCC行业出现短期波动时，光伏领域的订单增长可以对冲部分风险；海外客户的拓展，也降低了国内市场波动对公司业绩的影响。

六、在建和规划项目分析

公司目前处于产能扩张的关键阶段，在建项目主要聚焦于高端镍粉、铜粉产能的提升，规划项目则围绕新兴产品研发与新兴领域布局展开，旨在进一步扩大产能规模、优化产品结构、拓展业务边界，支撑公司长期业绩增长。所有项目均基于下游市场需求增长与公司发展战略制定，投产后将进一步强化公司的产能优势与市场竞争力。

6.1 在建项目（截至2026年3月）

公司在建项目主要为超细镍粉扩产项目及相关技术改造项目，均处于稳步推进中，预计2026-2027年陆续投产，投产后将大幅提升公司镍粉产能，缓解产能瓶颈，满足下游高端MLCC领域的需求增长。

6.1.1 宁波广迁电子“超细镍粉扩产项目”

项目概况：该项目由公司子公司宁波广迁电子材料有限公司实施，计划投资金额约1.27亿元，资金来源为自筹资金，项目实施地点为宁波市海曙区石碶街道车何广博工业园4、5号楼，建设周期预计12个月。

建设内容：新建年产600吨超细镍粉产线，主要生产80nm以下高端超细镍粉，适配高端MLCC、AI服务器等场景的需求。

项目进展：目前处于筹建阶段，已完成董事会审议，尚需履行部分审批手续，预计2026年底建成投产。

项目影响：项目投产后，公司镍粉产能将新增600吨/年，进一步提升高端镍粉的供应能力，满足下游客户对高端镍粉的需求，同时扩大规模效应，降低生产成本，提升公司盈利能力。

6.1.2 江苏广豫储能“超细镍粉扩产项目”

项目概况：该项目由公司子公司江苏广豫储能材料有限公司实施，计划投资金额约1.70亿元，资金来源为自筹资金，项目实施地点为宿迁市高新技术开发区太行山路27号，建设周期预计12个月。

建设内容：新建厂房及年产600吨超细镍粉产线，主要生产亚微米级、纳米级镍粉，用于MLCC、电子浆料等领域。

项目进展：目前处于筹建阶段，已完成董事会审议，正在推进厂房建设与设备采购，预计2026年底建成投产。

项目影响：项目投产后，公司镍粉产能将再新增600吨/年，加上现有产能，公司镍粉总产能将达到2500吨/年以上，能够有效匹配2026年预计2500吨的出货目标，同时进一步优化生产基地布局，提升供应链稳定性。

6.1.3 其他在建技术改造项目

除上述两大扩产项目外，公司还有多个在建技术改造项目，具体如下：

• 超细镍粉分级生产线技术改造项目（宁波广迁）：投资450万元，目前处于在建状态，主要用于优化镍粉分级工艺，提升产品粒径均匀性，满足高端客户需求。

• 200nm及以下镍粉精细分级技术改造项目（江苏广豫）：投资2200万元，目前处于在建状态，重点提升超细镍粉的分级精度，助力高端镍粉产品升级。

• 600吨超细金属粉体材料技术改造项目（江苏广豫）：投资6500万元，目前处于在建状态，主要用于提升金属粉体的生产效率与产品质量，扩大产能规模。

截至2025年8月，公司及子公司连续十二个月内累计扩产项目投资金额达12346.13万元，占公司最近一期经审计净资产的10%以上，体现了公司聚焦主业、扩大产能的决心。

6.2 规划项目

公司规划项目主要围绕新兴产品研发、新兴领域布局及产能进一步扩张展开，旨在拓展业务边界，培育新的增长极，巩固公司的行业领先地位。

6.2.1 银包铜粉扩产项目

项目规划：随着光伏“铜代银”趋势加速，公司银包铜粉产品需求爆发，计划投资建设银包铜粉扩产项目，新增银包铜粉产能，重点生产银含量5%-10%的高端银包铜粉，适配HJT、TOPCon、BC等各类光伏电池技术路线。

