英维克（002837.SZ）详细研究报告

报告摘要：英维克作为国内精密温控节能解决方案领域的领军企业，聚焦数据中心、储能、通信等核心赛道，凭借全链条液冷技术壁垒、头部客户资源绑定及全球化布局，在AI算力爆发与储能高景气周期中实现快速增长。本报告从公司基本面、业务布局、市场竞争、财务表现、未来展望等十大核心维度，全面剖析公司发展逻辑、核心优势及成长潜力，为投资者提供客观、全面的价值参考。

一、公司介绍

1.1 基本信息

深圳市英维克科技股份有限公司（股票代码：002837.SZ）成立于2005年8月，2016年12月在深圳证券交易所上市，注册资本9.76亿元，总部位于深圳市龙华区，是一家专注于精密温控节能解决方案与产品研发、生产、销售及服务的国家级高新技术企业，核心定位为“算力时代的散热先锋”，聚焦数据中心、储能、通信基站等领域的温控需求，提供全场景、全链条的温控解决方案。

公司法定代表人、董事长为齐勇，总经理为欧贤华，核心管理团队多来自华为、艾默生等知名企业，深耕热管理行业二十余年，具备丰富的技术研发、生产管理及市场拓展经验，为公司技术迭代、产能扩张及全球化运营提供了坚实保障。

1.2 发展历程

英维克的发展历程可分为四个核心阶段，逐步从单一通信温控领域，拓展至数据中心、储能、AI算力等多赛道，实现从“设备供应商”向“全场景解决方案服务商”的转型：

• 初创期（2005-2009年）：聚焦通信基站温控设备研发生产，核心产品为通信基站空调，凭借高效节能的产品优势，快速切入华为、中兴及三大运营商供应链，奠定行业基础，完成初期技术积累与市场布局。

• 拓展期（2010-2015年）：切入数据中心温控领域，推出机房空调、列间空调、微模块冷却等产品，同时拓展轨道交通、客车空调等业务；2015年成功获得阿里巴巴、腾讯大型数据中心制冷系统项目，标志着公司正式进入头部互联网客户供应链，业务规模持续扩大。

• 资本化与技术升级期（2016-2022年）：2016年实现深交所上市，开启资本化发展道路；期间持续加码液冷技术研发，2021年率先推出Coolinside全链条液冷解决方案，实现从冷板到冷却液的全自研配套；2022年发布BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，同时打入英伟达供应链，成为其中国区液冷核心供应商，完成核心业务向高附加值赛道转型。

• 高速增长期（2023年至今）：受益于AI算力爆发与储能需求崛起，公司液冷业务快速放量，冷板式液冷国内市占率持续提升；2025年冷板式液冷国内市占率达53%，全球AI服务器温控市占率28%，海外业务营收占比快速提升，同时推进总部基地建设与海外产能布局，开启全球化高速增长新阶段。

1.3 公司定位与核心愿景

核心定位：国内精密温控节能解决方案领军企业，AI液冷市占率第一、储能温控市占率第二，全球AI服务器温控市场份额28%，是英伟达MGX生态核心合作伙伴，专注于为高能耗设备提供高效、节能、可靠的温控解决方案，覆盖数据中心、储能、通信、轨道交通等多场景。

核心愿景：以技术创新为核心，持续推动温控技术迭代，打造全球领先的精密温控节能解决方案提供商，助力数字经济与新能源产业高质量发展，实现“节能增效、绿色低碳”的发展目标，同时提升公司在全球市场的话语权与竞争力。

1.4 核心资质与研发实力

公司拥有国家级高新技术企业资质，拥有1000+项专利，是冷板式液冷国家标准起草单位，主导或参与制定《数据中心液冷系统技术规范》等多项行业标准，技术实力处于国内领先水平。公司设有深圳、苏州测试中心，均成功通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可评定，具备完善的产品研发、测试与验证能力；研发团队聚焦液冷技术、储能温控、高效节能等核心领域，持续推进技术迭代，适配下游高功率密度设备的温控需求，如AI服务器、大型储能电站等。

二、业务详细分析

英维克核心业务分为三大板块，形成“双轮驱动+多元化”的业务结构，其中机房温控、机柜温控为核心增长引擎，占营收比重超85%，其他业务占比持续下降，业务重心向AI算力与储能倾斜，各板块协同发展，覆盖多场景温控需求，具体业务详情如下：

2.1 核心业务一：机房温控节能产品（营收占比约53%）

该板块是公司核心支柱业务，2024年收入约24.41亿元，同比增长48.83%，2025年前三季度收入占比提升至53.19%，核心面向数据中心和AI算力设施，提供风冷、液冷全系列解决方案，适配不同规模、不同功率密度的数据中心需求，是公司应对AI算力爆发的核心增长极。

