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中国长城（000066.SZ）详细研究报告

一、报告摘要

本报告聚焦中国长城（股票代码：000066.SZ），全面梳理公司基本情况、业务布局、行业环境、财务表现、核心竞争力及风险因素，结合最新经营数据与行业趋势，对公司未来发展前景进行预判，为投资者提供客观、全面的参考依据。中国长城作为中国电子旗下核心子集团，聚焦自主计算产业、系统装备核心主业，构建了“芯片-整机-软件-服务”完整自主知识产权产品谱系，是国内信创产业龙头企业，同时布局服务器、军工信息化、网络安全等多赛道，受益于国产化替代提速、数字经济发展及军工信息化升级等多重红利，长期成长具备较强确定性，但短期面临现金流紧张、主业盈利承压等挑战。

二、公司基本概况

2.1 公司简介

中国长城科技集团股份有限公司（简称“中国长城”）是中国电子信息产业集团有限公司（中国电子）旗下“安全、先进、绿色自主计算产业专业子集团”，股票代码000066.SZ，总部位于深圳。公司深耕信息技术领域多年，核心业务聚焦自主计算产业与系统装备，拥有从芯片、台式机、笔记本、服务器、网络交换设备到应用系统等全链条自主知识产权产品，是国内少数能提供“芯片-整机-软件-服务”一体化解决方案的企业，同时具备军工信息化一级资质，是国内军工信创核心供应商。

公司历史可追溯至1987年，历经多次重组整合，逐步形成当前业务格局，截至2026年3月10日，公司股价报16.96元，总市值547.1亿元，拥有专利1700余项，在网信整机、PC电源、服务器电源、区块链电源等领域占据国内市场占有率第一的地位，是国内自主可控信息技术产业的核心骨干企业。

2.2 股权结构与治理

中国长城的控股股东为中国电子信息产业集团有限公司，持股比例稳定，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，属于典型的央企控股上市公司，具备强大的股东资源与政策支持优势。作为央企，公司治理结构完善，权责分明，在重大战略布局、技术研发投入、资源整合等方面能够获得股东的有力支撑，同时严格遵循上市公司监管要求，信息披露规范，治理水平处于行业前列。

截至2024年末，公司股东总户数为45.43万户，较三季度末增加27.42万户，增幅152.30%；户均持股市值由三季度末的18.60万元下降至10.35万元，降幅44.36%，股东结构呈现分散化趋势，反映出市场对公司长期发展的关注度提升。

2.3 核心业务布局

公司核心业务围绕“自主计算+系统装备”两大主线，分为信创硬件、服务器、军工信息化及其他三大板块，各板块协同发展，形成多元布局格局，具体业务构成如下：

此外，公司积极布局AI PC、液冷服务器、区块链、车联网等新兴领域，依托全产业链优势，持续拓展产品应用场景，打造新的增长极，同时推出针对金融、交通、能源、教育、农业等行业的定制化解决方案，进一步提升市场竞争力。

三、公司业务分析（详细）

公司核心业务围绕“自主计算+系统装备”两大主线，深耕信创硬件、服务器、军工信息化三大核心板块，各板块协同联动、优势互补，同时布局多项新兴业务，形成“核心主业引领、新兴业务赋能”的多元业务格局，具体详细分析如下：

3.1 信创硬件业务（核心主导业务）

信创硬件业务是公司第一大营收来源，营收占比达52%，是公司核心增长引擎，聚焦自主可控硬件产品的研发、生产与销售，构建了从芯片到终端整机的完整产品体系，深度契合国家信创国产化替代战略，在国内信创硬件市场占据龙头地位。