项目目标：预计2027年前完成扩产，投产后银包铜粉产能将满足全球光伏头部企业的批量采购需求，成为公司重要的利润增长点。

6.2.2 多元合金粉体研发与产业化项目

项目规划：针对AI算力爆发带来的高性能电感需求，公司规划推进亚微米级多元合金粉体的研发与产业化，建设多元合金粉体生产线，产品主要用于高性能电感、半导体等领域。

项目进展：目前已向多家头部电感厂商送样评测，产品可提升电感磁导率与稳定性，适配高算力芯片配套需求，预计2026-2027年实现产业化量产。

6.2.3 前沿领域材料布局项目

项目规划：依托PVD技术优势，公司规划在固态电池、太空光伏等前沿领域布局相关粉体材料研发与生产，开发适配极端场景的高端金属粉体产品，为长期发展储备技术动能。

项目目标：逐步实现固态电池用粉体材料、太空光伏用粉体材料的技术突破与产业化，拓展公司业务边界，提升公司核心竞争力。

6.2.4 海外产能布局规划

项目规划：随着海外市场份额的持续提升，公司计划在海外（如东南亚、欧洲）布局产能基地，靠近海外客户生产基地，降低物流成本，提升市场响应速度，进一步拓展海外市场。

项目进展：目前处于前期调研与规划阶段，预计2028年后逐步落地。

6.3 项目风险提示

1. 市场风险：在建及规划项目均基于对行业市场前景的判断，若下游市场需求不及预期（如MLCC行业波动、光伏“铜代银”进程放缓），可能导致项目产能利用率不足，影响项目预期收益。

2. 建设风险：在建项目目前处于筹建或建设阶段，尚需履行部分审批手续，可能受到宏观经济、产业政策、环保政策等外部因素影响，导致项目建设进度滞后、投资超支。

3. 技术风险：规划项目中的新兴产品（如多元合金粉体、低银含量银包铜粉）研发难度较大，若技术研发不及预期，可能导致项目产业化进程延迟，影响公司新兴业务的拓展。

七、竞争对手分析

博迁新材所处的高端金属粉体行业，竞争格局分为国内竞争与国际竞争，其中国际市场长期被日本、德国企业垄断，国内市场则呈现“头部集中、中小分散”的格局。公司作为国内行业龙头，主要竞争对手包括国际巨头与国内同行，各竞争对手在技术、产能、客户、成本等方面各有优势，公司通过差异化竞争，逐步提升市场份额。

7.1 国际竞争对手（核心竞争对手）

国际竞争对手主要为日本、德国的高端金属粉体龙头企业，技术积累深厚、市场份额高、客户资源优质，是公司参与全球竞争的主要对手，核心代表企业为日本JFE化学株式会社、日本住友金属矿山株式会社。

7.1.1 日本JFE化学株式会社（JFE Chemical Corporation）

核心概况：成立于1956年，总部位于日本东京，是全球领先的综合性化学企业，核心业务涵盖钢铁化学、电子材料、环境材料等，电子材料领域以高端金属粉体、半导体材料为核心，是全球MLCC用镍粉的龙头企业。

优势：一是技术积累深厚，拥有近70年的电子材料研发与生产经验，在金属粉体材料的粒径控制、纯度提升、稳定性保障等方面技术领先，产品质量口碑极佳；二是全球市场份额领先，2024年全球MLCC用镍粉市场份额占比约35%，在高端市场的份额超过50%，市场主导地位稳固；三是客户资源顶级，与全球各大MLCC巨头（如村田、三星电机）建立了长期深度合作关系，客户粘性极强，合作周期普遍超过20年；四是产业链整合完善，从原材料采购到产品生产、销售、售后服务形成完整的全球产业链体系，供应链稳定性强；五是研发投入持续高强度，每年研发投入占电子材料业务收入的比重超过15%，技术迭代速度快，持续引领行业技术发展方向。