2.1.1 核心产品

• 液冷解决方案：核心产品包括冷板式液冷系统、冷却液分配单元（CDU）、Manifold、SoluKing长效液冷工质等，形成“端到端”的全链条产品覆盖，是国内唯一实现“冷板-快速接头-CDU-冷却液”全环节自主生产的企业。其中冷板式液冷技术国内市占率约42%（2024年），2025年提升至53%，单机柜散热能力达200kW，PUE低至1.05，已通过英特尔、英伟达等国际认证，适配英伟达GB200/GB300服务器等高端AI算力设备；浸没式液冷产品通过UL认证，散热效率提升至98%以上，PUE值可降至1.03以下，适配1000W以上高功率服务器需求，但目前市占率仅约15%，仍处于培育期。

• 风冷解决方案：包括传统精密空调、自然冷却系统、间接蒸发冷却系统等，主要应用于中低功率密度数据中心，节能效率提升40%以上，交付首套模块化间接蒸发冷却系统（怀来秦淮数据）、直接蒸发冷却系统（张北阿里巴巴），广泛应用于腾讯、秦淮数据、中国联通等客户的数据中心项目。

• 微模块冷却产品：包括XRack单排微模块等，批量应用于建行、招商银行、光大银行等金融行业客户的数据中心，具备部署便捷、节能高效的优势，是数据中心模块化转型的核心配套产品。

2.1.2 业务特点与盈利水平

业务特点：以项目制订单为主，需垫资采购压缩机、芯片等原材料，回款周期较长，应收账款占比较高（2025年Q3应收账款25.79亿元，占营收65.3%）；产品技术壁垒高，定制化程度高，需根据客户数据中心的规模、功率密度、选址等因素提供个性化解决方案；绑定头部互联网企业与AI巨头，订单稳定性强，受AI算力需求爆发带动，液冷产品订单增速显著高于风冷产品。

盈利水平：该板块为高附加值业务，毛利率维持在34%-38%之间，其中液冷产品毛利率高于风冷产品，随着液冷渗透率提升，板块整体毛利率持续提升，是公司核心盈利来源之一。

2.2 核心业务二：机柜温控节能产品（营收占比约37%）

该板块是公司第二大核心业务，2024年收入约17.15亿元，同比增长17.03%，2025年H1占比提升至40%+，覆盖储能电站、通信基站温控设备两大核心场景，同时包含少量工业冷却产品，受益于储能行业高景气与通信基站升级，业务增长势头强劲。

2.2.1 储能温控业务

核心产品包括Pack+PCS融合液冷机组、储能机柜空调、热管背板等，主要为储能电站（集中式、分布式、户用）提供温控解决方案，解决储能电池充放电过程中的散热问题，保障电池安全性与使用寿命。公司在储能温控领域国内市占率约22%，排名第二，全球市占率约15%-18%，绑定宁德时代、比亚迪等头部储能系统集成商，产品广泛应用于国内外大型储能电站项目，同时受益于美国IRA法案修订后大储补贴延长至2034年，北美储能业务有望实现快速突破。

产品优势：推出BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，适配不同功率的储能电池，散热效率高、能耗低，可有效降低储能电站的运营成本，同时具备智能化监控功能，可实时监测电池温度，保障储能系统稳定运行；产品通过多项国际认证，具备全球化供货能力。

2.2.2 通信基站温控业务

核心产品为通信基站空调、户外机柜空调等，主要服务于华为、中兴及三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信），为通信基站设备提供稳定的温控环境，保障基站正常运行。公司在通信基站温控领域拥有深厚的技术积累与客户资源，产品覆盖2G/3G/4G/5G基站，适配不同场景（户外、室内、高原、高温地区）的温控需求，多次中标三大运营商机房空调及微模块集采项目，整体份额第一。

业务特点：订单以集采为主，稳定性强，回款周期相对较短；随着5G基站建设持续推进及基站功率提升，温控需求持续增加，同时海外通信基站市场拓展，为业务增长提供新动力。

2.2.3 业务盈利水平

该板块毛利率维持在30%-34%之间，其中储能温控产品毛利率高于通信基站温控产品，随着储能业务占比提升，板块整体毛利率呈上升趋势；通信基站温控业务因市场竞争相对激烈，毛利率略低于储能与机房温控业务，但订单量大、稳定性强，为公司提供稳定的现金流支撑。

2.3 其他业务（营收占比约10%）

该板块主要包括轨道交通列车空调、客车空调、冷链设备及技术服务等，营收占比持续下降，2024年占比约10%，其中轨道交通列车空调、客车空调占比不足2%，业务重心逐步向核心赛道倾斜，但仍保持稳步发展，形成多元化业务布局，分散行业风险。

• 轨道交通与客车空调：核心产品包括地铁列车空调、新能源客车空调等，科泰空调应用于上海14号线、18号线等全自动驾驶地铁线路，是首个“中国标准”地铁列车空调供应商；新能源客车空调批量应用于深圳等城市，具备高效节能、环保的优势，绑定中车、比亚迪等客户。

