中航重机（600765）深度研究报告：航空工业核心资产，双主业驱动成长

一、公司概况：航空锻铸与液压环控双龙头，国资背景筑牢根基

（一）基本定位与业务架构

中航重机是中国航空工业集团有限公司（中航工业）旗下核心上市平台，聚焦航空锻铸与液压环控 + 热管理两大核心主业，同步布局增材制造、材料循环再生等新兴赛道，是国内高端装备制造领域的标杆企业。公司业务覆盖航空航天、国防军工、商用航空、新能源、核电、船舶、工程机械等多个高景气领域，形成 “军品打底、民品放量、新兴赛道赋能” 的多元化发展格局。

截至 2025 年 9 月 30 日，公司总资产规模稳步增长，经营布局持续优化，旗下拥有永红换热、重机宇航等多家专精特新 “小巨人” 企业，技术沉淀与产业协同优势显著，为长期发展奠定坚实基础。

（二）股权结构与公司治理

1. 股东与实际控制人

• 控股股东：中国贵州航空工业 (集团) 有限责任公司（贵航集团），截至 2025 年 9 月 30 日持股 27.33%（2025 年定增后被动稀释，原持股 29.06%），为中航工业全资子公司。
• 实际控制人：中国航空工业集团有限公司（中航工业），通过贵航集团 + 中航产融合计控制约 32.13% 股权，最终控制人为国务院国资委，具备深厚的军工资源与产业协同优势。
• 核心股东构成：前十大股东以国资背景主体与机构投资者为主，其中中航产融持股 4.80%（定增后被动稀释，原持股 5.10%），股权结构集中且稳定，为公司战略落地与业务拓展提供有力支撑。

2. 增减持与回购动态（截至 2025 年 12 月）

• 定增被动稀释：2025 年公司实施向特定对象发行股票，贵航集团与中航产融持股比例因股本扩大被动稀释，均无主动减持行为，控制权稳定性不受影响。
• 股份回购完成：2025 年 4 月公告回购方案，拟使用 2-4 亿元资金、以不超过 26.01 元 / 股的价格回购股份用于注销减资；7 月 31 日完成回购，实际回购 1194.40 万股（占总股本 0.76%），总金额 2 亿元，回购均价 16.74 元 / 股（区间 16.25-17.25 元 / 股），已完成注销减资。此次回购传递公司对未来业绩与估值的坚定信心，有效提升每股收益与股东回报。
• 其他增减持情况：2025 年以来，5% 以上股东无主动增减持动作；机构投资者与北向资金存在小幅波段操作，未对公司控制权与经营稳定性造成影响。控股股东、实控人及董高监在回购期间明确承诺无减持计划，进一步巩固市场信心。

（三）资产注入预期分析

1. 现状与近期资本运作

公司目前无明确重大资产注入公告或承诺，近期资本运作以主业相关的子公司整合、增资与托管收购为主，聚焦内生增长与产业链补强，具体包括：

• 2025 年 12 月：吸收合并全资子公司中航检测，优化管理与检测平台统筹效率；向中航天地激光增资 8550 万元，持股比例从 61.95% 提升至 83.60%，强化增材制造主业布局。
• 2024 年 12 月：通过托管子公司收购青海聚能钛业，完善钛合金材料回收再生闭环体系，降低原材料成本。
• 2024 年 4 月：贵航集团吸收合并盖克 / 金江公司，属于股东层面股权优化，不涉及上市公司资产注入。

2. 潜在预期与约束条件

• 预期支撑逻辑：① 产业协同性：中航工业体系内拥有航空锻铸、液压环控、增材制造等优质资产（如中航上大、宏山公司等），与公司主业高度契合，具备整合基础；② 政策导向：国资委推动央企战略性重组与专业化整合，中航工业提出 “十四五” 期间证券化率提升至 70% 的目标，为资产整合提供政策动力；③ 公司资本结构优化：通过定增、回购等动作梳理资本架构，为潜在整合预留空间。
• 核心约束因素：① 无公开承诺：公司与实控人未披露资产注入的时间、范围、作价等具体安排，缺乏明确时间表；② 合规门槛高：重大资产注入需经过资产评估、国资审批、股东大会等多重流程，周期长且不确定性大；③ 自身产能爬坡需求：现有贵阳产业园、航空精密模锻等募投项目仍在建设中，短期优先消化现有产能与订单。