劣势：一是生产成本较高，日本本土生产基地的人力、土地成本显著高于中国、韩国等新兴市场，导致产品价格偏高，成本竞争力不足；二是产能扩张缓慢，受日本本土产能限制及环保政策约束，产能扩张速度较慢，难以满足全球市场快速增长的需求；三是市场响应速度较慢，由于企业规模庞大、决策流程复杂，对下游客户的个性化需求响应速度不及中国等新兴市场企业；四是贸易壁垒风险，近年来全球贸易保护主义抬头，部分国家对日本电子材料产品设置贸易壁垒，影响其市场拓展；五是国产替代冲击，中国、韩国等国家企业的技术快速崛起，对其全球市场份额形成持续挤压。

与博迁新材对比：JFE化学在技术积累、市场份额、客户资源等方面具有优势，而博迁新材在成本控制、产能扩张速度、市场响应速度等方面具有优势，且凭借国产替代红利，逐步抢占其国内及全球市场份额。

7.1.2 日本住友金属矿山株式会社（Sumitomo Metal Mining Co., Ltd.）

核心概况：成立于1897年，总部位于日本东京，是日本历史悠久的综合性企业，核心业务涵盖金属矿山、电子材料、新能源材料等，电子材料领域以高端金属粉体、半导体靶材为核心，是全球MLCC用镍粉、铜粉的重要供应商。

优势：一是技术实力雄厚，在高端金属粉体的制备工艺、产品性能优化等方面具有深厚积累，产品覆盖纳米级、亚微米级多个规格，适配高端电子场景；二是客户资源优质，与村田、三星电机等全球MLCC龙头企业建立了长期合作关系，产品认可度高；三是产业链布局完善，拥有原材料开采、粉体生产、下游应用的完整产业链，供应链稳定性强；四是国际化布局成熟，在全球多个国家和地区设有生产基地和销售网络，海外市场覆盖广泛。

劣势：与JFE化学类似，存在生产成本高、产能扩张缓慢、市场响应速度慢等问题，且受日本本土产业政策约束，在新兴领域（如光伏“铜代银”）的布局滞后于博迁新材，面临国产替代的持续冲击。

7.2 国内竞争对手

国内竞争对手主要为从事金属粉体材料生产的企业，其中少数企业具备中高端产品生产能力，与博迁新材形成直接竞争，核心代表企业为安徽鑫科新材料股份有限公司、宁波江丰电子材料股份有限公司。

7.2.1 安徽鑫科新材料股份有限公司

核心概况：成立于1998年，总部位于安徽，2000年在深交所上市，核心业务涵盖铜基合金材料、金属粉体材料、锂电池材料等，是国内综合性新材料企业，金属粉体材料主要应用于电子、新能源等领域。

优势：一是业务多元化优势，除金属粉体材料外，还布局铜基合金、锂电池材料等业务，抗风险能力较强；二是产业链整合能力强，拥有从原材料加工到成品生产的完整产业链，成本控制能力突出；三是客户群体广泛，凭借多元化的产品体系，客户覆盖电子、新能源、汽车等多个领域，市场适应性强；四是生产基地布局完善，在安徽、江苏等地拥有多个生产基地，物流与供应链优势明显。

劣势：一是金属粉体材料技术聚焦度不足，由于业务多元化，在高端金属粉体材料领域的研发投入相对分散，技术深度不及博迁新材；二是高端产品占比低，产品以中低端金属粉体材料为主，高端小粒径产品的技术与产能均落后于博迁新材；三是行业话语权较弱，未参与行业标准制定，在技术标准方面缺乏主导权；四是盈利能力相对较弱，中低端产品占比高导致毛利率低于博迁新材，盈利水平有待提升。

与博迁新材对比：鑫科新材料在业务多元化、产业链整合方面具有优势，而博迁新材在高端产品技术、行业话语权、客户质量等方面具有明显优势，两者形成差异化竞争，博迁新材聚焦高端市场，鑫科新材料侧重中低端市场。

7.2.2 宁波江丰电子材料股份有限公司

核心概况：成立于2005年，总部位于浙江，2017年在上交所上市，核心产品为超高纯金属溅射靶材、金属粉体材料等，主要应用于半导体、显示面板、太阳能电池等领域，是国内半导体材料行业的领先企业。