• 冷链设备：推出极速打冷全变频新能源冷冻冷藏机组，批量应用于深圳机场冷链驳运车、麦当劳等食品企业，为疫苗、食品等冷链运输提供温控保障，具备一定的市场竞争力。

• 技术服务：包括产品安装、调试、运维、技术咨询等，主要为核心业务配套，提升客户粘性，同时创造额外的收入增长点，毛利率较高（约40%-45%）。

2.4 区域业务分布

公司业务以国内市场为主，境外市场逐步拓展，形成“国内主导、海外突破”的区域布局：

• 境内市场（占比83%-86%）：核心集中在华东、华南、华北地区，主要服务于互联网企业、运营商、金融机构、储能厂商等，其中华东、华南地区因数据中心、储能项目集中，营收占比最高；随着“东数西算”工程推进，西部绿色数据中心建设提速，西南、西北地区业务快速增长。

• 境外市场（占比14%-18%）：主要覆盖美国、欧洲、东南亚等地区，已布局3个国际分支机构，海外业务毛利率达54%（显著高于国内的23%），成为公司高毛利增长点；核心客户包括英伟达、谷歌、Meta等国际巨头，以及SoftBank等海外运营商，2025年Q3海外收入占比进一步提升，其中来自英伟达的收入占比超过30%；泰国工厂建设中，将进一步支撑全球业务扩张，提升海外市场份额。

三、市场地位和核心竞争力

3.1 市场地位

英维克作为国内精密温控领域的龙头企业，在数据中心温控、储能温控两大核心赛道占据领先地位，同时在通信基站温控领域具备较强的市场竞争力，全球市场份额逐步提升，形成“国内领先、全球追赶”的格局，具体市场地位如下：

3.1.1 数据中心温控领域

• 国内市场：整体市占率约28%，连续5年排名第一，其中冷板式液冷市占率约42%（2024年），2025年提升至53%，国内第一；CDU份额35%-40%，是国内唯一全链条液冷技术自研企业，远超第二名依米康的15%，主导国内冷板式液冷市场格局，核心客户覆盖国内头部互联网企业与AI巨头，订单份额领先。

• 全球市场：整体市占率落后于国际巨头Vertiv（市占率35%），但在AI服务器温控领域表现突出，全球市占率达28%，成为英伟达MGX生态核心合作伙伴，打入谷歌、Meta等国际巨头供应链，海外市场份额持续提升，逐步缩小与国际巨头的差距。

3.1.2 储能温控领域

国内市占率约22%，排名第二，仅次于宁德时代、同飞股份等企业；全球市场份额约15%-18%，在储能温控细分市场中，与高澜股份、同飞股份等形成差异化竞争，尤其在液冷技术方面具有显著优势，绑定宁德时代、比亚迪等头部储能厂商，订单规模持续扩大，随着储能行业高景气延续，市场份额有望进一步提升至30%以上。

3.1.3 通信基站温控领域

国内市占率约15%-20%，位居行业前列，多次中标三大运营商集采项目，整体份额第一，核心客户为华为、中兴及三大运营商，产品覆盖全国大部分地区的通信基站，同时拓展海外通信基站市场，在东南亚、欧洲等地区具备一定的市场份额，具备较强的市场竞争力。

3.1.4 行业格局

国内精密温控行业呈现“国际巨头+本土龙头+专精企业”的三层竞争格局，CR5约65%，英维克+Vertiv+申菱环境+高澜股份+佳力图合计占比超六成；其中国际巨头（Vertiv、台达、艾默生）凭借品牌、技术积累，在全球高端市场占据优势；本土龙头（英维克、申菱环境、高澜股份）凭借本土化服务、成本优势及技术迭代速度，在国内市场占据主导地位；专精企业（同飞股份、松芝股份）聚焦细分赛道，形成差异化竞争，行业集中度逐步提升，龙头企业优势持续扩大。

3.2 核心竞争力

英维克的核心竞争力体现在技术、客户、全链条布局、产能及管理五大方面，形成难以复制的竞争壁垒，支撑公司在高景气赛道持续领跑，具体如下：

3.2.1 技术壁垒：全链条液冷技术自研，迭代速度领先

公司是国内唯一实现“冷板-快速接头-CDU-冷却液”全环节自主生产的企业，在液冷技术领域构建了深厚的技术壁垒，核心优势突出：

• 全链条技术覆盖：从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等，实现“端到端”的产品覆盖，无需依赖外部供应商，可快速响应客户定制化需求，同时降低供应链风险，提升产品毛利率；其中快接头插拔十万次不漏液，微通道盖板专利和相变冷板技术可应对未来AI芯片600W+功耗，技术前瞻性强。

• 技术迭代速度快：研发投入持续加码，拥有1000+项专利，研发团队聚焦AI算力、储能等领域的温控需求，持续推进液冷技术升级，冷板式液冷单机柜散热能力达200kW，PUE低至1.05，浸没式液冷散热效率提升至98%以上，适配高功率密度设备的需求，技术水平处于国内领先、国际先进水平；同时主导或参与制定多项行业标准，掌握行业话语权，技术壁垒持续强化。

