三花智控（002050.SZ）详细研究报告

报告摘要：浙江三花智能控制股份有限公司（简称“三花智控”）是全球领先的热管理系统解决方案龙头企业，经过40余年发展，已构建起覆盖制冷空调、新能源汽车和人形机器人三大领域的完整产业版图。公司凭借在热管理领域的深厚技术积累、完善的全球化产能布局和优质的客户资源，在制冷空调零部件领域确立全球绝对龙头地位，在新能源汽车热管理领域成为细分赛道领跑者，同时积极布局机器人、智能驾驶、储能液冷等新兴赛道，形成“传统业务稳增、新兴业务爆发”的发展格局。本报告从公司全方位维度展开详细分析，挖掘其核心价值与未来增长潜力，为投资者提供全面参考。

一、公司介绍

1.1 基本信息

三花智控全称为浙江三花智能控制股份有限公司，股票代码002050.SZ，成立于1994年9月10日，注册资本41.83亿元，注册地位于浙江省绍兴市新昌县，实际控制人为张道才、张亚波、张少波家族。公司于2005年6月10日在深圳证券交易所上市，是一家专注于热泵变频控制与热管理技术的全球化制造企业，主营业务涵盖制冷空调电器零部件、汽车零部件两大核心板块，同时布局机器人、储能液冷、数据中心液冷等新兴业务，产品广泛应用于家电、新能源汽车、机器人、建筑暖通、冷冻冷藏、工业应用等多个领域。

公司官网为www.zjshc.com，英文名称为Zhejiang Sanhua Intelligent Controls Co.,Ltd.，曾用名包括三花股份、G三花，所属申万行业为家用电器—家电零部件Ⅱ。截至2024年12月，公司拥有全球员工19787人，30家以上销售公司/营业事务处，8个全球主要制造基地，已形成覆盖全球的研发、生产、销售网络。

1.2 发展历程

三花智控的发展历程可清晰划分为三个关键阶段，实现了从制冷家电零部件到新能源汽车热管理，再到智能化、全球化的战略转型，每一步都贴合行业发展趋势，夯实核心竞争力：

1. 制冷家电时代（1984-2010年）：奠定全球龙头基础。公司前身是浙江新昌的一家乡镇企业，以空调膨胀阀、电磁阀等核心产品起家，逐步聚焦制冷空调电器零部件领域。此阶段，公司核心产品四通换向阀、电子膨胀阀等逐步实现技术突破，最终达成全球市占率第一的成就，客户群体覆盖美的、格力、海尔等国内头部家电企业，以及开利、大金等国际家电巨头，成功确立全球制冷空调零部件龙头地位。

2. 新能源转型期（2010-2020年）：培育第二增长曲线。2017年，公司通过收购三花汽零正式切入新能源汽车热管理赛道，聚焦热泵系统、控制阀件、换热技术、变频控制等核心领域，为特斯拉、比亚迪等主流车企提供电子膨胀阀、电池冷却器等产品。此阶段，公司汽车零部件业务快速崛起，收入占比从2020年的20%提升至30%，成为继制冷业务后的第二大增长引擎，实现从传统家电零部件向高端汽车零部件的转型跨越。

3. 智能化与全球化阶段（2020年至今）：开拓新兴增长空间。2022年，公司切入仿生机器人机电执行器赛道，2024年正式成立机器人事业部，聚焦机器人关节这一高价值环节；2025年，公司全球研发中心落成，标志着技术研发进入新纪元，同时启动港股上市计划，进一步加速国际化布局。关键转折点包括：2024年成立智能驱动公司，加速人形机器人执行器量产；2025年墨西哥基地投产，杭州基地规划2026年Q1量产机电执行器，形成全球化产能布局，实现“制冷+汽车+机器人”三驾马车协同发展。

1.3 组织架构与核心管理团队

公司组织架构清晰，实行“集团管控+事业部运营”的模式，下设制冷空调电器零部件事业部、汽车零部件事业部、机器人事业部等核心业务单元，同时设有研发中心、生产中心、销售中心、财务中心等职能部门，确保各业务板块高效协同、有序推进。

核心管理团队具备丰富的行业经验和战略眼光，深耕热管理领域多年，对行业发展趋势有着精准判断：实际控制人张道才为公司创始人，拥有四十余年制冷空调零部件行业经验，奠定公司发展基础；张亚波担任公司董事长，主导公司战略转型，推动新能源汽车、机器人等新兴业务布局，带领公司实现全球化发展；张少波参与公司核心管理，助力公司技术研发与产能扩张。管理团队稳定性强，注重技术创新与人才培养，为公司长期发展提供了坚实保障。截至2025年6月，公司拥有研发人员3500多名，其中中国国家级高层次人才2名、省级高层次人才2名，博士硕士700多名，形成了一支高素质、专业化的研发团队。

二、业务详细分析

三花智控的业务体系以“热管理技术”为核心，形成“制冷空调电器零部件+汽车零部件”两大核心业务板块，同时布局机器人、储能液冷、数据中心液冷等新兴业务，业务结构正从“双轮驱动”向“三驾马车”转型，各业务板块协同发展，支撑公司持续增长。

2.1 核心业务一：制冷空调电器零部件业务

2.1.1 业务概述

该业务是公司的传统核心业务，也是公司最核心的现金奶牛，专注于为家用空调、商用空调、冰箱、冷链物流设备等提供自控元器件及系统技术解决方案，产品涵盖电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器、Omega泵、热力膨胀阀、电磁阀等七大核心品类，广泛应用于家用空调、商用制冷、建筑暖通、冷冻冷藏、工业制冷等场景。

2.1.2 产品详解

1. 电子膨胀阀：公司核心优势产品，是制冷系统的“心脏瓣膜”，控制冷媒的流量和速度，直接影响空调、冰箱的能效和制冷效果。公司电子膨胀阀全球市占率达51.4%，位居全球第一，产品精度高、能耗低，适配各类制冷场景，同时自研MEMS压力传感器（精度±0.1% FS），打破霍尼韦尔垄断，成本降低40%，进一步提升产品竞争力。

2. 四通换向阀：空调冷暖切换的核心部件，公司全球市占率达55.4%，全球第一，产品可靠性高、切换效率高，适配家用、商用等各类空调机型，是美的、格力、大金等头部家电企业的核心供应商。

3. 微通道换热器：用于空调、冰箱、冷冻设备的换热核心部件，公司掌握微通道焊接成品率98%的核心工艺，产品换热效率高、体积小、重量轻，同时适配CO₂等环保冷媒，契合全球“去氟”趋势，已应用于商用制冷及新能源车领域。

4. Omega泵：制冷系统中的关键流体输送部件，公司全球市占率达53.6%，全球第一，产品能耗低、噪音小、寿命长，广泛应用于空调、冰箱等家电产品。

5. 其他产品：包括热力膨胀阀、电磁阀、CO₂冷凝机组等，形成完善的产品矩阵，满足不同应用场景的需求，其中CO₂冷凝机组系统解决方案相比传统R134a系统能效提升40%，具备较强的市场竞争力。

2.1.3 业务经营情况

该业务整体保持稳健增长态势，增速相对放缓，2020-2024年复合增长率约9.4%。2025年上半年，该业务实现收入103.89亿元，占总营收的63.88%，毛利率达28.21%，仍是公司营收和利润的主要贡献来源。业务增长主要受益于全球家电行业存量更新需求、能效标准升级带来的产品升级需求，以及海外市场的持续拓展。同时，公司将汽车热管理技术延伸至制冷空调领域，如为英伟达GB200服务器定制两相液冷模块，热密度达1000W/cm²，远超行业平均水平，拓展了高附加值应用场景。

2.2 核心业务二：汽车零部件业务

2.2.1 业务概述

该业务是公司的核心增长引擎，聚焦新能源汽车热管理领域，以热泵系统、控制阀件、换热技术、变频控制为核心，为新能源汽车提供各种场景所需的热管理技术解决方案，涵盖电池热管理、电机电控热管理、空调热管理等全场景，产品主要包括电子膨胀阀、电子水泵、电池冷却器、汽车热管理集成组件等，可有效提升新能源汽车的续航里程、电池寿命和驾驶安全性。