3. 情景判断

• 短期（6-12 个月）：低预期，大概率延续子公司整合与主业补强，无重大资产注入动作，重点关注现有业务扩产与订单兑现。
• 中期（1-3 年）：中预期，若国企改革加速或中航系战略整合推进，可能注入与锻铸、液压、增材制造协同的产业链资产，提升公司全链条服务能力。
• 核心催化剂：C919 产能超预期释放、军工订单大幅增长、实控人披露资产证券化规划、重大资产重组相关公告。

二、核心业务一：航空锻铸业务 —— 高端装备 “骨架” 制造商，军民双轮驱动增长

（一）业务本质与核心特征

锻铸业务是中航重机的核心支柱（2025 年三季报占总营收 83.02%），本质是通过锻造（金属加热后挤压成型，类似 “揉紧面团”，提升强度）与铸造（金属熔化后模具成型，类似 “糖画塑形”，适配复杂结构）工艺，为高端装备生产高精密、高强度金属部件。公司聚焦高端锻铸领域，产品并非普通五金件，而是航空航天、核电、新能源等领域的关键核心部件，具有技术壁垒高、认证周期长、客户粘性强的特点。

业务模式以 “以销定产” 为主，结合 “定制化 + 标准化批量” 的混合供应模式：军品与高端民机以定制化批量交付为主，新能源、核电等领域以标准化批量供货为主，核心依托万吨级模锻压机等核心装备保障产品精度与性能。

（二）分产品详细解析（产品 - 客户 - 地位 - 竞争力）

1. 航空航天发动机盘轴、机匣、整体框等高端锻铸件

• 产品定义：发动机核心承力 / 传力部件，包括涡轮盘、压气机盘、主轴、中介机匣、3㎡级钛合金整体框等，适配军机、民机、航天发动机的极端工况要求。
• 核心客户：① 军机领域：中国航发、成飞、沈飞、西飞等，配套歼 - 20、运 - 20、直 - 20 等重点型号，军品占比 76%；② 民机领域：中国商飞（C919 配套占比 40%）、中国航发（CJ-1000A/2000 发动机）；③ 国际转包：波音、空客、罗罗、赛峰、IHI 等，2024 年国际转包收入超 1 亿美元；④ 航天领域：航天科技 / 科工集团、东方空间、蓝箭、星河动力等商业火箭企业。
• 市场地位：国内航空锻铸绝对龙头，C919 锻铸配套份额约 40%，重点军机单机配套价值超 2000 万元，国内市场份额领先。
• 核心竞争力：① 装备壁垒：拥有全球最大 8 万吨模锻压机 + 3 万吨等温锻设备，可量产 30 吨级整体框，材料利用率达 85%（传统工艺约 30%）；② 材料工艺：掌握高温合金 / 钛合金 / 超高强度钢精密锻造技术，难变形材料等温精锻国内领先；③ 产能交付：宏远新区、450MN/500MN 压机投产，支撑重点型号与商发批量交付；④ 质量认证：全流程军工 / 民航认证，国际转包通过欧美适航标准，订单确定性强。

2. 大型环锻件

• 产品定义：5 米级超大钢环、航空发动机环轧件、火箭箭体环件、燃气轮机环件等，用于航空 / 航天 / 能源领域主承力与密封场景。
• 核心客户：中国航发、航天科技 / 科工集团、船舶重工、燃机整机厂、商业火箭企业。
• 市场地位：环锻件整体化技术国内领先，安大专项验收实现从分体到整体的跨越，填补国内技术空白。
• 核心竞争力：环轧精密成型 + 热处理一体化工艺，尺寸精度与力学性能国内顶尖；450MN/500MN 压机 + 环轧产线可生产 5 米级超大环件，适配大型化装备需求；军工与高端民用双认证，适配多领域极端工况。

3. 核电 72 英寸叶片、风电 / 船舶 / 燃机配套锻件

• 产品定义：核电 72 英寸低压末级叶片、风电主轴 / 齿轮箱轴、船舶曲轴、燃机涡轮盘、核电主管道锻件等，聚焦新能源与重型装备领域。
• 核心客户：① 核电领域：东方电气、上海电气、哈电集团；② 风电领域：维斯塔斯、西门子歌美飒、金风科技等全球头部整机厂；③ 船舶 / 燃机领域：中船集团、GE、西门子等燃机厂商。
• 市场地位：风电锻件全球份额领先，核电 72 英寸叶片、燃机涡轮盘等高端民品位列国内第一梯队。
• 核心竞争力：大型复杂锻件一次成型技术，适配极端工况；国际客户认证齐全，批量供应全球主流厂商；数字化产线升级后交付效率提升 20%，成本优势显著。