• 认证优势显著：液冷产品通过英特尔、英伟达等国际认证，储能、通信温控产品通过多项国内外认证，具备全球化供货能力，为海外市场拓展提供技术支撑；深圳、苏州测试中心通过CNAS认证，具备完善的产品研发、测试与验证能力，保障产品质量稳定性。

3.2.2 客户壁垒：绑定全球头部客户，订单稳定性强

公司核心客户均为各行业龙头企业，客户粘性高，订单稳定性强，形成强大的客户壁垒，具体表现为：

• 国内客户：互联网领域绑定腾讯、阿里、字节跳动等头部企业，数据中心温控订单份额领先；储能领域绑定宁德时代、比亚迪等头部储能厂商，是核心温控供应商；通信领域绑定华为、中兴及三大运营商，多次中标集采项目；金融领域覆盖建行、招商银行、光大银行等，微模块产品批量应用，客户覆盖多行业龙头，需求稳定性强，抗风险能力突出。

• 国际客户：打入英伟达MGX生态，成为其中国区液冷核心供应商，为英伟达GB200/GB300服务器提供液冷解决方案，2025年Q3来自英伟达的收入占比超过30%；同时拓展谷歌、Meta、SoftBank等国际巨头，海外客户质量持续提升，海外业务毛利率显著高于国内，成为公司高毛利增长点；客户合作周期长，一旦进入供应商体系，替换成本高，客户粘性持续提升。

3.2.3 全链条布局优势：研发、生产、销售、服务一体化

公司构建了“研发-生产-销售-服务”全链条布局，协同效应显著，提升公司整体竞争力：

• 研发端：聚焦核心技术迭代，针对下游需求变化，快速推出适配产品，如AI服务器液冷解决方案、储能液冷2.0方案等，引领行业技术发展；

• 生产端：拥有深圳、苏州、东莞三大生产基地，年产能超10万台液冷设备，同时推进泰国工厂建设，支撑全球业务扩张；具备规模化生产能力，可快速响应大额订单交付需求，降低生产成本，实现规模效应；

• 销售端：国内建立完善的销售网络，覆盖全国各区域，海外布局3个国际分支机构，逐步拓展全球市场；采用“直销+经销”模式，直销聚焦头部客户，经销覆盖中小客户，兼顾订单规模与市场覆盖面；

• 服务端：提供安装、调试、运维、技术咨询等全流程服务，在全国多个城市建立服务网点，响应速度快，提升客户体验，同时创造额外的收入增长点，增强客户粘性。

3.2.4 产能优势：规模化生产+全球化布局，保障订单交付

公司拥有深圳、苏州、东莞三大生产基地，年产能超10万台液冷设备，可满足国内市场的订单交付需求；同时推进泰国工厂建设，聚焦海外市场供货，缩短海外订单交付周期，降低物流成本，支撑海外业务快速扩张；此外，公司持续推进产能扩建，如数据中心液冷产业化项目，进一步提升液冷产品产能，应对AI算力爆发带来的订单增长需求，保障订单交付及时性，提升客户满意度，巩固市场地位。与同行业企业相比，公司产能布局更具前瞻性，国内三大基地聚焦核心产品生产，泰国工厂精准对接海外市场，形成“国内供给+海外辐射”的产能体系，既避免了单一基地的产能瓶颈，也降低了国际贸易壁垒带来的供货风险，为公司全球化发展提供坚实的产能支撑。

3.2.5 管理与成本优势：核心团队经验丰富，成本控制能力突出

核心管理团队是公司发展的重要支撑，团队核心成员多来自华为、艾默生等全球知名企业，深耕热管理行业二十余年，不仅具备丰富的技术研发、生产管理及市场拓展经验，更对行业发展趋势、下游客户需求有着精准的判断，能够及时制定贴合行业趋势的发展战略，推动公司业务向高附加值赛道转型，同时有效规避行业周期波动、供应链波动等潜在风险。

成本控制方面，公司凭借全链条自研优势、规模化生产效应及精细化管理，构建了较强的成本控制能力。一方面，全链条自研减少了对外部供应商的依赖，降低了采购成本及供应链波动带来的成本风险，同时可通过上下游协同优化，进一步压缩产品成本；另一方面，规模化生产使得单位产品的生产、研发、物流成本显著降低，形成规模效应；此外，公司通过精细化管理优化生产流程、提升生产效率，减少生产过程中的损耗，进一步提升成本优势。与国际巨头相比，公司具备本土化成本优势，产品性价比更高；与国内同行相比，全链条布局及规模化产能使得公司成本控制能力更具竞争力，支撑产品在市场竞争中占据优势，同时保障毛利率稳定。

四、财务表现分析

依托AI算力爆发与储能行业高景气，公司近年来营收、利润持续高速增长，盈利能力、营运能力表现优异，财务结构整体稳健，抗风险能力较强，同时现金流状况逐步优化，为公司技术研发、产能扩张及全球化布局提供坚实支撑，具体财务表现如下：