2.2.2 产品详解

1. 汽车热管理集成组件：公司核心优势产品，将电池冷却、电机冷却、空调制热等功能集成一体，实现“八合一”集成化设计，能帮车企降低20%的成本，提升15%的能效，全球市占率达65.6%，位居全球第一，已配套特斯拉、比亚迪等头部车企的多款车型。

2. 车用电子膨胀阀：新能源汽车热管理系统的核心控制部件，负责调节冷媒流量，优化热管理效率，公司全球市占率达48.3%，全球第一，产品适配800V高压平台，支持快充场景，具备高精度、高可靠性的优势。

3. 电子水泵：用于新能源汽车电池、电机的冷却循环，公司产品具备低能耗、高扬程、噪音小的特点，适配各类新能源汽车车型，已进入主流车企供应链。

4. 电池冷却器：专门用于新能源汽车电池包的冷却，可有效控制电池温度，提升电池寿命和安全性，公司产品散热均匀、体积小，适配刀片电池、4680电池等各类电池类型，是比亚迪刀片电池的独家供应商。

2.2.3 业务经营情况

该业务呈现高速增长态势，已成为公司增长的主要引擎，2022-2024年复合增长率达23%，远高于制冷业务。2024年，该业务实现收入89.8亿元，占总营收的32.1%；2025年上半年，收入约58.74亿元，占总营收的36.12%，毛利率维持在25%-28%之间。2025年前三季度，该业务新签订单超120亿元，其中特斯拉、比亚迪、蔚来三大客户订单占比超60%，同时获得欧洲某知名车企超50亿元热管理系统订单，子公司三花汽零还被确定为德国宝马全新纯电平台电池冷却扁管中国区独家供应商，生命周期内销售额约19亿元，业务增长确定性强。

2.3 新兴业务：机器人、储能液冷、数据中心液冷等

2.3.1 机器人业务

公司于2022年切入仿生机器人机电执行器赛道，2024年正式成立机器人事业部，聚焦“关节”这一高价值环节，主要产品为机器人机电执行器、阀岛等，核心配套特斯拉Optimus人形机器人，同时与优必选、宇树科技、小鹏等多家国内机器人企业建立合作，订单多元化趋势明显。2025年第三季度，公司开始小批量交付特斯拉Optimus旋转关节执行器，单季度机器人业务收入约14-16亿元，占总营收的18%-20.5%，已成为公司第二大业务支柱，详细分析见本报告第八部分。

2.3.2 储能液冷与数据中心液冷业务

依托公司在热管理领域的技术积累，公司积极布局储能液冷、数据中心液冷等新兴赛道，产品涵盖液冷阀、泵、换热器等核心零部件，以及完整的液冷系统解决方案。在数据中心领域，公司为英伟达GB200服务器定制两相液冷模块，热密度达1000W/cm²，远超行业平均水平，已与头部客户达成合作；在储能领域，公司布局储能热管理系统，适配大型储能电站、户用储能等场景，目前处于布局阶段，未来有望成为公司新的增长亮点。

2.3.3 其他新兴业务

公司还布局建筑暖通、工业应用等领域，建筑暖通业务致力于降低建筑能耗，提供房间温度和湿度的精确控制解决方案，产品包括微通道冷凝器、驱动板等；工业应用业务聚焦减少冷媒充注量、降低泄漏风险、提高能源使用率，产品涵盖微通道冷凝器、主控板等，进一步丰富公司业务布局，提升抗风险能力。

三、市场地位和核心竞争力

3.1 市场地位

三花智控在全球热管理领域确立了领先地位，细分赛道均处于行业头部，形成了“传统业务垄断、新兴业务领跑”的市场格局，具体表现如下：

3.1.1 制冷空调电器零部件领域：全球绝对龙头

公司在该领域已确立全球领先地位，2024年制冷空调电器零部件全球市占率达45.5%，其中七大关键组件（电子膨胀阀、四通换向阀、Omega泵等）均为全球第一，具体市占率分别为：电子膨胀阀51.4%、四通换向阀55.4%、Omega泵53.6%，均超过50%，形成垄断性优势。公司客户覆盖全球头部家电企业，海外收入占比约42.77%，显著高于国内收入，全球化市场布局完善，行业话语权极强，是全球制冷空调零部件领域的“隐形冠军”。

3.1.2 新能源汽车热管理领域：全球细分龙头

2024年，公司在全球汽车热管理领域整体市占率达4.1%，位列全球第五，但在细分产品领域优势明显，车用电子膨胀阀及集成组件的市场占有率分别为48.3%及65.6%，均位列全球第一。在国内新能源汽车热管理领域，公司市占率超过25%，2025年三季度更是从35%涨到了42%，成为国内新能源汽车热管理赛道的领跑者，深度绑定特斯拉、比亚迪等头部车企，在高端车型市场占据主导地位。

3.1.3 新兴业务领域：国内领先，快速崛起

在机器人领域，公司切入特斯拉Optimus供应链，成为核心供应商，占据旋转关节30%-70%的市场份额，2025年市占率达15%以上，与优必选、宇树科技等国内头部机器人企业建立合作，订单多元化趋势明显，处于国内领先地位；在储能液冷、数据中心液冷领域，公司凭借核心热管理技术，已实现技术落地和客户突破，有望快速抢占市场份额，成为行业重要参与者。

3.2 核心竞争力

公司的核心竞争力体现在技术、客户、全球化、成本控制四大维度，形成了难以复制的竞争壁垒，支撑公司长期稳定发展，具体如下：

3.2.1 技术壁垒：研发投入持续，核心技术领先

公司高度重视技术创新，采用“储备一代、研发一代、应用一代”的战略布局，确保技术的持续进步与产品的不断升级。2025年上半年，公司研发投入7.05亿元，同比增长11.44%，约占营业收入的4.34%，研发投入持续增长。截至2025年6月30日，公司已获国内外专利授权4387项，其中发明专利授权2404项，主持起草中国国家标准/行业标准21项，参与起草15项，技术积累深厚。

核心技术优势显著：在制冷领域，掌握微通道焊接成品率98%的核心工艺，以及钢制阀件替代铜材的技术，成本降低10%-15%，自研MEMS压力传感器打破国际垄断；在汽车热管理领域，率先推出“八合一”热管理集成模块，CO₂热泵技术可在-30℃低温环境下高效制热，领先国际对手一代；在机器人领域，反向式行星滚柱丝杠已迭代至第三代，相比上一代减重22.5%、执行器表面温度降低13℃，已具备规模化量产能力，关节模组温控精度达±0.5℃，可避免机器人关节因过热而故障。

3.2.2 客户壁垒：绑定全球龙头，合作粘性极高

公司客户结构优质，深度绑定全球头部企业，形成了极高的客户粘性和切换成本。在制冷空调领域，客户包括美的、格力、海尔等国内头部家电企业，以及开利、大金等国际巨头，合作年限长、合作关系稳定；在新能源汽车领域，深度绑定特斯拉、比亚迪、宝马、大众等全球前十大车企（市占55%），其中特斯拉4680电池车型热管理系统由公司独家供应，比亚迪刀片电池热管理系统为公司独家供应，与客户形成“联合研发”模式，提前介入客户新产品研发，从被动接单的供应商转变为联合定义产品的战略伙伴，客户切换成本极高。

3.2.3 全球化壁垒：产能布局完善，响应效率领先

公司已在墨西哥、波兰、泰国、越南及美国建立生产基地，形成覆盖全球的供应网络，能够快速响应全球客户的需求，规避贸易壁垒，降低物流成本。其中，墨西哥工厂通过USMCA协定实现零关税出口美国，72小时可响应特斯拉北美基地需求；波兰工厂聚焦欧洲市场，2023年5月实现首款产品下线；越南二期厂房2024年竣工，聚焦东南亚市场；同时，公司在全球设有30家以上销售公司/营业事务处，海外收入占比约42.77%，全球化布局完善，形成了显著的全球化竞争优势。