优势：一是新兴领域布局领先，金属粉体材料在半导体、太阳能电池等新兴领域的应用拓展较早，市场先发优势明显；二是研发投入强度高，专注于高端新材料领域的研发，研发投入占营业收入的比重高于行业平均水平，技术创新能力强；三是国际化布局较早，海外市场拓展起步早，已与全球多家半导体企业建立合作关系，海外市场占比高于博迁新材；四是产品附加值高，半导体用金属粉体材料技术门槛高，产品附加值显著高于普通电子专用材料。

劣势：一是金属粉体材料产能规模较小，相较于博迁新材，公司金属粉体材料的产能规模有限，规模效应不明显；二是客户集中度较高，主要客户集中在半导体行业，行业周期性波动对公司业绩影响较大；三是产品适配性较弱，专注于半导体等高端领域，对MLCC等传统电子领域的产品适配性不足，市场覆盖面较窄；四是生产成本较高，半导体用材料的生产工艺复杂，原材料要求高，导致生产成本高于普通金属粉体材料企业。

与博迁新材对比：江丰电子在半导体领域的布局具有优势，而博迁新材在MLCC、光伏领域的布局更具优势，且产能规模更大、客户结构更多元化，两者在细分领域形成竞争，不存在直接的全面竞争关系。

7.3 博迁新材竞争优势总结

相较于国际竞争对手，公司的核心优势在于成本控制、产能扩张速度、市场响应速度及国产替代红利，能够以更具竞争力的价格为客户提供高品质产品，同时快速响应下游需求变化，抓住国内MLCC、光伏等领域的国产替代机遇；相较于国内竞争对手，公司的核心优势在于技术实力、行业话语权、优质客户资源及高端产品布局，主导行业标准制定，深度绑定全球头部客户，在高端金属粉体领域形成了难以撼动的技术壁垒和市场优势。未来，随着公司产能释放、技术升级及新兴领域拓展，公司的竞争优势将进一步强化，逐步缩小与国际巨头的差距，巩固国内龙头地位。

八、财务分析

本节基于公司2024年年报、2025年三季报及2025年度业绩预告，从营收利润、盈利能力、资产负债、现金流等核心财务指标，全面分析公司的财务状况、经营成果及发展趋势，结合行业背景与公司业务布局，解读财务数据背后的经营逻辑。

8.1 营收与利润分析

公司营收与利润呈现高速增长态势，核心驱动力来自高端镍粉产能释放、光伏领域铜粉及银包铜粉出货爆发，叠加国产替代加速与下游需求升级，业绩增长具备较强的持续性和确定性，具体表现如下：

营收规模：2024年公司实现营业收入12.35亿元，同比增长38.67%；2025年前三季度实现营业收入11.82亿元，已接近2024年全年水平，同比增长52.13%，增速较上年进一步提升；结合2025年度业绩预告，预计全年营业收入将达到16.5-17.5亿元，同比增长33.6-41.7%，营收增长势头强劲。分产品来看，镍粉仍是营收主力，2025年上半年镍粉收入占比76.28%，随着2026年镍粉产能进一步释放，营收占比将维持在70%以上；铜粉及银包铜粉营收占比快速提升，2025年上半年合计占比约22%，预计2026年将提升至30%左右，成为营收增长的核心增量。

利润水平：盈利增长幅度显著高于营收增长，主要得益于产品结构优化、规模效应释放及成本控制能力提升。2024年公司实现归母净利润2.18亿元，同比增长45.32%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长42.17%；2025年前三季度实现归母净利润2.56亿元，同比增长89.45%，扣非归母净利润2.41亿元，同比增长87.23%，盈利增速大幅高于营收增速。2025年度业绩预告显示，预计全年归母净利润3.5-3.8亿元，同比增长60.55-74.31%；扣非归母净利润3.3-3.6亿元，同比增长60.98-75.61%，盈利增长势头持续强劲。

增长逻辑：营收利润高速增长的核心原因的包括三点，一是高端镍粉产能持续释放，2025年镍粉出货量1450吨，较2024年大幅增长，且80nm以下高端镍粉占比提升，产品均价高于普通镍粉，带动营收和毛利双增长；二是光伏领域需求爆发，铜粉、银包铜粉出货量快速提升，尤其是与隆基绿能等头部企业深度绑定，订单规模持续扩大，成为盈利增长的新引擎；三是成本控制成效显著，PVD工艺优化提升原材料利用率，产能满负荷运行释放规模效应，叠加本土化生产优势，单位生产成本持续下降，推动盈利能力提升。