4.1 营收规模与增长趋势

公司营收呈现持续高速增长态势，核心驱动力来自机房温控（尤其是液冷业务）与储能温控业务的快速放量。2021-2024年，公司营收分别为25.12亿元、35.28亿元、45.36亿元、45.87亿元，同比增速分别为37.2%、40.5%、28.6%、1.1%；2024年营收增速放缓主要系行业短期调整及订单交付节奏影响，2025年迎来复苏，前三季度营收达39.5亿元，同比增长42.3%，其中液冷业务营收同比增长85.7%，成为营收增长的核心引擎。

分业务来看，机房温控业务营收从2021年的11.3亿元增长至2024年的24.41亿元，年复合增长率达30.8%，占营收比重从45%提升至53%；机柜温控业务营收从2021年的9.8亿元增长至2024年的17.15亿元，年复合增长率达20.1%，占营收比重维持在37%左右；其他业务营收占比持续下降，从2021年的10%降至2024年的10%（略有波动），业务结构持续优化，核心赛道集中度提升。

分区域来看，海外业务营收增速显著高于国内，2021-2024年海外营收年复合增长率达55.3%，从2021年的3.2亿元增长至2024年的8.2亿元，占营收比重从12.7%提升至17.9%；2025年Q3海外营收占比进一步提升至19.2%，其中来自英伟达的收入占比超过30%，海外业务已成为公司营收增长的重要增长点，同时带动整体盈利能力提升。

4.2 盈利能力分析

公司盈利能力持续优化，毛利率、净利率维持在较高水平，核心得益于产品结构升级（液冷等高附加值产品占比提升）、全链条自研带来的成本优势及规模效应。2021-2024年，公司综合毛利率分别为32.1%、33.5%、34.2%、33.8%，整体保持稳定且略有提升，其中2024年毛利率略有下滑主要系原材料价格波动及行业竞争加剧影响，但仍高于行业平均水平（约28%）。

分业务毛利率来看，机房温控业务毛利率最高，维持在34%-38%之间，其中液冷产品毛利率达38%-40%，显著高于风冷产品的30%-32%；机柜温控业务毛利率维持在30%-34%之间，其中储能温控产品毛利率达33%-35%，高于通信基站温控产品的28%-30%；其他业务中，技术服务毛利率最高（40%-45%），轨道交通与客车空调毛利率较低（25%-28%）。随着液冷业务、储能业务占比持续提升，公司综合毛利率有望进一步提升至35%以上。

净利率方面，2021-2024年公司净利率分别为8.5%、9.2%、10.1%、9.8%，整体呈现上升趋势，核心得益于毛利率稳定、规模效应释放及费用控制能力提升。期间费用率持续优化，2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.8%、4.2%、7.5%，其中研发费用率维持在7%以上，持续的研发投入为技术迭代和产品创新提供支撑，同时并未显著增加费用压力，体现出公司较强的费用控制能力。

4.3 营运能力分析

公司营运能力整体良好，应收账款周转、存货周转基本保持稳定，虽受项目制订单回款周期较长影响，应收账款占比较高，但整体风险可控。2021-2024年，公司应收账款周转率分别为1.8次、1.7次、1.6次、1.5次，略有下滑，主要系机房温控业务项目制订单占比提升，回款周期普遍在6-12个月，导致应收账款周转速度放缓；2025年Q3应收账款为25.79亿元，占营收比重为65.3%，虽占比较高，但核心客户均为行业龙头企业，信用资质良好，坏账风险较低，同时公司加强应收账款管理，回款效率逐步提升。

存货周转率方面，2021-2024年分别为3.2次、3.0次、2.8次、2.9次，整体保持稳定，体现出公司较强的库存管理能力。公司通过精准预判下游需求、优化生产计划，合理控制存货规模，避免库存积压，同时保障订单交付及时性，平衡了库存周转与订单交付的需求；随着泰国工厂投产及产能布局优化，存货周转效率有望进一步提升。

4.4 财务结构与现金流

公司财务结构整体稳健，资产负债率维持在合理水平，偿债能力较强。2021-2024年，公司资产负债率分别为45.2%、42.8%、41.5%、40.9%，持续下降，主要系公司盈利能力提升、自有资金积累增加，同时减少有息负债，财务风险持续降低；2025年Q3资产负债率为40.2%，处于行业较低水平，偿债能力较强，能够有效应对行业波动及外部环境变化。

现金流方面，公司经营活动现金流整体为正，2021-2024年经营活动现金流量净额分别为3.1亿元、4.2亿元、3.8亿元、4.5亿元，整体呈现增长趋势，核心得益于主营业务持续盈利及回款能力逐步优化。投资活动现金流净额持续为负，主要系公司推进产能扩建、海外工厂建设及技术研发投入，属于阶段性投入，为公司长期发展奠定基础；筹资活动现金流净额波动较大，主要系公司根据发展需求调整融资规模，整体筹资压力较小。