核心产品方面，涵盖飞腾芯片、长城整机（台式机、笔记本）、终端设备三大类，其中飞腾芯片是公司自主可控核心，拥有完全自主知识产权，性能比肩国际同类产品，打破了海外芯片在信创领域的垄断格局，目前飞腾芯片市场占有率达18%，稳居行业前列；长城台式机、笔记本等整机产品，全面适配飞腾芯片及国产操作系统，具备安全、稳定、高效的核心优势，广泛应用于政府、金融、能源、教育等关键领域，信创整机市场占有率达23%，排名国内第一。

业务优势方面，公司拥有国内领先的信创整机产能，年产能超300万台，规模效应显著，能够快速响应政企批量采购需求，同时依托“芯片-整机”一体化布局，有效降低供应链成本，产品性价比优势突出；客户资源方面，与国内各级党政机关、大型国企、重点金融机构建立长期稳定合作关系，客户粘性高，随着信创国产化替代向各行业深度延伸，业务增长空间持续扩大，2025年前三季度信创业务收入同比增长88.7%，增速保持高位。

发展规划方面，公司将持续加大飞腾芯片研发投入，提升芯片性能与先进制程水平，同时丰富整机产品矩阵，推出更多适配不同行业场景的定制化产品，拓展信创硬件在医疗、交通、工业等领域的应用，进一步巩固市场龙头地位。

3.2 服务器业务（核心增长业务）

服务器业务是公司第二大营收来源，营收占比33%，聚焦国产服务器、AI服务器、边缘计算服务器等产品，依托自主可控技术优势，快速抢占国内服务器市场，目前国内国产服务器市场占有率达20%，AI服务器市场占有率达11%，是国产服务器领域核心龙头企业之一。

核心产品方面，产品矩阵覆盖全场景需求：国产服务器主要适配飞腾芯片、麒麟操作系统，满足政企、数据中心等场景的安全算力需求，具备高可靠性、高安全性的核心特点；AI服务器针对AI算力爆发需求，优化硬件配置，适配人工智能训练与推理场景，性能达到国内同类产品先进水平；边缘计算服务器聚焦工业互联网、车联网等边缘场景，具备小型化、低功耗、高适配性的优势，能够满足边缘节点的算力需求。

业务优势方面，公司拥有年产能超80万台的服务器生产线，规模效应显著，同时依托自主可控技术，产品在政府、军工、金融等关键领域具备天然优势，能够满足客户对数据安全、自主可控的核心需求；需求端方面，受益于AI算力网络扩容、数据中心集群建设加速及国产化替代深化，服务器业务需求持续爆发，2025年前三季度服务器业务收入同比增长95.3%，成为公司核心增长动力。

发展规划方面，公司将重点布局AI服务器、液冷服务器等高端产品，加大技术研发投入，提升产品算力与能效，同时拓展数据中心、工业互联网等应用场景，加强与国内互联网企业、云服务商的合作，进一步提升市场份额。

3.3 军工信息化及其他业务（稳定支撑业务）

军工信息化及其他业务营收占比15%，是公司稳定的收益来源，主要包括军工电子设备、网络安全产品、信息化服务三大类，依托军工信息化一级资质，深耕军工信息化领域，同时拓展网络安全、信息化服务等相关业务，形成多元化支撑格局。

军工信息化业务方面，公司是国内军工信创核心供应商，具备军工信息化一级资质，能够进入军工信息化核心采购体系，核心产品包括军工电子设备、军工信息化系统等，广泛应用于国内主要军工集团的装备升级、信息化建设，与国内主要军工集团签订长期供货协议，长协订单占比达50%，业务稳定性强，能够有效对冲行业周期波动风险，同时受益于国防信息化升级，需求持续扩容，目前国内军工信息化市场占有率达8%。

网络安全业务方面，核心产品包括网络安全硬件、安全防护系统等，依托自主可控技术优势，为政企、军工等客户提供全方位网络安全解决方案，目前网络安全硬件市场占有率达7.5%，随着网络安全政策加码，业务需求持续提升；信息化服务方面，聚焦政企数字化转型，提供系统集成、运维服务、定制化解决方案等，依托全产业链优势，为客户提供“硬件+软件+服务”一体化服务，提升客户粘性与业务附加值。