4. 材料循环再生与返回料体系

• 产品定义：钛合金 / 高温合金返回料回收、提纯、再生，形成 “回收 - 再生 - 锻铸” 闭环体系，2024 年回收 2520 吨，创收 1.1 亿元。
• 核心客户：内部子公司（宏远、安大、安吉精铸）、外部航空 / 航天 / 新能源材料需求方。
• 市场地位：国内航空材料循环再生标杆企业，已申报专项项目，降本增效成果显著。
• 核心竞争力：返回料成分精准控制，再生材料性能达原生料水平；再生料成本较原生料降低 30%+，有效改善毛利率与现金流；契合双碳政策，高端材料回收需求持续高增。

（三）分应用场景业绩贡献与增长逻辑

1. 军品航空（核心基本盘）

• 业绩占比：锻铸业务中军品航空占比约 76%，是核心利润来源，毛利率维持 45%-50% 高位。
• 增长逻辑：新型战机、运输机、直升机列装与换代加速，大推力发动机量产需求迫切；公司作为核心供应商，重点型号配套份额稳固，单机配套价值高，且军工 + 工艺双认证形成高壁垒，客户替换成本极高。
• 在建项目：贵阳航空产业园等项目建设，提升军品高端锻件产能，投产後将提高交付效率，适配批产节奏。

2. 民机与国际转包（战略增长极）

• 业绩占比：占锻铸业务约 10%，2024 年增速达 70%+，是未来核心增长引擎。
• 增长逻辑：C919 正处于从 “小批量交付” 向 “规模化量产” 的关键爬坡期，2025 年实际交付 26-30 架，2026 年目标交付 80 + 架，2027 年目标 110 + 架，公司作为 C919 锻铸配套核心供应商（份额 40%），单架配套价值约 600 万元，将充分受益产能爬坡；国际转包方面，通过欧美适航认证，向波音、罗罗等客户供应环锻件、盘轴类产品，订单稳步放量。
• 在建项目：贵阳航空产业园、民机专业化平台建设，提升民机与转包业务交付能力。

3. 航天与商业航天（高增长赛道）

• 业绩占比：占比逐步提升，商业航天业务 2026 年收入有望突破 3 亿元。
• 增长逻辑：长征系列火箭发射需求稳定，公司配套覆盖率超 90%；商业航天市场规模 2025 年突破 2.8 万亿元，蓝箭、东方空间等民营火箭企业发射频次提升，公司单箭配套价值 600-1100 万元，且毛利率高于传统航空业务 8-10pct，量产后利润弹性显著。
• 在建项目：重机宇航商业航天锻件专线，投产后将扩大交付规模，降低单位成本。

4. 核电 / 新能源 / 燃机（稳定现金流板块）

• 业绩占比：合计占比约 14%，毛利率 30%-35%，贡献稳定现金流。
• 增长逻辑：核电新项目审批加速，三代 / 四代核电技术推广带动 72 英寸叶片、主管道锻件需求；风电装机量持续增长，海上风电大型化推动大尺寸锻件需求；燃气轮机国产化进程加快，涡轮盘、叶片等核心部件进口替代空间广阔。
• 在建项目：核电锻件产能扩建、风电锻件智能化产线升级，巩固市场份额并优化毛利率。

（四）当前业绩与财务表现（截至 2025 年三季报）

• 核心财务数据：锻铸业务带动公司整体实现营收 77.76 亿元（同比 - 6.59%），归母净利 6.16 亿元（同比 - 39.72%），扣非净利 5.34 亿元（同比 - 45.00%），毛利率 28.32%（同比 - 8.94pct）。
• 业绩波动原因：短期承压主因部分型号产品价格下调、研发费用增加（2025H1 研发费率 6.27%，同比 + 3.54pct）、交付节奏与产品结构调整导致费用率上行。
• 环比改善信号：2025Q3 营收 20.26 亿元（环比 + 35.23%），回暖趋势明确；前三季度新签订单同比 + 9.4%，储备订单同比 + 9.3%，订单韧性强劲，为后续业绩修复奠定基础。
• 资产质量：经营现金流净额 - 9.13 亿元，应收账款 100.84 亿元（同比 + 14.68%），主要系行业交付节奏与备货周期所致；货币资金 43.44 亿元可覆盖有息负债，财务杠杆稳健，无流动性风险。