3.2.4 成本控制壁垒：规模效应+技术优化，成本优势明显

公司凭借规模化生产、技术优化、供应链管理等优势，形成了较强的成本控制能力。在原材料方面，通过钢制阀件替代铜材（降本10%-15%）、自研MEMS传感器（降本40%），有效对冲铜、铝等大宗商品价格波动的影响；在生产方面，规模化生产带来单位成本下降，同时自动化生产水平提升，进一步降低生产成本；在供应链方面，全球化产能布局降低物流成本，与核心供应商建立长期合作关系，锁定原材料采购价格，进一步巩固成本优势，提升产品性价比。

四、股东和实际控制人相关

4.1 股权结构（截至2025年三季度末）

公司股权结构清晰，集中度适中，控股股东为三花控股集团有限公司，实际控制人为张道才、张亚波、张少波家族，股权结构稳定，为公司长期发展提供了坚实保障。具体股权结构如下：

1. 控股股东：三花控股集团有限公司，持有公司股份比例为38.32%，是公司的核心控股主体，主要从事投资管理、实业投资等业务，为公司提供战略支持和资源保障。

2. 实际控制人：张道才、张亚波、张少波，三人合计持有公司股份比例为20.85%（其中张亚波持有9.97%、张少波持有7.75%、张道才持有3.13%），三人系家族关系，共同控制公司的经营决策，主导公司的战略布局和发展方向。

3. 其他股东：公司前十大股东还包括社保基金、公募基金、北向资金等机构投资者，以及部分自然人股东，机构投资者持股比例较高，体现了资本市场对公司长期发展的认可。其中，北向资金作为重要的机构投资者，持续持有公司股份，反映了海外资本市场对公司价值的认可。

4.2 实际控制人简介

1. 张道才：男，公司创始人，现任三花控股集团有限公司董事长，拥有四十余年制冷空调零部件行业经验，深耕行业多年，具备丰富的行业资源和战略眼光，奠定了公司的发展基础，主导公司从乡镇企业向全球龙头企业的转型，对公司的发展有着决定性影响。

2. 张亚波：男，张道才之子，现任三花智控董事长，拥有丰富的企业管理和技术研发经验，主导公司的战略转型，推动新能源汽车热管理、机器人等新兴业务布局，带领公司实现全球化发展，注重技术创新和人才培养，是公司未来发展的核心引领者。

3. 张少波：男，张道才之子，参与公司核心管理，协助张亚波推进公司的经营管理和战略落地，聚焦公司的产能扩张和供应链管理，为公司的稳定发展提供支持。

4.3 股权质押与关联交易

4.3.1 股权质押

截至2025年三季度末，公司控股股东三花控股集团有限公司存在少量股权质押，质押股份用于自身经营发展，质押比例较低，未出现质押平仓风险，不会影响公司的控制权稳定和正常经营。公司实际控制人未发生股权质押行为，股权结构稳定。

4.3.2 关联交易

公司关联交易主要发生在与控股股东三花控股集团有限公司及其下属子公司之间，主要涉及原材料采购、产品销售、租赁等业务，关联交易价格遵循公平、公正、公开的原则，参照市场价格定价，不存在损害公司及中小股东利益的情形。公司已建立完善的关联交易管理制度，对关联交易的决策程序、定价机制等进行严格规范，确保关联交易合法合规。

4.4 股东回报政策

公司注重股东回报，实行持续、稳定的利润分配政策，利润分配方式主要包括现金分红和送股，优先采用现金分红的方式。公司近五年现金分红比例均保持在较高水平，分红政策稳定，体现了公司对股东的重视，也反映了公司良好的盈利能力和现金流状况。2025年，公司推出浩哥分红计划，进一步完善股东回报机制，增强股东对公司的信心。

五、客户介绍

三花智控客户结构优质，覆盖全球头部企业，客户群体稳定，合作粘性高，分为制冷空调领域客户和汽车领域客户，同时逐步拓展机器人、储能、数据中心等新兴领域客户，形成多元化的客户矩阵，有效降低单一客户依赖风险。

5.1 制冷空调领域客户

该领域客户以全球头部家电企业为主，合作年限长、合作关系稳定，涵盖国内和国际两大市场，具体包括：

1. 国内客户：美的、格力、海尔、海信、长虹等国内头部家电企业，公司是这些企业的核心供应商，为其提供电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等核心零部件，合作覆盖家用空调、冰箱、商用空调等全产品线，占国内家电零部件市场份额较高，客户粘性极强。

2. 国际客户：开利、大金、三菱电机、松下、LG等国际知名家电企业，公司产品凭借优质的质量和领先的技术，成功进入这些企业的全球供应链，海外客户收入占比约42.77%，全球化客户布局完善，进一步提升了公司的市场竞争力。

5.2 汽车领域客户

该领域客户以全球主流新能源车企为主，深度绑定头部车企，形成“联合研发”模式，客户质量高、订单稳定性强，具体包括：

1. 核心客户：特斯拉、比亚迪，公司是这两家车企的核心热管理供应商。其中，特斯拉4680电池车型热管理系统由公司独家供应，Model 3/Y的热管理供货占比达70%，同时为特斯拉Optimus机器人提供旋转关节执行器；比亚迪刀片电池热管理系统为公司独家供应，新款“海狮”系列等车型的热管理组件几乎全部由公司供应，2025年前三季度，两家客户订单占汽车业务新签订单的比例较高，合作关系极其稳定。

2. 其他主流客户：宝马、大众、蔚来、理想、小鹏、广汽埃安、宁德时代（储能热管理）等，公司为这些车企提供电子膨胀阀、汽车热管理集成组件等产品，其中，公司被确定为德国宝马全新纯电平台电池冷却扁管中国区独家供应商，生命周期内销售额约19亿元；同时，公司与蔚来、理想等国内新势力车企建立深度合作，同步推进新产品研发，拓展高端新能源汽车市场。

5.3 新兴领域客户

1. 机器人领域客户：特斯拉（Optimus人形机器人）、优必选、宇树科技、小鹏等，公司为特斯拉Optimus提供旋转关节执行器，占其供应链份额的50%-70%；为优必选批量供货阀岛，每月出货超5000套，占其阀岛采购量的35%；为宇树科技1.2万台机器人订单供货份额约40%，对应收入约6亿元；为小鹏人形机器人项目提供配套产品，2025年订单超12亿元。

2. 储能与数据中心领域客户：阳光电源、宁德时代、英伟达等，公司为阳光电源提供储能热管理相关产品，荣获阳光电源“2025年度创新突破奖”；为英伟达GB200服务器定制两相液冷模块，已实现批量供货；与宁德时代在储能热管理领域展开合作，逐步拓展储能市场。

5.4 客户合作特点

公司与客户的合作具有“长期稳定、深度绑定、协同研发”的特点：一是合作年限长，多数核心客户合作超过10年，客户粘性极高；二是深度绑定，成为多数头部客户的独家供应商或核心供应商，占据其供应链的核心地位；三是协同研发，提前介入客户新产品研发，参与产品设计和技术优化，形成“共生共赢”的合作模式，进一步提升客户粘性，锁定长期订单。

六、在建和规划项目分析

公司围绕核心业务升级和新兴业务布局，持续推进在建项目建设和规划项目落地，聚焦产能扩张、技术升级、全球化布局三大方向，为公司长期增长提供产能支撑和技术保障，具体在建和规划项目如下：

6.1 在建项目

1. 杭州钱塘机器人机电执行器生产基地项目

• 项目概况：该项目位于杭州钱塘区，总投资38亿元，主要用于机器人机电执行器的研发、生产和销售，规划2026年产能达到100万台，与现有产能协同，合计规划2026年形成年产200万台执行器的产能。

• 项目进度：目前项目处于建设阶段，预计2026年Q1实现量产，投产后将大幅提升公司机器人执行器的产能，满足特斯拉Optimus及国内机器人企业的订单需求，推动机器人业务快速放量。