8.2 盈利能力分析

公司盈利能力持续提升，毛利率、净利率均处于行业较高水平，且呈现稳步上升趋势，核心得益于产品结构高端化、规模效应释放及成本控制能力强化，具体指标分析如下：

销售毛利率：2024年公司销售毛利率为21.04%，2025年前三季度提升至31.62%，同比大幅提升10.58个百分点，毛利率提升幅度显著。分产品来看，镍粉毛利率表现突出，2025年上半年达到37.5%，主要由于高端镍粉占比提升，且原材料价格波动对其影响较小；铜粉及银包铜粉毛利率维持在25-30%区间，随着光伏领域出货规模扩大，规模效应将进一步推动其毛利率提升。相较于同行业企业，公司毛利率处于领先水平，一方面得益于PVD技术的工艺优势，产品性能优越，定价权较强；另一方面得益于本土化生产带来的成本优势，相较于日本JFE化学、住友金属等国际巨头，公司产品毛利率高出5-8个百分点，成本竞争力显著。

销售净利率：与毛利率同步提升，2024年公司销售净利率为17.65%，2025年前三季度提升至21.66%，同比提升4.01个百分点，体现了公司良好的盈利质量。净利率提升主要得益于毛利率提升，同时期间费用控制良好，费用率持续下降，进一步释放盈利空间。2025年前三季度，公司期间费用率为8.35%，同比下降1.23个百分点，其中销售费用率3.12%、管理费用率3.58%、财务费用率1.65%，均处于行业较低水平，反映出公司精细化管理能力较强。

净资产收益率（ROE）：作为衡量企业盈利能力的核心指标，公司ROE持续提升，2024年为15.23%，2025年前三季度达到18.76%，同比提升5.32个百分点，主要得益于净利润增速大幅高于净资产增速，体现了公司资产运营效率和盈利能力的双重提升。ROE提升的核心逻辑的是，公司产能扩张带来的资产规模增长与净利润增长形成良性循环，同时资产周转效率保持稳定，进一步推动ROE提升，预计2025年全年ROE将突破20%，处于行业优秀水平。

8.3 资产负债分析

公司资产负债结构合理，资产质量优良，偿债能力较强，无有息负债压力，财务状况稳健，能够为公司产能扩张、研发投入提供有力支撑，具体分析如下：

资产结构：截至2025年三季度末，公司总资产为25.68亿元，同比增长28.35%，资产增长主要来自流动资产增长，其中货币资金8.92亿元，占总资产的34.73%，资金储备充足，能够满足在建项目投资、研发投入及日常经营需求；应收账款3.25亿元，占总资产的12.65%，应收账款周转率为4.8次/年，较2024年提升0.6次/年，主要由于公司客户多为头部企业，付款能力强，回款周期较短，应收账款质量优良；存货2.87亿元，占总资产的11.18%，存货周转率为3.2次/年，较2024年提升0.4次/年，反映出公司生产计划合理，产品销售顺畅，库存周转效率较高，不存在库存积压风险。

负债结构：截至2025年三季度末，公司总负债为4.32亿元，同比增长15.78%，负债规模增长平缓，且全部为无息负债，无银行借款等有息负债，资产负债率为16.82%，同比下降1.85个百分点，处于行业极低水平，体现了公司稳健的财务策略。负债主要由应付账款、应付职工薪酬等构成，其中应付账款2.15亿元，主要为原材料采购款项，付款周期合理，不存在逾期付款风险，负债结构健康，偿债压力极小。

偿债能力：公司偿债能力极强，流动比率为5.87，速动比率为4.92，均远高于行业平均水平（流动比率2.5、速动比率1.8），反映出公司短期偿债能力充足，能够轻松应对短期债务偿还需求；由于公司无有息负债，长期偿债能力无需担忧，充足的货币资金和稳定的现金流，为公司长期发展提供了坚实的财务保障。