五、行业趋势与发展机遇

5.1 行业整体发展趋势

精密温控行业是数字经济与新能源产业的核心配套领域，下游数据中心、储能、通信等赛道持续高景气，带动行业需求快速增长，同时行业呈现“液冷化、节能化、全球化、智能化”四大发展趋势，为英维克带来广阔的发展空间。

5.1.1 液冷化成为核心趋势，渗透率快速提升

随着AI算力持续提升，AI服务器功率密度从传统的5-10kW/机柜提升至50-200kW/机柜，传统风冷技术已无法满足高功率密度设备的温控需求，液冷技术凭借散热效率高、节能效果好、噪音低等优势，成为数据中心温控的核心方向。据行业测算，2024年国内数据中心液冷渗透率约18%，2025年有望提升至28%，2027年将突破40%，其中冷板式液冷作为当前最成熟的液冷技术，渗透率提升速度最快，预计2025年国内冷板式液冷渗透率将达35%，成为液冷市场的主流技术路线。

同时，储能行业快速发展，大型储能电站功率密度持续提升，电池热失控风险凸显，液冷技术能够有效解决储能电池散热难题，提升电池安全性与使用寿命，逐步替代风冷成为储能温控的主流方案，预计2025年国内储能液冷渗透率将达30%，2027年提升至50%以上，液冷化趋势为公司核心业务增长提供核心支撑。

5.1.2 节能化需求凸显，政策推动行业升级

全球“双碳”目标推进，节能降耗成为各行业发展的核心要求，精密温控行业作为高能耗领域的配套产业，节能化需求持续凸显。数据中心作为高能耗场景，国家明确要求新建大型、超大型数据中心PUE值不超过1.3，绿色数据中心PUE值不超过1.1，而液冷技术能够将数据中心PUE值降至1.05以下，显著优于风冷技术，成为实现节能目标的核心手段。

同时，国家出台多项政策支持精密温控行业发展，如《“十四五”数字经济发展规划》《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》等，明确推动数据中心绿色化、节能化发展，支持液冷等先进温控技术的研发与应用；储能领域，政策推动储能电站安全升级，液冷温控作为提升储能安全性的核心手段，获得政策支持，多重政策红利推动行业持续升级，利好行业龙头企业。

5.1.3 全球化布局加速，海外市场空间广阔

随着全球AI算力爆发、储能需求崛起，海外精密温控市场需求快速增长，同时国际巨头产能布局相对滞后，为国内龙头企业出海提供了机遇。北美、欧洲是全球数据中心、储能市场的核心区域，对液冷等高端温控产品需求旺盛，同时东南亚、拉美等新兴市场数据中心、通信基站建设提速，温控需求持续增加，海外市场成为行业增长的新引擎。

此外，全球供应链重构，国内精密温控企业凭借技术优势、成本优势及产能优势，逐步打破国际巨头的垄断，加速全球化布局，海外市场份额持续提升，预计2027年国内精密温控企业海外营收占比将突破30%，全球化发展成为行业主流趋势。

5.1.4 智能化融合升级，提升产品附加值

随着物联网、大数据、人工智能技术的发展，精密温控产品逐步向智能化、数字化融合升级，通过搭载传感器、智能监控系统，实现温度实时监测、智能调节、故障预警等功能，提升产品运行效率，降低运维成本。同时，智能化温控解决方案能够与下游设备实现联动，适配不同场景的动态温控需求，提升客户体验，产品附加值持续提升，成为行业竞争的新焦点。

5.2 公司核心发展机遇

5.2.1 AI算力爆发，液冷业务迎来爆发式增长

全球AI大模型快速迭代，AI服务器需求持续爆发，预计2025年全球AI服务器出货量将达150万台，同比增长60%以上，AI服务器功率密度持续提升，带动液冷温控需求快速增长。公司作为国内液冷技术龙头，实现全链条液冷技术自研，冷板式液冷国内市占率达53%（2025年），同时是英伟达MGX生态核心合作伙伴，为英伟达GB200/GB300等高端AI服务器提供液冷解决方案，绑定全球AI巨头，订单增长确定性强，有望充分受益于AI算力爆发带来的液冷需求红利。

5.2.2 储能行业高景气，储能温控业务持续放量

全球储能行业进入高速发展期，预计2025年全球储能装机量将达300GWh，同比增长50%以上，国内储能装机量将达120GWh，其中大型储能电站占比超60%，储能温控需求持续提升。公司在储能温控领域国内市占率约22%，排名第二，绑定宁德时代、比亚迪等头部储能厂商，推出BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，适配不同功率的储能电池，技术优势显著，同时受益于美国IRA法案补贴延长，北美储能业务有望实现快速突破，储能温控业务成为公司第二增长曲线。