（五）未来业绩展望（2026-2028 年）

1. 2026 年（业绩修复年）

• 营收目标：120-140 亿元（同比 + 20%+），其中锻铸业务营收占比 80% 以上。
• 利润目标：归母净利 10-12 亿元（同比 + 60%-95%），扣非净利同步修复。
• 驱动因素：军品重点型号批产交付提速；C919 产能爬坡至 80 + 架，商发 CJ-1000A 发动机装机测试推进；国际转包订单兑现；核电、燃机、商业航天订单放量；材料循环再生体系降本增效带动毛利率回升至 29%-30%。

2. 2027-2028 年（加速增长年）

• 营收目标：年复合增速 25%-30%，2028 年锻铸业务营收突破 200 亿元。
• 利润目标：毛利率提升至 30%-32%，净利率 12%-15%，利润弹性充分释放。
• 驱动因素：军品新机型列装与大推力发动机量产；C919 年产达 110 + 架，国产发动机全面替代；国际转包份额持续提升；商业航天、低空经济等新兴赛道贡献新增量；产能扩张与技术升级持续优化盈利结构。

三、核心业务二：液压环控 + 热管理业务 —— 第二增长曲线，高毛利高壁垒

（一）业务定位与核心产品

该业务是公司除锻铸外的核心增长引擎（2025 年三季报占总营收 17.08%），定位 “航空航天液压环控 + 热管理” 一体化配套，由永红换热、重机宇航等专精特新 “小巨人” 运营，核心产品包括：

• 液压系统 / 元件：航空作动、飞控 / 起落架液压系统、舰载机弹射 / 拦阻液压装置（国内唯一批量供应）；
• 环控系统部件：C919/ARJ21 环控核心件，座舱 / 设备舱温控部件；
• 换热器 / 散热器：微通道液冷、高效散热产品，适配航空发动机、电子散热、新能源车充电桩等场景；
• 其他产品：船舶配套液压件、工程机械高压液压件、数据中心液冷板等。

业务模式以定制化配套为主，军品高毛利打底（毛利率 45%-50%），民品放量提升规模（毛利率 30%-35%），形成 “军工 + 民品 + 新兴赛道” 的多元布局。

（二）客户结构与配套产品明细

1. 军工主机厂（成飞 / 沈飞 / 洪都 / 航发集团）

• 配套产品：军机飞控 / 起落架液压作动、发动机热管理部件、舰载机弹射 / 拦阻液压装置；
• 合作规模：单套弹射 / 拦阻液压装置价值约 2000 万元，军机液压 + 环控单机价值 1200-1800 万元；
• 业务地位：军品占该业务比重约 65%，舰载机弹射 / 拦阻液压国内唯一批量供应商，航空作动市占率 60%+，壁垒高且交付稳定。

2. 中国商飞

• 配套产品：C919/ARJ21 环控核心件、液压系统部件；
• 合作规模：单架 C919 配套价值约 600 万元，为国产民机环控系统主力供应商（配套份额 80%+）；
• 业务地位：随 C919 产能爬坡持续放量，是民品业务核心增长来源。

3. 航天科技 / 航天科工及商业航天企业

• 配套产品：长征系列箭体调姿液压、卫星热控换热器；商业火箭箭体液压部件、热控系统；
• 合作规模：单星配套价值约 38 万元，单箭配套价值 900-1100 万元；
• 业务地位：卫星热控 / 箭体液压配套市占率 90%+，民营火箭客户覆盖率 100%，毛利率高于传统航空业务 8-10pct。

4. 华为 / 头部充电运营商

• 配套产品：400kW 超级充电桩液冷散热器；
• 合作规模：批量交付阶段，毛利率 35%+；
• 业务地位：切入新能源车快充热管理主赛道，成为阳光电源全球首款 400kW 组串逆变器散热技术准入供应商。

5. 国际客户（GE / 罗罗 / 阿特拉斯 / 飞利浦）

• 配套产品：民品换热器、环控部件；
• 合作规模：70% 产品出口欧美，国际市占率领先；
• 业务地位：国际化配套能力突出，技术与国际标准接轨，贡献稳定外汇收入。

6. 工程机械 / 船舶 / 新能源车企业

• 配套产品：高压液压件、船舶动力换热部件、电子散热冷板；
• 合作规模：毛利率 30%-35%，贡献稳定现金流；
• 业务地位：多元化客户结构的重要组成部分，平滑单一领域周期波动影响。