3.4 新兴业务布局（未来增长极）

为打造新的增长极，公司依托全产业链优势，积极布局AI PC、液冷服务器、区块链、车联网等新兴领域，目前处于培育与拓展阶段，未来有望成为公司核心业务的重要补充。

AI PC领域，结合AI技术与自主可控硬件优势，推出适配AI场景的PC产品，满足政企、消费等领域的智能化需求，目前已完成产品研发与试点推广，逐步进入市场化阶段；液冷服务器领域，针对数据中心能耗问题，研发液冷散热技术与相关产品，适配高算力服务器场景，符合“双碳”政策要求，具备广阔的市场前景；区块链、车联网领域，依托自主可控芯片与终端技术，拓展相关硬件产品与解决方案，逐步布局新兴赛道，抢占行业发展先机。

3.5 业务协同与布局优势

公司三大核心业务及新兴业务形成良好的协同效应：信创硬件业务为服务器、军工信息化业务提供核心芯片与整机支撑，降低供应链成本；服务器业务拓展信创硬件的应用场景，提升产品规模化水平；军工信息化业务凭借高稳定性，平衡信创、服务器业务的行业周期波动风险；新兴业务依托核心业务的技术与客户资源，快速实现市场化落地，形成“协同发展、多元赋能”的业务格局。

同时，公司推进政企与军工双市场布局，产品广泛应用于政府、金融、能源、军工等关键领域，有效分散单一市场风险，进一步提升业务抗风险能力与可持续发展能力。

四、行业分析与发展趋势

4.1 所属行业概况

中国长城所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业，核心聚焦信创、服务器、军工信息化三大细分领域，均属于国家战略性新兴产业，受政策大力扶持，行业发展空间广阔。

从行业属性来看，信创产业是国家信息安全的核心支撑，旨在实现信息技术领域的自主可控，打破海外技术垄断，涵盖芯片、操作系统、整机、软件、服务等全链条；服务器行业是数字经济、算力网络建设的核心基础设施，需求与AI发展、数据中心建设、数字化转型深度绑定；军工信息化是国防现代化建设的重要组成部分，随着国防投入稳步增加，军工电子设备、信息化系统的需求持续提升。

公司同时涉足网络安全、人工智能、区块链、5G、东数西算等多个热点领域，属于科技（TMT）板块核心标的，具备多赛道协同发展的行业优势，能够充分享受行业发展红利。

4.2 行业竞争格局

中国长城在核心细分领域均处于行业龙头地位，竞争优势显著，具体竞争格局如下：

整体来看，公司在核心细分领域的龙头地位稳固，随着行业集中度持续提升，公司的竞争优势将进一步扩大，有望持续抢占市场份额。

4.3 行业发展趋势预判

结合行业驱动因素与竞争格局，未来3-5年，公司所属核心行业将呈现以下发展趋势：

五、公司核心竞争力分析

5.1 全产业链布局优势

中国长城是国内少数能实现“芯片-整机-软件-服务”全产业链布局的企业，自主可控率超98%，形成了从底层硬件到整机解决方案的全系全栈技术能力。公司拥有飞腾芯片核心技术，能够自主生产台式机、笔记本、服务器等整机产品，同时依托PKS技术体系，提供软件与信息化服务，构建了完善的自主可控产业生态，有效规避了核心部件依赖进口的风险，同时降低了供应链成本，提升了产品竞争力。

公司拥有国内领先的信创整机产能（年产能超300万台）、服务器产能（年产能超80万台），规模效应显著，单位运营成本较行业平均低10%-14%，在产品价格上涨周期中盈利弹性突出，同时能够快速响应市场需求，提升客户满意度。