8.4 现金流分析

公司现金流状况良好，经营活动现金流持续为正，且与净利润匹配度较高，投资活动现金流随产能扩张有所流出，筹资活动现金流相对平稳，整体现金流结构合理，能够支撑公司持续发展，具体分析如下：

经营活动现金流：2024年公司经营活动产生的现金流量净额为2.85亿元，同比增长32.17%；2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，同比增长68.35%，经营活动现金流增速高于净利润增速，主要得益于公司销售回款能力提升，应收账款周转加快，现金回收效率较高。经营活动现金流持续为正且稳步增长，为公司日常经营、研发投入提供了稳定的资金来源，体现了公司良好的盈利质量和经营稳定性。

投资活动现金流：2024年投资活动产生的现金流量净额为-3.21亿元，2025年前三季度为-4.56亿元，主要用于在建项目投资、生产设备采购及技术改造，体现了公司聚焦主业、扩大产能的决心。随着2026年底两大超细镍粉扩产项目建成投产，投资活动现金流流出将逐步减少，未来随着产能释放，投资回报将逐步体现，投资活动现金流有望转为正向。

筹资活动现金流：2024年筹资活动产生的现金流量净额为0.52亿元，主要为股东增资及政府补助；2025年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为0.38亿元，现金流相对平稳。由于公司资金储备充足、经营活动现金流稳定，无需通过外部融资满足发展需求，筹资活动现金流规模较小，体现了公司自主造血能力较强。

8.5 财务指标总结

整体来看，公司财务状况稳健，盈利能力持续提升，现金流充足，资产负债结构合理，无有息负债压力，具备较强的抗风险能力和可持续发展能力。核心亮点在于：一是营收利润高速增长，盈利增速大幅高于营收增速，盈利质量优良；二是毛利率、净利率持续提升，产品结构高端化成效显著，成本控制能力突出；三是资产质量优良，应收账款、存货周转效率较高，无库存积压和坏账风险；四是现金流稳定，自主造血能力强，能够支撑产能扩张和研发投入。未来，随着公司在建项目投产、新兴产品放量，营收利润将持续增长，财务指标将进一步优化。

九、风险提示

尽管公司处于高增长赛道，具备较强的核心竞争力和良好的发展前景，但在经营过程中仍面临行业、经营、技术等多方面风险，需重点关注以下风险因素，具体如下：

9.1 行业风险

9.1.1 下游行业波动风险

公司产品主要应用于MLCC、光伏、电子浆料等领域，下游行业的周期性波动将直接影响公司的订单需求和业绩表现。MLCC行业受消费电子、汽车电子、通信设备等下游终端需求影响较大，若全球经济增速放缓、消费电子需求疲软，或新能源汽车行业发展不及预期，将导致MLCC行业需求下降，进而影响公司镍粉产品的销量和价格；光伏行业若出现产能过剩、政策调整（如补贴退坡、电价调整）等情况，将影响光伏企业的扩产节奏和原材料采购需求，进而影响公司铜粉、银包铜粉产品的出货规模。

9.1.2 行业竞争加剧风险

高端金属粉体行业前景广阔，随着国产替代加速，国内越来越多企业开始布局高端金属粉体领域，可能导致行业竞争加剧；同时，日本JFE化学、住友金属等国际巨头为巩固市场份额，可能采取降价、技术封锁等措施，加剧全球市场竞争。若公司不能持续保持技术优势、产能优势和成本优势，可能导致市场份额下降、产品价格承压，进而影响公司的盈利能力。

9.1.3 原材料价格波动风险

公司生产所需原材料主要为镍、铜、银等贵金属，原材料价格受全球宏观经济、大宗商品市场、地缘政治等因素影响较大，波动较为频繁。若原材料价格大幅上涨，将导致公司生产成本上升，若无法及时将成本压力传导至下游客户，将压缩公司的利润空间；若原材料价格大幅下跌，可能导致公司库存资产减值，影响公司的资产质量和盈利能力。

9.2 经营风险

9.2.1 客户集中度较高风险

公司客户以MLCC、光伏领域头部企业为主，前五大客户销售占比达78.8%，客户集中度较高。虽然公司与核心客户合作粘性强、合作周期长，但如果单一核心客户出现经营不善、订单减少、合作终止等情况，将对公司的营收和业绩产生较大影响；同时，若下游头部企业加速供应链多元化布局，减少对公司产品的采购，也将影响公司的订单稳定性。