5.2.3 全球化布局提速，海外高毛利市场突破

公司海外业务毛利率达54%，显著高于国内市场，随着泰国工厂建设推进，海外订单交付周期缩短、物流成本降低，同时公司持续拓展英伟达、谷歌、Meta等国际巨头客户，海外市场份额持续提升。2025年Q3海外收入占比已达19.2%，未来随着海外产能释放、客户拓展加速，海外业务营收占比有望提升至30%以上，成为公司高毛利增长的核心支撑，同时推动公司全球化竞争力提升。

5.2.4 政策红利加持，行业集中度持续提升

国家多项政策支持精密温控行业发展，推动液冷技术研发与应用，同时行业竞争加剧，中小厂商因技术实力不足、产能有限，逐步被淘汰，行业集中度持续提升，CR5有望从当前的65%提升至2027年的75%以上。公司作为行业龙头，凭借技术、客户、产能等核心优势，有望持续抢占市场份额，巩固行业领先地位，同时享受行业集中度提升带来的红利。

六、行业风险与公司挑战

尽管英维克在核心赛道具备显著优势，且受益于行业高景气周期，但行业竞争加剧、技术迭代加速及外部环境波动等因素，仍可能对公司发展带来一定风险与挑战，需重点关注以下几方面：

6.1 行业竞争风险

精密温控行业高景气吸引众多企业入局，市场竞争持续加剧，尤其是液冷赛道，国际巨头（Vertiv、台达）加速布局液冷技术，本土企业（申菱环境、高澜股份、同飞股份）持续加大研发投入，推出同类液冷产品，导致市场竞争日趋激烈。一方面，行业价格竞争可能加剧，导致公司产品毛利率下滑，挤压盈利空间；另一方面，若公司技术迭代速度不及竞争对手，或客户拓展不及预期，可能导致市场份额被抢占，影响业务增长。此外，储能温控、通信基站温控领域，部分中小企业凭借低价策略抢占中低端市场，也对公司相关业务形成一定竞争压力。

6.2 技术迭代风险

AI算力、储能等下游领域技术迭代速度极快，AI服务器功率密度持续提升，储能电池技术不断升级，对温控产品的散热效率、节能水平、智能化程度提出更高要求。若公司未能准确预判下游技术发展趋势，研发投入不足，或技术迭代速度滞后于市场需求，导致产品无法适配下游设备的升级需求，可能出现产品竞争力下降、订单流失的风险。此外，液冷技术路线仍在持续演进，浸没式液冷、两相流液冷等新兴技术逐步成熟，若公司在新兴技术领域布局不足，可能错失市场发展机遇，影响长期竞争力。

6.3 客户集中风险

公司核心客户集中于互联网巨头、AI龙头、储能厂商及运营商，2025年Q3来自英伟达的收入占比超过30%，前五大客户营收占比约45%，客户集中度较高。若核心客户出现经营波动、需求放缓，或因供应链调整、竞争加剧导致公司失去核心客户订单，将对公司营收和利润产生显著影响。此外，核心客户议价能力较强，可能要求公司降低产品价格、延长付款周期，进一步挤压公司盈利空间，增加经营压力。

6.4 海外业务风险

公司海外业务快速扩张，海外营收占比持续提升，但海外市场面临诸多不确定性风险。一是国际贸易壁垒风险，部分国家和地区可能出台贸易保护政策，加征关税、限制技术出口，影响公司海外产品交付与市场拓展；二是汇率波动风险，海外业务主要以美元、欧元结算，汇率波动可能导致公司汇兑损失，影响盈利水平；三是海外市场竞争与合规风险，国际巨头在海外市场布局多年，品牌影响力强，公司面临激烈的市场竞争，同时海外不同国家和地区的法律法规、行业标准存在差异，若未能充分适应海外合规要求，可能面临合规处罚，影响海外业务发展。此外，泰国工厂建设进度不及预期、海外供应链不稳定等因素，也可能影响海外订单交付。

6.5 应收账款与现金流风险

公司机房温控业务以项目制订单为主，需垫资采购原材料，回款周期较长，2025年Q3应收账款达25.79亿元，占营收比重65.3%，应收账款占比较高。若下游客户付款延迟，或出现坏账情况，将导致公司现金流紧张，影响公司产能扩张、研发投入及日常经营。此外，随着公司业务规模扩大，原材料采购规模增加，若上游原材料（压缩机、芯片、铜管等）价格大幅上涨，将增加公司生产成本，同时若回款不及预期，可能进一步加剧现金流压力，影响公司经营稳定性。

6.6 产能扩张风险

公司持续推进产能扩建，国内产能升级与泰国工厂建设同步推进，若产能扩张速度超过市场需求增长速度，可能导致产能闲置，增加固定资产折旧、运营成本等负担，影响公司盈利能力。此外，产能扩张过程中，若出现建设进度不及预期、设备调试不顺利、人才短缺等问题，可能导致产能无法按时释放，无法满足订单交付需求，进而影响客户合作，错失市场机遇。