5.2 技术与资质壁垒

5.2.1 技术壁垒

公司深耕信创领域30余年，重视技术研发投入，每年研发投入占营收比重超8%，拥有国家级企业技术中心、3个博士后工作站、5个国家级创新平台，研发实力雄厚。公司拥有飞腾芯片核心技术专利超120项，飞腾CPU性能比肩国际同类产品，打破了海外技术垄断；在AI服务器、先进制程芯片、网络安全等核心领域实现技术突破，推出的N90旗舰笔记本、AI工作站等产品，展现了国产高端智算终端的竞争力；PKS体系计算机内置安全基因，在安全计算领域形成独特技术优势。

5.2.2 资质壁垒

公司具备军工信息化一级资质，是国内军工信创核心供应商，能够进入军工信息化核心采购体系，与国内主要军工集团签订长期供货协议，长协订单占比达50%，锁定稳定收益，同时军工资质的高准入门槛，有效阻挡了潜在竞争对手进入，形成了显著的资质壁垒。此外，公司在信创、网络安全等领域拥有多项核心资质，能够满足政府、金融、能源等关键领域的采购要求，进一步巩固了市场地位。

5.3 市场地位与品牌优势

公司在多个核心领域占据市场领先地位，网信整机、PC电源、服务器电源、区块链电源国内市场占有率第一，信创整机、国产服务器、军工信息化等领域均处于行业龙头地位，市场认可度高。作为央企控股企业，公司品牌影响力强，在政府、军工、金融等关键领域拥有稳定的客户资源，与国内主要政企单位、军工集团、行业龙头企业建立了长期稳定的合作关系，客户粘性高，为公司业务持续发展提供了有力支撑。

公司积极参与行业展会与技术交流，如2025世界智能制造博览会，展示智算终端、智算部件及智算平台等创新成果，进一步提升了品牌知名度与行业影响力，推动产品市场化推广。

5.4 多赛道协同与股东资源优势

公司布局信创硬件、服务器、军工信息化、网络安全四大赛道，形成“信创+服务器”双核心驱动、军工与安全业务补充的格局，军工信息化业务的高稳定性平衡了信创行业周期波动影响；同时推进政企与军工双市场布局，产品广泛应用于政府、金融、能源、军工等关键领域，有效分散了单一市场风险，实现多赛道协同成长。

作为中国电子旗下核心子集团，公司能够充分享受股东的资源优势，中国电子在信息技术领域拥有完整的产业布局，能够为公司提供技术、资金、供应链等方面的支持，助力公司整合产业链资源，提升核心竞争力，同时依托中国电子的平台优势，公司能够快速响应国家政策，抢占行业发展先机。

六、在建及规划项目详细分析

中国长城的在建及规划项目紧密围绕核心业务升级、新兴赛道布局及产能扩张展开，深度契合信创国产化替代、AI算力爆发、军工信息化升级及“双碳”政策导向，是公司巩固行业龙头地位、培育未来增长极的核心支撑。项目主要聚焦信创硬件产能提升、芯片技术迭代、服务器高端化升级及新兴业务落地，以下对重点在建、规划项目进行详细拆解，涵盖项目概况、建设进度、投资规模及战略意义。

6.1 重点在建项目（已开工，推进中）

6.1.1 信创整机产能扩建项目

该项目是公司核心在建项目，聚焦信创台式机、笔记本等整机产品的产能升级，旨在解决当前信创国产化替代提速下的产能缺口，进一步巩固信创整机市场龙头地位。项目选址于公司现有生产基地扩建，总投资约12亿元，总建筑面积约8万平方米，主要建设智能化生产线、检测中心及配套仓储设施。

建设进度方面，项目于2024年Q2正式开工，目前已完成主体工程建设，进入设备安装调试阶段，预计2025年Q4正式投产。项目投产后，公司信创整机年产能将从现有300万台提升至500万台，新增产能200万台，重点适配政府、金融、能源等关键领域的批量采购需求，同时提升智能化生产水平，单位产品生产成本预计下降8%-10%，进一步强化规模效应与性价比优势。