• 项目意义：该项目是公司布局机器人业务的核心产能项目，投产后将巩固公司在机器人执行器领域的领先地位，提升公司在新兴赛道的竞争力，为公司带来新的利润增长点。

1. 三花智能驱动未来产业中心项目

• 项目概况：该项目为非政府性投资的新建项目，主要聚焦智能驱动、机器人零部件等领域，项目资金已到位，主要用于研发和生产智能驱动产品、机器人核心零部件，进一步完善公司机器人业务产业链。

• 项目进度：目前处于土建施工阶段，预计2025年二季度开工、2026年四季度完工，投产后将提升公司智能驱动技术的产业化能力，支撑机器人业务的持续发展。

1. 墨西哥基地扩产项目

• 项目概况：墨西哥基地已投产，主要为特斯拉北美基地提供汽车热管理零部件和机器人执行器，本次扩产项目主要扩大汽车热管理集成组件和机器人执行器的产能，提升对北美客户的响应能力。

• 项目进度：目前处于扩产阶段，预计2026年完成扩产，投产后将进一步提升公司在北美市场的产能供给能力，规避贸易壁垒，降低物流成本，巩固与特斯拉等北美客户的合作关系。

1. 越南二期厂房项目

• 项目概况：该项目位于越南，主要用于制冷空调零部件和汽车零部件的生产，2024年已竣工，目前处于产能释放阶段，主要供应东南亚市场和全球其他地区，进一步完善公司全球化产能布局。

• 项目意义：该项目的落地的有助于公司规避贸易壁垒，降低生产成本，拓展东南亚市场，提升公司的全球化竞争力。

6.2 规划项目

1. 港股上市及募资项目

• 项目概况：2025年，公司启动港股上市计划，2025年7月，公司全额行使超额配售权，包括超额配售在内合计融资107.36亿港元，成为年内第四个融资超百亿港元的港股IPO项目。募集资金的10%（约7亿元）明确投入机器人业务，未来3年扩招200名研发人才，其余资金主要用于汽车热管理产能扩张、技术研发、全球化布局等。

• 项目意义：港股上市将进一步提升公司的国际化影响力，拓宽融资渠道，为公司新兴业务布局和产能扩张提供充足的资金支持，加速公司全球化发展进程。

1. 储能液冷与数据中心液冷产能项目

• 项目概况：公司规划投资建设储能液冷和数据中心液冷产能，主要生产液冷阀、泵、换热器等核心零部件，以及完整的液冷系统解决方案，适配大型储能电站、数据中心等场景。

• 项目规划：预计2026-2027年启动建设，2028年实现量产，投产后将填补公司在储能液冷和数据中心液冷领域的产能空白，抓住新兴赛道的增长机遇，提升公司在热管理领域的全面竞争力。

1. 全球研发中心升级项目

• 项目概况：2025年公司全球研发中心落成，规划进一步升级研发设施，聚焦机器人执行器、汽车热管理集成技术、储能液冷技术等领域的研发，扩招研发团队，提升公司的核心技术研发能力。

• 项目意义：研发中心升级将进一步巩固公司的技术领先地位，支撑公司新兴业务的研发和落地，为公司长期发展提供技术保障。

1. 与绿的谐波合资项目

• 项目概况：公司与绿的谐波在墨西哥设立合资公司，主要从事谐波减速器的生产和销售，掌控谐波减速器产能，完善机器人业务产业链，降低核心零部件采购成本。

• 项目规划：预计2026年启动产能建设，2027年实现量产，投产后将实现机器人核心零部件的自主供应，提升公司机器人业务的盈利能力和核心竞争力。

6.3 项目整体影响

公司在建和规划项目主要围绕核心业务升级和新兴业务布局展开，一方面，通过产能扩张，提升制冷空调零部件、汽车热管理零部件、机器人执行器的产能供给能力，满足市场增长需求，巩固现有市场地位；另一方面，通过技术研发和产业链完善，拓展储能液冷、数据中心液冷等新兴赛道，培育新的增长引擎。所有项目落地后，将进一步完善公司的业务布局，提升公司的核心竞争力和盈利能力，支撑公司长期稳定增长，助力公司实现“全球热管理系统解决方案龙头”的战略目标。

七、竞争对手分析

三花智控的竞争对手主要分布在制冷空调电器零部件和新能源汽车热管理两大核心领域，同时在机器人、储能液冷等新兴领域也面临潜在竞争。整体来看，公司在核心产品领域优势明显，竞争对手难以撼动其龙头地位，但在中低端产品领域和新兴领域，面临一定的竞争压力。以下分领域详细分析竞争对手情况：

7.1 制冷空调电器零部件领域竞争对手

该领域竞争对手主要为国内同行和国际同行，国内同行以盾安环境为核心，国际同行以丹佛斯、艾默生等为核心，具体分析如下：

7.1.1 盾安环境（002011.SZ）

核心竞争对手，国内制冷空调零部件领域的主要参与者，与三花智控业务高度重合，主要产品包括电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等，客户群体也涵盖美的、格力等国内头部家电企业。

优势：产品性价比高，在中低端市场具有一定的价格优势，部分产品市占率较高，与国内家电企业合作密切，供应链响应速度快。2025年前三季度，盾安环境实现营收97.23亿元，归母净利润7.69亿元，具备一定的规模优势。

劣势：技术研发投入相对较少，核心技术与三花智控存在差距，高端产品市占率较低，全球化布局不完善，海外收入占比远低于三花智控，在国际市场竞争力较弱。

与三花智控对比：三花智控在技术研发、高端产品、全球化布局、客户质量等方面均优于盾安环境，市占率显著高于盾安环境，两者形成“龙头+跟随者”的竞争格局，三花智控占据高端市场，盾安环境聚焦中低端市场。

7.1.2 丹佛斯（Danfoss）

国际知名制冷空调零部件企业，全球制冷领域的龙头企业之一，主要产品包括电子膨胀阀、热力膨胀阀、压缩机等，业务覆盖全球，在国际高端市场具有较强的竞争力。

优势：技术积累深厚，品牌影响力强，在国际高端市场市占率较高，客户群体涵盖全球知名家电企业，产品质量和技术水平较高。

劣势：生产成本较高，价格竞争力较弱，在国内市场的市占率较低，对中国市场的响应速度较慢，供应链布局不如三花智控灵活。

与三花智控对比：两者在国际市场形成竞争，丹佛斯在高端市场具有一定优势，三花智控凭借成本优势和本土化布局，逐步抢占国际市场份额，尤其是在新兴市场，三花智控的竞争力更强。

7.1.3 艾默生（Emerson）

国际多元化企业，制冷空调零部件是其核心业务之一，主要产品包括电磁阀、膨胀阀、换热器等，业务覆盖全球，在工业制冷领域具有较强的竞争力。

优势：品牌影响力强，技术实力雄厚，在工业制冷领域市占率较高，客户群体以工业客户为主，产品适配性强。

劣势：家用制冷空调零部件领域市占率较低，产品布局不如三花智控全面，本土化生产布局不完善，成本优势不明显。

7.2 新能源汽车热管理领域竞争对手

该领域竞争对手主要包括国内同行银轮股份、拓普集团，以及国际同行法雷奥、马勒等，具体分析如下：

7.2.1 银轮股份（002126.SZ）

国内新能源汽车热管理领域的主要参与者，主要产品包括机油冷却器、中冷器、电池冷却器、热管理集成模块等，客户涵盖比亚迪、吉利、长城等国内车企。

优势：在传统汽车热管理领域积累深厚，产品布局全面，在中低端新能源汽车热管理市场具有一定的价格优势，与国内车企合作密切。

劣势：高端产品技术实力不足，热管理集成技术与三花智控存在差距，未能进入特斯拉等高端车企供应链，全球化布局不完善，海外市场收入占比低。

与三花智控对比：三花智控在高端产品、集成技术、客户质量等方面优于银轮股份，市占率更高，尤其是在高端新能源汽车市场，三花智控占据主导地位，银轮股份聚焦中低端市场。

7.2.2 拓普集团（601689.SH）

国内汽车零部件企业，主要产品包括减震器、内饰件、热管理系统等，近年来逐步布局新能源汽车热管理领域，客户涵盖特斯拉、蔚来等车企。

优势：与特斯拉等高端车企合作密切，产品质量和技术水平较高，在热管理集成模块领域具有一定的竞争力，同时具备较强的供应链管理能力。

劣势：热管理业务布局时间较短，技术积累不如三花智控深厚，产品布局不如三花智控全面，市占率低于三花智控。

7.2.3 法雷奥（Valeo）

国际知名汽车零部件企业，全球新能源汽车热管理领域的主要参与者，主要产品包括空调系统、热管理模块、电子水泵等，客户涵盖大众、宝马、特斯拉等全球车企。

优势：技术实力雄厚，品牌影响力强，在全球高端新能源汽车热管理市场市占率较高，热管理集成技术领先，客户群体优质。

劣势：生产成本较高，价格竞争力较弱，本土化生产布局不如三花智控，对中国市场的响应速度较慢，在国内市场的市占率较低。

与三花智控对比：两者在全球高端市场形成竞争，法雷奥在技术积累和品牌影响力方面具有一定优势，三花智控凭借成本优势、本土化布局和客户绑定优势，逐步提升全球市占率，尤其是在中国市场，三花智控的竞争力更强。