（三）市场地位与核心竞争力

1. 市场地位

• 液压系统：舰载机弹射 / 拦阻液压国内唯一批量供应商，航空作动市占率 60%+；
• 环控系统：C919 环控核心件主力供应商，国产大飞机配套份额 80%+，适航认证壁垒高；
• 热管理领域：永红换热为微通道液冷 / 高效散热行业标杆，航空发动机换热市占率 70%+，新能源车快充液冷批量交付，数据中心液冷进入头部客户测试阶段；
• 商业航天：卫星热控 / 箭体液压配套市占率 90%+，民营火箭客户覆盖率 100%，处于绝对领先地位。

2. 核心竞争力

• 认证壁垒：军工 + 适航双认证体系，高压大流量、高可靠、轻量化技术国内稀缺，新进入者难以突破；
• 技术领先：弹射 / 拦阻液压技术国内唯一；微通道换热效率较传统产品高 40%、体积小 50%；材料与工艺壁垒深厚，产品难替代；
• 主体优势：永红换热、重机宇航为专精特新 “小巨人”，液压与热管理集成能力强，定制化响应速度快；
• 全栈配套：覆盖从部件到系统总成的设计、仿真、制造、测试全流程，交付与成本管控优势明显；
• 产能保障：贵阳产业园二期等产能释放，支撑军品交付与民品放量需求。

（四）当前业绩与财务表现（截至 2025 年三季报）

• 核心财务数据：2024 年液压环控业务总收入 18.4 亿元（同比 - 7.3%），毛利率 39.7%（同比 - 4.44pct）；2025 年前三季度随公司整体业绩短期承压，但订单储备充足。
• 业绩波动原因：短期下滑主因军品交付节奏调整、研发投入增加，叠加行业周期影响；
• 订单韧性：2025 前三季度新签订单同比 + 9.4%，储备订单同比 + 9.3%，弹射 / 拦阻液压装置与 C919 环控订单充足，为后续业绩修复提供支撑。

（五）未来业绩展望（2026-2028 年）

1. 2026 年（修复增长年）

• 营收目标：22-25 亿元（同比 + 20%-35%）；
• 利润目标：毛利率回升至 40%-42%，盈利弹性显著；
• 驱动因素：舰载机弹射装置交付提速、C919 产能爬坡至 80 + 架、华为等客户充电桩散热产品批量交付、国际转包订单稳步增长。

2. 2027-2028 年（加速增长年）

• 营收目标：年复合增速 25%-30%，2028 年营收突破 40 亿元；
• 利润目标：毛利率提升至 42%-45%，净利率稳步上行；
• 驱动因素：新航母列装带动弹射 / 拦阻液压需求、C919 年产达 110 + 架、商业航天与低空经济放量、数据中心液冷业务突破，高端产品占比持续提升。

四、行业分析与竞争格局

（一）行业发展趋势

1. 航空锻铸行业

• 军品端：国防预算持续增长（2025 年达 1.78 万亿元，同比 + 7.2%），35% 投向航空航天领域，装备采购费增速 8.5%，军机换装与发动机升级带动高端锻件需求刚性增长；
• 民品端：C919 进入规模化量产阶段，国产大飞机订单超千架，叠加全球民航市场复苏与发动机维修需求增长，民机锻件市场空间广阔；
• 政策端：国产化率目标明确，2025 年要求航空锻件国产化率提升至 85%（当前约 70%），进口替代空间显著；
• 新兴赛道：商业航天市场规模快速扩张（2020-2025 年 CAGR22.9%），可复用火箭、卫星星座建设带动锻件需求；低空经济商业化落地，飞行汽车结构件、液压系统需求增长。

2. 液压环控 + 热管理行业

• 军工领域：军机升级、航母列装、航天发射频次提升，推动高端液压与环控系统需求，技术要求持续提高；
• 民机领域：C919 等国产民机产能爬坡，环控、液压系统国产化替代加速，配套份额向龙头集中；
• 新能源领域：新能源车快充渗透率提升，400kW 以上超充桩普及带动液冷散热需求；储能、光伏等领域热管理需求持续增长；
• 工业领域：工程机械、船舶、燃气轮机等行业升级，高压液压件、高效换热器进口替代需求迫切。

（二）竞争格局

1. 航空锻铸行业

• 寡头垄断格局稳固：市场呈现 “头部集中、细分分化” 特征，CR3 超 70%，中航重机市占率约 40%+，为绝对龙头；
• 主要竞争对手：三角防务（市占率约 15%）、派克新材等，竞争焦点集中在大型模锻设备、高端材料工艺与客户认证；
• 竞争壁垒：行业存在四大核心壁垒 —— 技术壁垒（高端材料与工艺）、资质壁垒（军工 / 适航认证）、客户认可壁垒（长期合作验证）、资金设备壁垒（万吨级压机投入），新进入者难以撼动现有格局。