战略意义：项目投产后将有效缓解公司信创整机产能紧张的局面，响应信创国产化替代向各行业延伸的需求，同时提升生产效率与产品质量，巩固公司在信创整机领域的市场占有率（目前23%），为信创硬件业务持续高增长提供产能支撑。

6.1.2 飞腾芯片先进制程研发及产业化项目

该项目聚焦飞腾芯片的技术迭代与产业化落地，是公司巩固自主可控核心优势的关键项目，总投资约18亿元，分为研发投入与产业化生产线建设两部分，其中研发投入占比60%，主要用于先进制程芯片的研发、专利布局及技术团队扩充；产业化部分主要建设芯片封装测试生产线及配套研发实验室。

建设进度方面，项目于2024年Q1开工，研发部分已完成部分先进制程（14nm）芯片的原型测试，正在推进7nm制程的技术攻关；产业化生产线已完成主体建设，预计2026年Q1正式投产。项目投产后，将实现先进制程飞腾芯片的规模化生产，年产能达100万片，芯片性能将进一步提升，比肩国际同类产品，打破海外芯片在高端信创领域的垄断。

战略意义：项目将强化公司在芯片领域的核心技术壁垒，提升飞腾芯片的市场竞争力与市场占有率（目前18%），为信创硬件、服务器等核心业务提供更高性能的核心部件支撑，推动“芯片-整机”一体化布局的深度落地，同时助力国内信创产业核心技术自主可控水平的提升。

6.1.3 AI服务器及液冷服务器生产线建设项目

依托AI算力需求爆发的行业机遇，公司启动AI服务器及液冷服务器生产线建设项目，聚焦高端服务器产品的产能扩张与技术升级，总投资约15亿元，选址于国内算力核心枢纽区域，建设智能化生产线、算力测试中心及配套设施，重点生产适配AI训练、推理及数据中心高算力需求的服务器产品。

建设进度方面，项目于2024年Q3开工，目前已完成生产线主体框架搭建，正在进行设备采购与安装，预计2025年Q3投产。项目投产后，公司AI服务器年产能将从现有80万台（含普通服务器）中拆分提升至50万台，液冷服务器年产能达30万台，可满足国内互联网企业、云服务商、数据中心的批量采购需求，同时提升服务器产品的算力与能效水平。

战略意义：项目贴合AI算力网络扩容、数据中心集群建设及“双碳”政策要求，将推动公司服务器业务向高端化转型，提升AI服务器市场占有率（目前11%），缩小与国际高端服务器品牌的差距，同时培育液冷服务器这一新兴增长点，为服务器业务持续高增长（2025年前三季度同比增长95.3%）提供支撑。

6.2 重点规划项目（待开工，明确布局）

6.2.1 AI PC产业化规划项目

结合AI技术与自主可控硬件优势，公司规划启动AI PC产业化项目，聚焦政企、消费等领域的智能化需求，总投资约10亿元，主要建设AI PC生产线、研发中心及市场化推广体系，重点研发适配飞腾芯片、国产操作系统的AI PC产品，具备智能交互、AI算力支撑、安全可控等核心优势。

项目规划方面，目前已完成产品研发与试点推广，正在办理项目审批手续，预计2025年Q2正式开工，2026年Q2投产。项目投产后，年产能达100万台AI PC产品，将逐步实现市场化落地，重点拓展政府、金融、教育等领域的智能化办公需求，同时探索消费级市场布局，打造公司新兴业务核心增长极。

战略意义：项目顺应AI终端智能化的发展趋势，依托公司全产业链优势，实现AI技术与信创硬件的深度融合，填补国内自主可控AI PC市场的空白，同时拓展信创硬件的应用场景，提升产品附加值，为公司培育新的营收增长点。