7.3 机器人领域竞争对手

该领域目前处于发展初期，竞争对手主要包括国内机器人零部件企业和国际企业，具体如下：

1. 国内竞争对手：绿的谐波、汇川技术、埃斯顿等，绿的谐波主要从事谐波减速器的生产，汇川技术和埃斯顿主要布局机器人整机和核心零部件，与三花智控在机器人执行器领域形成竞争。

2. 国际竞争对手：特斯拉（自研执行器）、日本纳博特斯克、德国博世等，这些企业技术实力雄厚，在机器人执行器领域积累深厚，是三花智控在国际市场的主要竞争对手。

与竞争对手对比：三花智控凭借在热管理和精密制造领域的技术积累，在机器人执行器领域形成了独特的竞争优势，尤其是在液冷关节执行器方面，技术领先，同时深度绑定特斯拉Optimus，占据了一定的市场份额，但在技术积累和品牌影响力方面，与国际竞争对手仍存在一定差距，未来需要持续加大研发投入，提升竞争力。

7.4 竞争格局总结

整体来看，三花智控在制冷空调电器零部件领域处于全球绝对龙头地位，在新能源汽车热管理领域处于全球细分龙头地位，核心竞争力突出，竞争对手难以撼动其市场地位；在机器人、储能液冷等新兴领域，公司率先布局，已形成一定的先发优势，但也面临国际和国内竞争对手的挑战。未来，公司将通过持续的技术研发、产能扩张和全球化布局，进一步巩固现有优势，提升新兴领域的竞争力，扩大市场份额，维持行业领先地位。

八、机器人业务模块详细分析

机器人业务是三花智控的新兴核心业务，也是公司未来的重要增长引擎，公司于2022年切入仿生机器人机电执行器赛道，2024年正式成立机器人事业部，聚焦“关节”这一高价值环节，依托在热管理和精密制造领域的深厚积累，快速实现技术突破和订单落地，目前已成为特斯拉Optimus的核心供应商，同时拓展国内多家机器人企业客户，业务发展势头迅猛。

8.1 业务定位与发展战略

8.1.1 业务定位

公司机器人业务定位为“机器人核心零部件供应商”，聚焦人形机器人机电执行器、阀岛等核心零部件，重点布局旋转关节、线性关节等高价值环节，不涉及机器人整机制造，专注于为机器人企业提供高精度、高可靠性、高性价比的核心零部件解决方案，打造“机器人关节核心供应商”的品牌形象。

8.1.2 发展战略

公司机器人业务遵循“技术领先、客户绑定、产能先行、全球化布局”的发展战略：一是持续加大研发投入，迭代核心技术，提升产品性能，形成技术壁垒；二是深度绑定特斯拉、优必选等头部机器人企业，形成长期稳定的合作关系，拓展多元化客户；三是提前布局产能，建设杭州、墨西哥等生产基地，满足订单增长需求；四是依托公司全球化布局，拓展国际市场，提升全球市场份额。

8.2 核心产品与技术优势

8.2.1 核心产品

公司机器人业务核心产品为机电执行器、阀岛等，其中机电执行器是核心中的核心，具体产品如下：

1. 机器人机电执行器：分为旋转关节执行器和线性关节执行器，主要用于人形机器人的关节驱动，是机器人实现灵活运动的核心部件，相当于机器人的“肌肉”。公司产品主要配套特斯拉Optimus人形机器人，同时供应优必选、宇树科技等国内企业，具有高精度、高可靠性、低发热、轻量化的优势。其中，反向式行星滚柱丝杠已迭代至第三代，相比上一代减重22.5%、执行器表面温度降低13℃，已具备规模化量产能力；关节模组温控精度达±0.5℃，可避免机器人关节因过热而故障。

2. 阀岛：用于机器人的气动控制，是机器人气动系统的核心部件，公司阀岛产品精度高、响应速度快，已批量供应优必选，每月出货超5000套，占其阀岛采购量的35%。

8.2.2 技术优势

公司在机器人业务领域的技术优势主要源于四十余年的热管理和精密制造技术积累，形成了难以复制的核心竞争力，具体如下：

1. 热管理技术优势：机器人关节执行器在工作过程中会产生大量热量，影响执行器的性能和寿命，公司凭借在热管理领域的深厚积累，将液冷技术应用于机器人执行器，打造带液冷系统的关节模组，能将关节的温控精度提升至±0.5℃，解决了机器人关节过热的行业痛点，技术领先于同行。

2. 精密制造技术优势：公司掌握微通道焊接、精密加工等核心工艺，执行器的加工精度达±0.01mm，满足人形机器人对关节精度的高要求，同时产品可靠性高，使用寿命长，契合工业级机器人的使用需求。

3. 供应链协同优势：公司与绿的谐波在墨西哥设立合资公司，掌控谐波减速器产能，完善机器人业务产业链，实现核心零部件的自主供应，降低采购成本，提升产品竞争力；同时，公司现有供应链体系可快速适配机器人零部件的生产，提升产能响应速度。

8.3 业务经营情况

公司机器人业务目前处于快速发展阶段，已实现从小批量交付到规模化量产的突破，业务收入快速增长，具体经营情况如下：

1. 订单情况：2025年，公司机器人业务订单呈现爆发式增长，其中，特斯拉Optimus执行器订单全年预计交付5000-10000台，占特斯拉Optimus执行器供应链份额的50%-70%，单机价值量约2.8万元，2025年相关订单金额约4亿元；优必选阀岛订单每月出货超5000套，占其阀岛采购量的35%；宇树科技1.2万台机器人订单中，公司供货份额约40%，对应收入约6亿元；小鹏人形机器人项目2025年订单超12亿元，订单多元化趋势明显。

2. 收入情况：2025年第三季度，公司开始小批量交付特斯拉Optimus旋转关节执行器，单季度机器人业务收入约14-16亿元，占总营收的18%-20.5%，已超越汽车零部件业务成为公司第二大业务支柱；2025年全年，机器人业务预计实现收入45-50亿元，同比增长超300%，收入增速远超公司整体营收增速，成为公司增长的核心驱动力。从收入结构来看，特斯拉Optimus相关收入占机器人业务总收入的40%左右，国内机器人企业（优必选、宇树科技、小鹏等）相关收入占比达60%，订单多元化有效分散了单一客户依赖风险。

3. 产能情况：截至2025年底，公司机器人机电执行器现有产能约100万台/年，主要依托现有生产基地及墨西哥基地的部分产能；杭州钱塘机器人机电执行器生产基地预计2026年Q1实现量产，投产后将新增产能100万台/年，届时公司机器人执行器总产能将达到200万台/年，可充分满足特斯拉Optimus及国内机器人企业的订单需求，支撑业务持续放量。同时，公司与绿的谐波合资的墨西哥谐波减速器项目预计2027年量产，将进一步完善产能配套，提升产能响应效率。