2. 液压环控 + 热管理行业

• 军工领域：中航重机、中航机载等少数企业具备配套能力，形成寡头竞争格局，认证壁垒高；
• 民机领域：国内企业逐步打破国际垄断，中航重机凭借 C919 配套优势占据领先地位；
• 民用领域：国际品牌（如派克汉尼汾）仍有一定份额，但国内企业在性价比、响应速度上优势显著，进口替代持续推进。

五、核心优势与风险提示

（一）核心优势

1. 国资背景与资源协同：实控人中航工业为国内航空航天领域龙头，提供军工订单、技术协同、适航认证背书，贵航集团保障军品交付与资源整合，融资与信用优势显著；
2. 技术壁垒深厚：拥有 8 万吨模锻压机等全球领先装备，掌握高温合金、钛合金精密锻造等核心技术，主导多项国家 / 军用标准，子公司永红换热、重机宇航为专精特新 “小巨人”；
3. 客户结构优质：深度绑定国内军工主机厂、中国商飞、航天科技 / 科工等核心客户，同时进入波音、罗罗、华为等国际与民营龙头供应链，客户粘性强且需求稳定；
4. 双主业协同发展：锻铸业务与液压环控业务在客户、技术、产能上形成协同，军品打底保障盈利稳定性，民品与新兴赛道打开增长空间；
5. 订单储备充足：2025 前三季度新签订单与储备订单均同比增长 9% 以上，C919、舰载机、商业航天等领域订单充足，支撑长期增长。

（二）风险提示

1. 下游交付节奏波动风险：军品、民机交付节奏受政策、供应链等因素影响，若交付延迟可能导致业绩不及预期；
2. 价格与毛利率压力：部分军品型号审价、原材料（钛合金、高温合金）价格上涨可能导致毛利率下滑；
3. 认证与供应链风险：民机适航认证、国际客户认证进度不及预期，C919 发动机供应链（如 LEAP-1C）存在地缘政治风险；
4. 应收账款回收风险：截至 2025 年三季末应收账款 100.84 亿元（同比 + 14.68%），若回款延迟可能影响现金流；
5. 资产注入不确定性风险：中期资产注入虽有产业与政策逻辑支撑，但缺乏明确时间表与承诺，存在整合不及预期风险。

六、业绩预测与估值展望

（一）业绩预测（2025-2028 年）

指标	2025 年（预测）	2026 年（预测）	2027 年（预测）	2028 年（预测）
营收（亿元）	98-105	120-140	150-175	190-220
归母净利（亿元）	8-9	10-12	13-16	17-21
毛利率（%）	28-29	29-30	30-32	31-33
净利率（%）	8-9	9-11	11-13	12-15
同比增速（净利）	-30%~-25%	+60%~+95%	+25%~+35%	+25%~+30%

（二）估值展望

截至 2025 年 12 月 18 日，公司股价 17.89 元，PE（TTM）31.94 倍，PB1.86 倍，市销率 2.5 倍。机构预测 2026 年 PE 将降至 19 倍左右（基于 12.9 亿净利预期），估值处于合理区间。

长期来看，公司作为航空锻铸与液压环控双龙头，受益于军品换装、民机量产、新兴赛道崛起与国产替代，业绩增长确定性强。若 2026 年业绩顺利修复并进入加速增长通道，估值有望进一步修复至行业平均水平，具备长期投资价值。

七、核心结论与投资建议

（一）核心结论

1. 中航重机是中航工业旗下核心资产，聚焦航空锻铸与液压环控 + 热管理双主业，业务覆盖军工、民机、新能源、商业航天等多个高景气赛道，基本面扎实；
2. 短期（2026 年）业绩修复确定性强，受益于 C919 产能爬坡、军品交付提速、民品订单放量，归母净利有望同比增长 60%-95%；
3. 中期（2027-2028 年）进入加速增长期，双主业协同发力，新兴赛道贡献新增量，年复合增速预计 25%-30%，盈利能力持续优化；
4. 股权结构稳定，国资背景提供资源支撑，回购注销传递信心，资产注入虽短期无明确计划，但中长期存在产业整合预期。

（二）投资建议

公司作为高端装备制造领域的稀缺龙头，具备 “技术壁垒高、订单确定性强、增长空间广阔” 的核心特征，短期业绩修复与长期成长逻辑清晰，建议重点关注。