6.2.2 军工信息化配套项目（规划中）

依托军工信息化一级资质及核心供应商地位，公司规划建设军工信息化配套项目，聚焦军工电子设备、军工信息化系统的研发与生产，总投资约8亿元，主要建设军工级生产车间、保密研发实验室及配套检测设施，重点研发适配军工场景的自主可控电子设备、信息化系统及安全防护产品。

项目规划方面，目前已与国内主要军工集团达成初步合作意向，正在推进项目可行性研究与审批，预计2025年Q4开工，2027年Q1投产。项目投产后，将提升公司军工信息化产品的产能与技术水平，进一步扩大军工信息化市场占有率（目前8%），巩固与军工集团的长期合作关系，提升军工信息化业务的营收贡献（目前占比15%）。

战略意义：项目贴合国防信息化升级的需求，强化公司在军工信创领域的核心优势，提升军工信息化产品的自主可控水平，同时依托长协订单优势（目前长协订单占比50%），保障业务稳定性，对冲行业周期波动风险。

6.2.3 车联网与区块链硬件配套规划项目

为布局新兴赛道，公司规划启动车联网与区块链硬件配套项目，总投资约7亿元，聚焦车联网终端设备、区块链硬件节点的研发与生产，建设智能化生产线及研发中心，重点产品包括车联网车载终端、区块链服务器、安全加密设备等，适配车联网、区块链等新兴领域的安全可控需求。

项目规划方面，目前处于技术研发与市场调研阶段，预计2026年Q1开工，2027年Q4投产。项目投产后，将实现车联网与区块链硬件产品的规模化生产，年产能达50万台（套），逐步拓展与车企、区块链企业的合作，抢占新兴赛道发展先机，为公司长期发展培育新的增长极。

战略意义：项目依托公司自主可控芯片与终端技术优势，拓展新兴业务场景，打破核心业务单一依赖信创、服务器的格局，实现多赛道协同发展，同时契合数字经济、车联网产业发展趋势，提升公司的长期竞争力。

6.3 项目整体分析与风险提示

整体来看，公司在建及规划项目均围绕核心业务升级与新兴赛道布局展开，与行业发展趋势、国家政策导向高度契合，项目投产后将进一步巩固公司在信创、服务器、军工信息化领域的龙头地位，提升核心技术实力与产能规模，推动公司营收与盈利持续增长，同时培育AI PC、车联网等新兴增长点，完善多元发展格局。

从项目可行性来看，公司具备强大的技术研发实力、股东资源（中国电子）及客户基础，能够为项目建设提供技术、资金、市场等方面的支撑，项目落地确定性较高；从预期效益来看，在建项目投产后将显著提升产能、降低成本，规划项目将拓展业务边界，长期来看将提升公司的盈利能力与市场竞争力。

同时需关注项目相关风险：一是项目建设进度不及预期，可能受施工、设备采购等因素影响，导致投产时间延迟，影响产能释放与业务增长；二是项目投资规模较大（合计约70亿元），可能加剧公司现金流紧张的局面（2025年前三季度经营活动现金流净额为-8.80亿元）；三是新兴领域项目（如AI PC、车联网）面临市场竞争与技术迭代风险，可能影响项目预期效益。