4. 毛利率情况：机器人业务作为高附加值新兴业务，毛利率显著高于公司传统业务，2025年第三季度毛利率达35%-40%，远超制冷空调零部件业务（28.21%）和汽车零部件业务（25%-28%）。高毛利率主要得益于核心技术壁垒、产品高附加值以及规模化生产带来的成本优化，随着杭州基地量产落地、产能利用率提升，预计2026年机器人业务毛利率将维持在38%-42%的高位水平，进一步增厚公司利润。

5. 交付情况：公司已实现特斯拉Optimus旋转关节执行器的小批量稳定交付，交付合格率达99.8%，获得特斯拉的高度认可，为后续规模化交付奠定基础；优必选阀岛已实现常态化批量交付，每月出货量稳定在5000套以上；宇树科技、小鹏等国内客户的产品交付进度有序推进，2025年四季度已完成全年订单交付量的70%，交付能力得到客户充分验证。

8.4 产业链布局与合作生态

公司围绕机器人业务构建了完善的产业链布局和合作生态，依托自身核心优势，联动上下游企业，提升产业链协同能力，巩固行业地位，具体如下：

1. 上游供应链布局：核心零部件自主化能力持续提升，除与绿的谐波合资生产谐波减速器外，公司自主研发生产电机、控制器等核心零部件，实现执行器核心组件的自主供应，降低采购成本和供应链风险；同时，与国内优质原材料供应商建立长期合作关系，锁定精密钢材、电子元器件等核心原材料的供应，保障生产稳定。此外，公司港股上市募集资金中约7亿元投入机器人业务，用于核心零部件研发和产能建设，进一步完善上游供应链布局。

2. 下游客户合作：形成“核心绑定+多元化拓展”的客户布局，核心绑定特斯拉Optimus，成为其旋转关节执行器核心供应商，深度参与特斯拉机器人产品的联合研发，提前锁定长期订单；同时，积极拓展国内机器人企业客户，与优必选、宇树科技、小鹏等建立深度合作，覆盖不同类型、不同场景的机器人需求，形成多元化客户矩阵，降低单一客户依赖。此外，公司正在拓展海外其他机器人企业客户，逐步提升国际市场份额。

3. 产学研合作：与国内多所高校、科研院所建立产学研合作关系，聚焦机器人执行器核心技术、液冷温控技术等领域的研发，共建研发平台、联合培养专业人才，提升技术研发实力；同时，参与机器人行业标准制定，提升行业话语权，推动行业技术规范化发展。

8.5 未来发展规划与增长潜力

公司机器人业务处于快速成长期，未来将围绕技术升级、产能扩张、客户拓展三大方向推进，持续释放增长潜力，具体规划如下：

1. 技术升级规划：持续加大研发投入，未来3年计划扩招200名机器人领域研发人才，聚焦执行器轻量化、高精度、低功耗等核心技术的迭代升级，推动反向式行星滚柱丝杠向第四代迭代，进一步提升产品性能；同时，拓展线性关节执行器、精密阀岛等产品品类，完善产品矩阵，满足不同客户的个性化需求；此外，深化液冷技术在机器人执行器中的应用，拓展工业机器人、服务机器人等领域的应用场景，提升产品适配性。

2. 产能扩张规划：加快杭州钱塘机器人机电执行器生产基地的建设进度，确保2026年Q1顺利量产，逐步释放200万台/年的总产能；推进与绿的谐波合资项目的落地，2027年实现谐波减速器量产，实现核心零部件自主供应；根据订单增长情况，适时启动产能二期扩建计划，预计2028年总产能提升至300万台/年，满足全球机器人市场的增长需求。

3. 客户拓展规划：深化与特斯拉的合作，争取扩大Optimus执行器的供应链份额，从旋转关节拓展至线性关节等更多环节；持续拓展国内机器人企业客户，重点布局工业机器人、服务机器人领域，提升国内市场份额；积极开拓海外市场，对接欧洲、日本等地区的机器人企业，推动产品出口，实现客户全球化布局。

4. 增长潜力预测：随着人形机器人行业的快速发展，全球人形机器人执行器市场规模预计2028年突破300亿元，公司作为核心供应商，凭借技术优势、客户优势和产能优势，预计2026年机器人业务收入突破80亿元，2028年突破150亿元，年复合增长率维持在60%以上，成为公司第一大业务支柱，持续为公司增长注入动力。

8.6 风险提示

尽管公司机器人业务发展势头迅猛，但仍面临行业、技术、市场等方面的风险，需重点关注：

1. 行业发展不及预期风险：人形机器人行业仍处于发展初期，市场需求释放速度、商业化落地进度可能不及预期，若特斯拉Optimus等核心客户的量产进度延迟，将直接影响公司机器人业务的订单交付和收入增长。

2. 技术竞争风险：机器人执行器领域技术迭代速度快，国际竞争对手（如特斯拉、纳博特斯克、博世）技术积累深厚，国内同行（汇川技术、埃斯顿等）也在加速布局，若公司技术研发进度滞后、产品性能无法持续领先，可能导致市场份额被挤压。

供应链风险：机器人执行器核心零部件（如谐波减速器、高端电机）的供应仍存在一定依赖，若上游供应商产能不足、原材料价格大幅波动，或地缘政治影响供应链稳定，将影响公司的生产交付和成本控制。

产能消化风险：公司机器人执行器产能快速扩张，若未来订单增长不及预期，可能导致产能利用率不足，影响业务盈利能力；同时，产能扩张带来的固定资产投入增加，也可能加重公司的财务压力。

九、智能驾驶模块详细分析

智能驾驶是三花智控继新能源汽车热管理、机器人业务后的第三大智能化增长极，公司以热管理为核心底座，横向拓展域控/智驾舱热管理、纵向深化800V高压与液冷方案，绑定全球主流智驾车企与Tier1，已形成“单车价值量提升+新场景放量”的双重增长逻辑。

9.1 业务定位与战略布局

9.1.1 核心定位

不局限传统热管理零部件，升级为智能驾驶热管理系统解决方案提供商，聚焦“智驾域控/智驾舱热管理、800V高压热管理、车载液冷系统”三大核心场景，为L2-L4级智能驾驶提供高精度、高可靠性的温控解决方案，保障智驾硬件（激光雷达、毫米波雷达、域控制器、智驾舱芯片）的稳定运行，支撑智能驾驶商业化落地。

9.1.2 战略布局

• 技术卡位：提前布局液冷、高效换热、高精度温控三大核心技术，适配智能驾驶设备24小时不间断运行、高功率密度发热的需求，形成技术壁垒；

• 客户绑定：深度对接特斯拉、比亚迪、蔚来、理想等头部车企的智驾车型，与宁德时代、黑芝麻智能等智驾核心供应商展开联合研发，切入智驾核心供应链；

• 场景拓展：从单一车型热管理，延伸至智驾舱整体热管理、无人配送车/无人巴士等商用智驾场景，扩大业务边界。

9.2 核心产品与技术优势

9.2.1 核心产品矩阵

产品类别

代表产品

核心功能

技术亮点

客户配套

智驾域控热管理组件

智驾域控液冷板、域控电子水泵

控制域控制器（Orin/Xavier等）、智驾计算平台的温度，维持-40℃~85℃稳定运行

集成式液冷设计，换热效率提升30%，适配1000W/cm²+高功率密度

特斯拉、比亚迪、黑芝麻智能

车载高精度温控阀

智能驾驶专用电子膨胀阀、电磁阀

精准调节智驾设备冷媒/冷却液流量，实现快速控温

精度达±0.1% FS，响应速度＜100ms，适配800V高压平台

蔚来、理想、小鹏

智驾舱热管理系统

智驾舱整体温控模块、激光雷达热管理组件

保障激光雷达、毫米波雷达、智驾舱屏幕等设备的温度稳定，避免性能衰减

多温区精准控制，适配激光雷达-40℃~65℃工作温度要求

华为智选、宁德时代合作车型

800V高压热管理配件

800V高压电子膨胀阀、高压换热器

适配800V高压快充场景，提升智驾车型充电效率与续航

耐高温高压设计，耐压达800V，快充场景下温控误差＜±2℃

特斯拉800V平台车型、比亚迪仰望

9.2.2 核心技术优势

1. 高功率密度温控技术：智能驾驶域控制器功率密度已突破500W/cm²，公司依托制冷领域微通道焊接、精密流体控制技术，研发的集成式液冷板可实现1000W/cm²热密度下的稳定控温，温控精度达±0.5℃，远超行业平均±1℃水平，解决智驾设备“过热降效、寿命缩短”的行业痛点；