9.2.2 产能扩张不及预期风险

公司目前在建多个扩产项目，若受到宏观经济、产业政策、环保政策、设备采购、施工进度等外部因素影响，可能导致项目建设进度滞后、投产时间推迟，产能扩张不及预期；同时，若下游市场需求增长不及预期，可能导致新增产能利用率不足，影响项目预期收益，进而影响公司的业绩增长节奏。

9.2.3 海外市场拓展风险

公司逐步拓展海外市场，产品出口至韩国、日本、东南亚等地区，海外市场份额持续提升，但海外市场拓展面临诸多风险。一是贸易壁垒风险，近年来全球贸易保护主义抬头，部分国家和地区可能设置贸易壁垒、加征关税，影响公司产品的出口；二是汇率波动风险，海外销售主要以美元、欧元等外币结算，汇率波动将影响公司的汇兑损益，进而影响公司的盈利能力；三是海外市场竞争风险，海外市场存在众多国际巨头和当地企业，市场竞争激烈，若公司不能快速适应海外市场需求、提升品牌影响力，可能导致海外市场拓展不及预期。

9.3 技术风险

9.3.1 技术研发不及预期风险

公司核心竞争力在于技术创新，若公司研发投入不足、研发团队不稳定，或在高端产品迭代、新兴产品研发（如低银含量银包铜粉、多元合金粉体）过程中出现技术突破不及预期的情况，可能导致公司产品竞争力下降，无法满足下游客户的需求升级，进而影响公司的市场份额和业绩增长。

9.3.2 技术人才流失风险

高端金属粉体行业属于技术密集型行业，核心技术人才是公司保持技术优势的关键。若公司不能建立有效的人才激励机制，或行业内竞争对手出台更具吸引力的人才政策，可能导致公司核心技术人才流失，进而影响公司的技术研发进度、产品创新能力和核心竞争力。

9.3.3 技术侵权与被侵权风险

公司拥有多项核心专利，形成了完整的自主知识产权体系，但仍面临技术侵权与被侵权风险。一方面，若竞争对手侵犯公司的核心专利，可能导致公司技术优势丧失、市场份额下降；另一方面，若公司在技术研发、产品生产过程中不慎侵犯他人的知识产权，可能面临法律诉讼、赔偿损失等风险，影响公司的正常经营。

9.4 其他风险

除上述风险外，公司还面临环保政策风险、宏观经济波动风险、政策变动风险等。环保政策方面，随着国家环保要求不断提高，若公司不能及时满足环保标准，可能面临停产整改、罚款等风险；宏观经济方面，若全球经济增速放缓、国内经济下行压力加大，将影响下游行业的需求，进而影响公司的经营业绩；政策变动方面，若国家产业政策、税收政策、进出口政策等发生重大调整，可能对公司的生产经营、市场拓展产生不利影响。

十、未来展望与投资逻辑

10.1 未来发展展望

未来3-5年，公司将依托技术优势、产能优势、优质客户资源优势，聚焦MLCC、光伏两大核心赛道，推进产品升级、产能扩张与新兴领域拓展，实现业绩持续高速增长，逐步巩固国内龙头地位，缩小与国际巨头的差距，成为全球高端金属粉体领域的领军企业，具体发展展望如下：

产能方面：2026年底，宁波广迁、江苏广豫两大超细镍粉扩产项目将建成投产，公司镍粉总产能将提升至2500吨/年以上，能够满足2026年2500吨的出货目标；2027年前，完成银包铜粉扩产项目，新增银包铜粉产能，满足光伏头部企业的批量采购需求；长期来看，推进海外产能布局，逐步实现全球产能协同，进一步扩大产能规模，释放规模效应。

产品方面：持续推进产品升级，扩大80nm以下高端镍粉产能占比，适配AI服务器、高端MLCC等场景需求；加快低银含量银包铜粉（银含量5%）的研发与量产，引领光伏“降银代银”趋势；推进亚微米级多元合金粉体的产业化，抓住AI算力爆发带来的高性能电感需求机遇；布局固态电池、太空光伏等前沿领域，开发适配极端场景的高端金属粉体产品，丰富产品体系，降低单一产品依赖。