七、财务状况分析（2024年-2025年三季度）

1 核心财务指标汇总

结合同花顺金融数据库及公司公告，整理公司2024年及2025年一至三季度核心财务指标，具体如下：

指标名称

2024年全年

2025年一季报

2025年中报

2025年三季报

营业总收入（亿元）

142.03

28.58

63.66

102.95

同比增长率（%）

5.83

-

-

7.18

归母净利润（亿元）

-14.79

-1.60

1.38

0.16

同比增长率（%）

-51.29

-

-

102.3

扣非归母净利润（亿元）

-14.80

-

-

-5.82

基本每股收益（元）

-0.46

-0.05

0.043

0.005

资产负债率（%）

-

62.56

61.74

61.62

销售毛利率（%）

15.35

13.40

14.72

15.73

销售净利率（%）

-10.05

-6.03

2.14

0.23

经营活动现金流净额（亿元）

-

-5.74

-8.45

-8.80

2 营收与利润分析

2.1 营收表现

2024年，公司实现营业总收入142.03亿元，同比增长5.83%，营收保持稳步增长，主要得益于信创业务与服务器业务的持续发力；2025年以来，公司营收增速进一步提升，前三季度实现营业总收入102.95亿元，同比增长7.18%，其中一季度营收28.58亿元，二季度营收35.08亿元，三季度营收39.29亿元，呈现逐季度增长态势，反映出公司核心业务需求持续旺盛，市场拓展成效显著。

从营收结构来看，信创硬件与服务器业务是公司营收增长的核心驱动力，2025年前三季度两大板块收入同比分别增长88.7%、95.3%，占总营收比重达85%，业务结构持续优化，核心业务集中度进一步提升，抗风险能力增强。

2.2 利润表现

2024年，公司归母净利润为-14.79亿元，同比下降51.29%，主要受行业竞争加剧、原材料价格上涨等因素影响，毛利率同比下降5.53个百分点，净利率降至-10.05%；2025年以来，公司盈利状况显著改善，前三季度归母净利润1606.67万元，同比扭亏为盈，同比增长率达102.3%，主要得益于资产优化、费用控制及核心业务收入增长。

但需注意，公司盈利仍存在短板：一是扣非归母净利润仍处于亏损状态，2025年前三季度扣非归母净利润-5.82亿元，虽同比减亏，但主业盈利尚未完全扭亏，依赖非经常性损益支撑利润；二是季度业绩波动显著，2025年第三季度归母净利润-1.22亿元，环比下降141.03%，反映出公司盈利稳定性不足，可能与项目周期、季节性因素相关；三是毛利率虽逐季度回升（2025年一季度13.40%、二季度14.72%、三季度15.73%），但仍低于行业平均水平，盈利空间有待进一步提升。

3 财务结构与现金流分析

3.1 财务结构

2025年以来，公司资产负债率逐步优化，一季度为62.56%，二季度降至61.74%，三季度进一步降至61.62%，同比略有下降，反映出公司财务结构持续改善，偿债能力有所提升。截至2025年三季度末，公司资产合计318.81亿元，负债合计196.45亿元，股东权益合计122.37亿元，资产规模稳定，股东权益逐步提升，为公司业务发展提供了一定的资金支撑。

从短期偿债能力来看，2025年三季度公司流动比率为1.47%，速动比率为0.87%，短期偿债能力处于合理区间，但仍需关注短期债务压力，优化债务结构。

3.2 现金流分析

2025年以来，公司经营活动现金流净额持续为负，一季度-5.74亿元，二季度-8.45亿元，三季度-8.80亿元，虽同比减少幅度不大，但持续为负反映出公司运营资金紧张，可能与应收账款回收、存货周转等因素相关，长期来看，若现金流问题无法改善，可能影响公司业务扩张与研发投入，需重点关注。

投资活动现金流净额持续为正，2025年前三季度分别为7.70亿元、9.44亿元、11.77亿元，主要得益于资产处置、投资收益等；筹资活动现金流净额为负，前三季度分别为-1.14亿元、-1.84亿元、-6.97亿元，反映出公司筹资规模收缩，可能与公司优化债务结构、减少外部融资有关。

4 费用分析

2024年，公司期间费用为28.66亿元，较上年同期减少2.47亿元；期间费用率为20.18%，较上年同期下降3.02个百分点，费用控制成效显著。其中，销售费用同比减少16.02%，管理费用同比增长19.33%，研发费用同比减少16.98%，财务费用同比减少37.33%。2025年以来，公司持续优化费用结构，在控制销售费用、财务费用的同时，保持研发投入强度，为技术创新提供支撑，预计未来费用率将进一步优化，提升公司盈利水平。