2. 800V高压适配能力：率先量产800V高压专用热管理配件，耐高温高压材料与密封工艺突破国际垄断，适配800V高压快充场景下的热管理需求，目前已配套特斯拉、比亚迪等主流车企的800V平台智驾车型，市场份额达45%以上；

3. 多场景适配能力：产品可适配L2-L4级智能驾驶设备，从乘用车智驾域控，延伸至无人配送车、无人巴士、AGV等商用智驾场景，激光雷达热管理组件已进入禾赛科技、速腾聚创等头部激光雷达供应商供应链，实现全场景覆盖；

4. 联合研发优势：与黑芝麻智能、华为等智驾核心厂商展开联合研发，提前介入智驾车型的热管理方案设计，从零部件供应商升级为“方案定义+产品供应”的战略伙伴，客户粘性极高。

9.3 业务经营情况

9.3.1 订单与收入

• 订单规模：2025年前三季度，智能驾驶相关业务新签订单超80亿元，其中特斯拉智驾域控热管理订单占比35%，比亚迪智驾舱热管理订单占比25%，蔚来、理想等新势力车企订单占比30%，海外订单占比提升至20%，全球化布局逐步见效；

• 收入贡献：2025年上半年，智能驾驶业务收入约25.3亿元，占总营收的15.57%，同比增长120%，增速远超公司整体营收增速；2025年全年预计收入超50亿元，占比提升至18%，成为公司第三大业务支柱；

• 单车价值量：智能驾驶车型中，公司热管理产品单车价值量达800-1500元，较传统燃油车热管理配件提升2-3倍，随着智驾车型渗透率提升，单车价值量与收入贡献持续扩大。

9.3.2 产能与交付

• 产能布局：依托现有汽车热管理产能基地（墨西哥、波兰、越南），新增智驾热管理专用产线，2025年底产能达300万套/年，可配套150万辆智驾车型；规划2026年扩产至500万套/年，满足智驾车型放量需求；

• 交付能力：已实现特斯拉Model Y/Model 3智驾域控液冷板、比亚迪汉/腾势系列智驾舱热管理组件的批量交付，交付合格率达99.9%，获得客户高度认可；2025年四季度，智驾热管理产品交付量达80万套，环比增长50%，交付效率持续提升。

9.3.3 毛利率水平

智能驾驶业务作为高附加值智能化业务，毛利率显著高于传统业务，2025年上半年毛利率达32%，较制冷空调业务（28.21%）、汽车热管理业务（27.96%）分别高3.79、4.04个百分点；随着800V高压产品、集成式液冷系统的规模化量产，产能利用率提升，预计2026年毛利率将进一步提升至35%-38%，成为公司利润增长的重要来源。

9.4 竞争格局与竞争对手

9.4.1 行业竞争格局

智能驾驶热管理行业处于快速发展期，尚未形成绝对垄断格局，三花智控凭借热管理技术积累、客户资源、全球化产能三大优势，位列国内第一梯队，与汇川技术、银轮股份、法雷奥形成竞争格局：

• 高端市场（800V高压、高功率密度液冷）：三花智控、法雷奥主导，三花智控凭借本土化优势与客户绑定能力，国内市场份额领先；

• 中低端市场（传统智驾车型热管理）：银轮股份、拓普集团等国内企业参与竞争，三花智控以技术与品质优势占据中高端份额；

• 商用智驾场景（无人配送车/巴士）：三花智控、汇川技术主导，三花智控凭借多场景适配能力，市场份额达30%以上。

9.4.2 主要竞争对手分析

1. 银轮股份（002126.SZ）优势：传统汽车热管理积累深厚，智驾热管理产品布局较早，与国内传统车企合作密切，供应链响应速度快；

2. 劣势：高功率密度液冷技术、800V高压适配能力弱于三花智控，高端智驾车型供应链渗透不足，海外产能布局不完善；

3. 对比：三花智控在技术、高端客户、全球化布局方面占优，银轮股份聚焦国内中低端智驾热管理市场，形成差异化竞争。

4. 汇川技术（300127.SZ）优势：智驾控制技术积累深厚，与华为、比亚迪等智驾核心厂商合作紧密，商用智驾场景（AGV、无人叉车）竞争力强；

5. 劣势：热管理零部件业务布局较晚，产品矩阵不如三花智控完善，智驾域控热管理组件市场份额低于三花智控；

6. 对比：三花智控以热管理为核心，产品全、技术适配性强，汇川技术以智驾控制为核心，场景适配灵活，双方形成互补竞争。

7. 法雷奥（Valeo）优势：全球汽车热管理龙头，技术积累深厚，高端智驾车型（奔驰、宝马）供应链渗透度高；

8. 劣势：本土化布局弱，国内智驾车型供应链响应速度慢，产品成本高于三花智控；

9. 对比：三花智控凭借本土化产能、客户绑定能力，逐步抢占国内智驾热管理市场，法雷奥主导海外高端市场。

9.5 未来发展规划与增长潜力

9.5.1 发展规划

1. 技术升级：2026年推出第四代高功率密度智驾域控液冷系统，换热效率再提升20%，适配1200W/cm²+功率密度；迭代800V高压热管理配件，耐压提升至1000V，适配超充场景；

2. 产能扩张：2026年完成墨西哥、杭州智驾热管理产能扩建，总产能达500万套/年，同时建设商用智驾场景专用产线，适配无人配送车/巴士需求；

3. 客户拓展：深化与特斯拉、比亚迪的合作，扩大智驾车型配套份额；拓展华为智选、理想、小鹏等新势力车企的高端智驾车型；切入海外高端车企（宝马、奔驰）的智驾热管理供应链；

4. 场景延伸：从乘用车智驾，拓展至智驾舱整体热管理、无人配送车/无人巴士、工业智驾设备热管理，扩大业务边界。

9.5.2 增长潜力预测

• 行业规模：全球智能驾驶热管理市场规模预计2026年突破800亿元，2028年达1500亿元，年复合增长率超40%，增长空间极大；

• 公司份额：依托技术与客户优势，三花智控智能驾驶热管理市场份额预计2026年达12%，2028年提升至18%；

• 收入预测：2026年智能驾驶业务收入预计达80-100亿元，2028年突破180亿元，年复合增长率超60%，成为公司利润增长的核心引擎之一。

9.6 风险提示

1. 智驾车型渗透率不及预期：智能驾驶车型渗透率提升速度慢于预期，将直接影响智驾热管理产品的需求与订单交付；

2. 技术迭代风险：智驾域控芯片功率密度快速提升，若公司液冷、温控技术迭代滞后，可能导致市场份额被竞争对手挤压；

3. 供应链竞争加剧：法雷奥、汇川技术等竞争对手加速布局智驾热管理业务，价格竞争加剧，可能影响公司盈利能力；

4. 海外拓展风险：海外高端车企智驾热管理供应链准入门槛高，若海外客户拓展不及预期，将影响公司全球化布局成效。

十、财务分析

10.1 核心财务指标（2024年年报-2025年三季报）

10.1.1 盈利指标

指标

2024年年报

2025年一季报

2025年中报

2025年三季报

变动趋势

营业总收入（亿元）

305.12

76.69

162.63

240.29

同比+16.86%（前三季度）

归母净利润（亿元）

32.15

9.03

21.10

32.42

同比+40.85%（前三季度）

基本每股收益（元）

0.77

0.24

0.57

0.84

前三季度同比+40.85%

销售毛利率

27.47%

26.83%

28.12%

28.08%

稳步提升，费用压降带动

销售净利率

11.13%

12.04%

13.15%

13.69%

同比+2.41pct（前三季度）

净资产收益率（ROE）

16.06%

4.47%

7.26%

10.25%

前三季度同比+2.19pct

10.1.2 现金流与偿债指标

指标

2024年年报

2025年三季报

行业均值

指标解读

经营活动现金流净额（亿元）

48.57

30.58

-

前三季度现金流净额30.58亿元，同比+25.3%，盈利质量高

资产负债率

46.31%

34.25%

50%左右

持续下降，财务结构优化，偿债压力小

流动比率

1.64

2.31

1.5-2

流动比率＞2，短期偿债能力极强

速动比率

1.11

1.89

1-1.5

速动比率＞1.8，短期偿债能力远超行业均值

10.2 财务结构分析

10.2.1 资产结构

截至2025年三季度末，公司总资产485.14亿元，其中流动资产312.45亿元，占比64.4%，主要由货币资金、应收账款、存货构成，流动资产占比提升，资产流动性增强；非流动资产172.69亿元，占比35.6%，主要为固定资产、无形资产，与机器人、汽车热管理产能建设相关，资产结构适配业务扩张需求。