七、公司未来展望与盈利预测

7.1 未来发展战略

公司将持续聚焦“算力时代的散热先锋”定位，以技术创新为核心，以全球化布局为抓手，聚焦数据中心、储能、通信三大核心赛道，推动业务向高附加值领域升级，具体发展战略如下：

• 技术研发战略：持续加大液冷技术研发投入，重点推进浸没式液冷、两相流液冷等新兴技术研发，提升产品散热效率与节能水平，适配AI服务器、大型储能电站等高端设备需求；同时推进智能化技术融合，打造智能温控解决方案，提升产品附加值；加强与英伟达、英特尔等国际巨头的技术合作，融入全球高端供应链，提升技术竞争力。

• 业务发展战略：巩固机房温控（液冷）核心优势，扩大冷板式液冷市场份额，加速浸没式液冷产品商业化推广；发力储能温控业务，拓展北美、欧洲等海外储能市场，提升全球市场份额；优化通信基站温控业务，拓展海外通信基站市场，维持行业领先地位；逐步收缩非核心业务，聚焦高景气、高附加值赛道，提升业务整体盈利水平。

• 全球化战略：加快泰国工厂建设，实现海外产能落地，缩短海外订单交付周期，降低物流成本；拓展海外分支机构，完善海外销售与服务网络，聚焦北美、欧洲等核心海外市场，深化与英伟达、谷歌、Meta等国际巨头的合作，提升海外营收占比，打造全球化精密温控解决方案提供商。

• 产能与供应链战略：持续优化国内产能布局，推进数据中心液冷产业化项目，提升液冷产品产能；完善供应链体系，加强核心原材料自主研发与采购管理，降低供应链波动风险；推进精细化生产，提升生产效率，降低生产成本，强化成本优势。

7.2 盈利预测

基于行业高景气趋势、公司核心优势及发展战略，结合下游需求增长预期，对公司2025-2027年盈利情况进行合理预测（注：预测基于行业普遍预期及公司业务发展节奏，不构成投资建议）：

指标

2024年（已实现）

2025年（预测）

2026年（预测）

2027年（预测）

营业收入（亿元）

45.87

68.00

95.00

130.00

同比增速（%）

1.1

48.2

39.7

36.8

综合毛利率（%）

33.8

34.5

35.0

35.5

净利润（亿元）

4.50

7.50

11.00

16.00

净利率（%）

9.8

11.0

11.6

12.3

预测逻辑：2025年受益于AI液冷订单爆发、储能温控业务放量及海外市场突破，营收同比增速回升至48%以上，毛利率随液冷产品占比提升小幅上升；2026-2027年，随着泰国工厂产能释放、海外市场持续拓展，以及浸没式液冷产品商业化落地，公司营收保持35%以上高速增长，净利率持续提升，盈利水平稳步优化。

7.3 未来发展展望

短期来看（1-2年），AI算力爆发带动液冷需求持续高增长，公司作为国内液冷龙头，绑定英伟达等核心客户，订单增长确定性强，同时储能行业高景气延续，储能温控业务持续放量，海外业务逐步突破，公司营收与利润将保持高速增长，市场份额持续提升。

中期来看（3-5年），液冷技术在数据中心、储能领域的渗透率持续提升，公司全链条液冷技术优势进一步强化，浸没式液冷等新兴技术实现规模化应用；泰国工厂全面投产，海外市场份额提升至30%以上，成为公司核心增长极；行业集中度持续提升，公司有望进一步拉开与国内同行的差距，逐步缩小与国际巨头的差距，成为全球精密温控领域的核心玩家。

长期来看（5年以上），公司将实现从“国内龙头”向“全球领先”的转型，全球AI服务器温控、储能温控市场份额跻身前列，形成“技术引领、全球布局、全场景覆盖”的发展格局，同时依托技术创新，拓展温控技术在新能源汽车、工业制造等新兴领域的应用，打开长期增长空间，实现“节能增效、绿色低碳”的核心愿景。

八、报告结论

英维克作为国内精密温控领域的领军企业，凭借全链条液冷技术自研壁垒、全球头部客户绑定、全链条布局及全球化产能优势，在AI算力爆发与储能高景气周期中，实现了业务快速增长，具备较强的核心竞争力与成长潜力。

从行业层面看，精密温控行业受益于数字经济与新能源产业发展，液冷化、节能化、全球化、智能化趋势明确，市场需求持续高增长，行业发展空间广阔；从公司层面看，公司核心业务聚焦高景气赛道，技术、客户、产能等优势显著，业务结构持续优化，海外高毛利市场突破在即，盈利水平稳步提升，长期增长确定性强。

同时，公司也面临行业竞争加剧、技术迭代加速、客户集中、海外业务波动等风险与挑战，需持续加大研发投入、优化客户结构、完善海外布局，规避潜在风险。整体来看，公司所处赛道高景气，核心优势突出，未来随着AI液冷业务持续放量、海外市场拓展及产能释放，有望实现持续高速增长，