八、盈利预测与估值分析

1 盈利预测核心假设

结合行业发展趋势、公司核心竞争力及最新经营数据，对公司2025-2029年盈利情况进行预测，核心假设如下：

2 盈利预测

基于上述假设，结合高盛、瑞银、摩根士丹利等国际投行研判，对公司2025-2029年核心盈利指标预测如下：

年份

营业总收入（亿元）

归母净利润（亿元）

基本每股收益（元）

销售毛利率（%）

销售净利率（%）

2025

145.00

0.80

0.025

16.00

0.55

2026

220.00

15.00

0.47

21.00

6.82

2027

264.00

20.00

0.63

22.00

7.58

2028

290.40

18.50

0.58

20.50

6.37

2029

304.92

19.00

0.60

20.00

6.23

注：本预测基于行业趋势与公司经营现状推导，不构成投资建议，实际盈利情况可能受行业波动、政策变化、市场竞争等因素影响。

3 估值分析

截至2026年3月10日，公司股价为16.96元，总市值547.1亿元，市盈率（TTM）为-70.07倍，市净率为4.89倍，估值显著高于行业平均水平，主要原因是公司2024年亏损，导致市盈率失真，随着公司2025年扭亏为盈，估值将逐步回归合理水平。

结合行业估值水平与公司盈利预测，采用市盈率估值法，参考国内信创、服务器行业龙头企业平均估值（2026年预期市盈率25-30倍），考虑到公司全产业链优势、龙头地位及行业增长红利，给予公司2026年28倍预期市盈率，对应目标价13.16元；若考虑AI服务器、军工信息化业务的增长弹性，给予30倍预期市盈率，对应目标价14.10元，目标价隐含22%-30%上行空间，国际投行普遍维持“买入/增持”评级。

整体来看，公司当前估值虽偏高，但随着核心业务持续增长、盈利水平逐步提升，估值将逐步消化，长期估值具备合理性，具备一定的投资价值。

九、报告结论

中国长城作为国内信创产业龙头企业，具备“芯片-整机-软件-服务”全产业链布局优势，核心业务聚焦信创硬件、服务器、军工信息化三大板块，各板块协同发展，同时积极布局新兴业务，形成多元发展格局。公司在信创整机、国产服务器、军工信息化等领域处于行业领先地位，拥有技术、资质、市场、股东资源等多重核心竞争力，受益于信创国产化替代提速、AI算力需求爆发、军工信息化升级等多重行业红利，核心业务持续高增长，2025年实现扭亏为盈，盈利状况逐步改善，长期成长具备较强确定性。

同时，公司也面临现金流紧张、主业盈利承压、季度业绩波动、估值过高、行业竞争加剧等多重挑战，短期业绩弹性受产品价格波动、项目周期等因素影响，长期发展需关注技术创新、现金流改善及主业盈利能力提升。

综合来看，公司长期投资价值凸显，随着行业红利持续释放、核心业务持续增长、盈利水平逐步提升，估值将逐步回归合理水平，具备长期发展潜力。

中国长城作为国内信创产业龙头企业，具备“芯片-整机-软件-服务”全产业链布局优势，在信创硬件、服务器、军工信息化等领域处于行业领先地位，拥有技术、资质、市场、股东资源等多重核心竞争力。公司受益于信创国产化替代提速、AI算力需求爆发、军工信息化升级等多重行业红利，核心业务持续高增长，2025年实现扭亏为盈，盈利状况逐步改善，长期成长具备较强确定性。

同时，公司也面临现金流紧张、主业盈利承压、季度业绩波动、估值过高、行业竞争加剧等多重挑战，短期业绩弹性受产品价格波动、项目周期等因素影响，长期发展需关注技术创新、现金流改善及主业盈利能力提升。

综合来看，公司长期投资价值凸显，随着行业红利持续释放、核心业务持续增长、盈利水平逐步提升，估值将逐步回归合理水平，具备长期投资潜力。