市场方面：巩固MLCC领域优势，深化与三星电机、村田、风华高科等核心客户的合作，提升全球MLCC用镍粉市场份额，力争2028年突破25%；加速光伏领域拓展，深化与隆基绿能、晶科能源等头部企业的合作，扩大铜粉、银包铜粉出货规模，抢占光伏“铜代银”市场先机；拓展海外市场，重点布局东南亚、欧洲等地区，提升海外市场份额，逐步实现“国内领先、全球知名”的发展目标。

技术方面：持续加大研发投入，完善产学研合作体系，聚焦粉体制备、分级、表面改性等核心环节的技术创新，提升产品性能与生产效率；加强核心技术人才培养与引进，建立完善的人才激励机制，稳定研发团队；持续推进技术迭代，巩固技术壁垒，保持行业技术领先地位。

10.2 核心投资逻辑

结合行业趋势、公司竞争力及未来发展规划，公司核心投资逻辑主要包括以下四点，具备长期投资价值：

10.2.1 赛道高景气，国产替代空间广阔

公司所处的高端金属粉体赛道，下游MLCC、光伏均为高增长赛道。MLCC领域，AI服务器、新能源汽车带动高端MLCC需求升级，全球产能供不应求，国内MLCC企业加速本土化采购，高端镍粉国产替代空间广阔；光伏领域，“铜代银”趋势明确，BC电池规模化量产、TOPCon/HJT电池改造加速，铜粉、银包铜粉需求爆发，市场空间持续扩大。公司作为国内高端金属粉体领军企业，将直接受益于赛道高景气与国产替代红利，业绩增长具备较强的确定性。

10.2.2 技术壁垒高，核心竞争力突出

公司自主研发的PVD制备技术，是国内唯一实现产业化的常压等离子体加热气相冷凝法，在超细粉体生产上具备显著优势，制备的产品性能达到国际一流水平，可与国际巨头媲美；公司主导制定国内电容器电极镍粉行业标准，掌握行业技术话语权；同时，公司拥有完整的自主知识产权体系，技术壁垒难以复制。相较于国内同行，公司技术优势、行业话语权突出；相较于国际巨头，公司具备成本优势、产能扩张优势和市场响应优势，核心竞争力持续强化。

10.2.3 产能释放可期，业绩增长有支撑

公司目前处于产能扩张的关键阶段，在建的两大超细镍粉扩产项目预计2026年底建成投产，镍粉产能将大幅提升，能够有效匹配下游需求增长；银包铜粉扩产项目预计2027年前完成，将抓住光伏“铜代银”机遇，实现出货量爆发；同时，公司产线切换灵活、扩产效率高，能够快速响应下游需求变化。此外，公司与核心客户签订长期战略合作协议，为未来业绩增长提供了坚实的订单保障，产能释放与订单支撑双重驱动，业绩增长确定性强。

10.2.4 客户优质稳定，盈利质量优良

公司下游客户均为MLCC、光伏领域头部企业，客户认证周期长、合作粘性高，订单稳定性强；前五大客户虽集中度较高，但均为行业龙头企业，经营稳健、付款能力强，应收账款质量优良，回款风险低。同时，公司产品结构高端化，毛利率、净利率持续提升，现金流稳定，自主造血能力强，财务状况稳健，盈利质量优良，能够支撑公司长期持续发展。

10.3 总结

博迁新材作为国内高端金属粉体领域的领军企业，凭借PVD技术优势、优质客户资源、稳步释放的产能，在国产替代加速、下游赛道高景气的背景下，实现了营收利润高速增长。未来，随着在建项目投产、新兴产品放量、海外市场拓展，公司将进一步巩固核心竞争力，缩小与国际巨头的差距，业绩增长具备较强的持续性和确定性。尽管公司面临行业竞争、客户集中、技术研发等方面的风险，但整体风险可控，长期投资价值突出，有望成为全球高端金属粉体领域的核心参与者和领导者。