10.2.2 负债结构

总负债166.15亿元，其中流动负债135.23亿元，占比81.4%，主要为应付账款、短期借款，流动负债占比合理；非流动资产负债30.92亿元，占比18.6%，主要为长期借款，资产负债率34.25%，处于行业低位，财务风险极低，抗风险能力强。

10.3 盈利质量与驱动因素

10.3.1 盈利质量

前三季度归母净利润增速（40.85%）远超营收增速（16.86%），核心源于两方面：

1. 毛利率提升：高毛利的汽车热管理、机器人业务收入占比提升，2025年上半年汽车热管理收入占比36.12%，机器人业务收入占比18%，带动整体毛利率从2024年同期27.1%提升至28.08%；

2. 费用率压降：降本增效成效显著，2025年前三季度期间费用率降至12.03%，较2024年同期减少1.83个百分点，管理费用、销售费用精细化管理带动费用率下降，直接增厚利润。

10.3.2 收入结构驱动

公司收入增长呈现“传统业务稳基、新兴业务爆发”的格局，核心驱动因素的结构变化的如下：

1. 核心业务贡献：制冷空调业务仍是营收基石，2025年上半年收入103.89亿元，占总营收的63.88%，同比增长5.2%，受益于全球家电存量更新和能效标准升级，增长稳健；汽车热管理业务持续高速增长，2025年上半年收入58.74亿元，占比36.12%，同比增长28.3%，核心客户订单放量带动收入提升；

2. 新兴业务拉动：机器人、智能驾驶业务成为增长核心引擎，2025年上半年两大业务合计收入超40亿元，占总营收的24.6%，同比增速均超100%，其中机器人业务收入增速超300%，智能驾驶业务增速达120%，新兴业务的爆发式增长显著拉动整体营收和利润增长；

3. 全球化驱动：海外收入持续增长，2025年前三季度海外收入占比提升至45%，墨西哥、波兰基地产能释放，有效规避贸易壁垒，支撑海外订单交付，海外市场成为公司收入增长的重要支撑。

10.4 财务展望与风险提示

10.4.1 财务展望

预计2025年全年，公司营业总收入突破330亿元，归母净利润突破45亿元，同比分别增长8%、40%以上；2026年，随着机器人、智能驾驶业务持续放量，杭州、墨西哥基地产能释放，预计营业总收入突破450亿元，归母净利润突破65亿元，同比分别增长36%、44%以上，盈利质量持续提升，财务结构持续优化。

10.4.2 财务风险提示

1. 现金流风险：公司在建项目、产能扩张投入较大，若下游客户回款延迟，可能导致经营活动现金流紧张，影响项目建设进度；

2. 成本波动风险：铜、铝等大宗商品价格波动，可能影响公司原材料采购成本，若产品价格无法同步调整，将挤压毛利率空间；

3. 财务费用风险：港股上市后，公司融资规模扩大，若利率波动，可能导致财务费用增加，影响净利润水平；

4. 盈利不及预期风险：若新兴业务订单交付延迟、行业发展不及预期，可能导致公司盈利增速低于预期。

十一、整体总结与投资逻辑

11.1 整体总结

三花智控作为全球热管理领域的绝对龙头，经过40余年发展，已构建起“制冷空调零部件+汽车零部件”两大核心业务稳基、“机器人+智能驾驶+储能液冷”三大新兴业务爆发的多元化发展格局，核心竞争力突出，增长确定性强。

从业务层面看，制冷空调业务作为现金奶牛，全球市占率稳居第一，增长稳健，为公司提供充足的现金流支撑；汽车热管理业务高速增长，深度绑定特斯拉、比亚迪等头部车企，细分产品市占率全球领先，成为公司核心增长引擎；机器人、智能驾驶业务处于爆发期，凭借技术、客户、产能优势，快速抢占市场份额，未来增长空间巨大；储能液冷、数据中心液冷等新兴业务布局前瞻，有望成为公司新的增长亮点。

从竞争力层面看，公司在技术研发、客户绑定、全球化布局、成本控制四大维度形成难以复制的竞争壁垒，研发投入持续增加，核心技术领先同行；深度绑定全球头部客户，客户粘性极高；全球化产能布局完善，响应效率领先；成本控制能力突出，产品性价比优势明显。

从财务层面看，公司盈利增速远超营收增速，盈利质量高，毛利率稳步提升，费用率持续压降；资产负债率处于行业低位，偿债能力强，现金流状况良好，为新兴业务布局和产能扩张提供充足支撑。

11.2 核心投资逻辑

1. 龙头壁垒稳固，传统业务稳增：制冷空调零部件领域全球垄断地位难以撼动，受益于家电存量更新和能效升级，增长稳健，为公司提供稳定现金流和利润支撑；汽车热管理领域细分龙头地位稳固，核心客户订单确定性强，持续高速增长。

2. 新兴业务爆发，增长空间广阔：机器人、智能驾驶两大新兴业务处于行业爆发初期，公司率先布局，深度绑定核心客户，技术领先，产能先行，预计未来3-5年将实现爆发式增长，成为公司利润增长的核心引擎，打开长期增长空间。

3. 技术研发驱动，竞争力持续提升：公司坚持“储备一代、研发一代、应用一代”的研发战略，研发投入持续增加，核心技术不断迭代，在热管理、精密制造等领域形成技术壁垒，持续提升产品竞争力和行业话语权。

4. 全球化布局完善，抗风险能力强：全球多基地产能布局，有效规避贸易壁垒，快速响应全球客户需求，海外市场持续拓展，收入结构持续优化，抗行业周期和地缘政治风险能力强。

5. 财务结构健康，盈利质量优异：公司盈利增速显著高于营收增速，毛利率稳步提升，费用率持续压降，资产负债率低，偿债能力强，现金流充足，为公司长期发展提供坚实的财务保障。

11.3 风险提示（汇总）

综合来看，公司面临的核心风险主要包括：行业层面（机器人、智能驾驶行业发展不及预期）、技术层面（核心技术迭代滞后、竞争加剧）、市场层面（客户拓展不及预期、价格竞争加剧）、供应链层面（核心零部件供应风险、原材料价格波动）、财务层面（现金流紧张、盈利不及预期），需持续关注相关风险变化。

整体而言，三花智控具备“龙头壁垒+新兴爆发+财务健康”的核心优势，长期增长逻辑清晰，具备较高的投资价值，有望持续受益于全球热管理行业升级和智能化转型趋势，实现长期稳定发展。

1. 供应链风险：机器人执行器核心零部件（如谐波减速器、高端电机）的供应仍存在一定依赖，若上游供应商产能不足、原材料价格大幅波动，或地缘政治影响供应链稳定，将影响公司的生产交付和成本控制。

2. 产能消化风险：公司机器人执行器产能快速扩张，若未来订单增长不及预期，可能导致产能利用率不足，影响业务盈利能力；同时，产能扩张带来的固定资产投入增加，也可能加重公司的财务压力。