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核心结论：航发控制作为国内唯一具备全谱系航空发动机及燃气轮机控制系统研制能力的龙头企业，依托“技术+资质+客户+产业链”四重核心壁垒，构建了以军机为基本盘、民机为长期空间、商业航天与燃机为高弹性增量的多元发展格局。短期来看，维修后市场产能释放与军品新研型号爬坡形成业绩支撑；中长期，CJ-1000A量产、低空经济爆发、商业航天规模化及燃机国产化加速将驱动业绩持续高增。公司财务结构稳健，资产证券化预期加持，当前估值处于合理区间，是军工高端制造领域兼具确定性与成长性的核心标的。
中国航发动力控制股份有限公司（股票代码：000738.SZ）成立于1997年，是中国航空发动机集团有限公司（以下简称“中国航发”）旗下唯一的发动机控制系统上市平台。公司前身为南方宇航科技股份有限公司，2017年完成重大资产重组后，主业聚焦航空发动机及燃气轮机控制系统研发、生产与维修保障，业务覆盖军机、民机、通航、船舶、工业、商业航天等多个领域，是国内航空动力控制领域的核心支柱企业。
公司最终实际控制人为国务院国资委，通过中国航发集团间接控股。截至2025年12月，中国航发直接持股30.27%，与一致行动人（中国航发南方、中国航发资产等）合计持股50.47%，股权结构集中且稳定。前十大股东中，华夏军工安全混合基金、富国军工ETF等机构长期持仓，合计持股超60%，彰显机构对公司长期价值的认可。
2025年11月，公司完成一致行动人内部股权调整，中国航发南方向中国航发转让2240.67万股（占比1.70%），转让均价17.85元/股。此次转让为集团内部股权优化，不涉及二级市场减持，未改变实控人地位及合计持股比例，对公司治理与经营无实质影响。
当前中国航发集团资产证券化率仅30%左右，远低于军工集团平均水平（多数低于60%），旗下动研所、动控所等优质研发资产存在注入预期。2025年12月，航发集团董事长调研时明确提出“以资本为杠杆放大航发主业与新兴赛道价值”，围绕核心标的推进产业链并购与资产整合，航发控制作为集团控制领域唯一上市平台，有望成为资产注入的核心载体，进一步提升资产质量与盈利能力。
公司官方将业务划分为三大板块：航空发动机及燃气轮机控制系统（核心主业）、国际合作业务、控制系统技术衍生产品。结合市场需求与发展趋势，可进一步拆解为军机、民机、商业航天、燃机四大核心赛道，各赛道产品协同、客户互补，形成多元增长格局。
该板块为公司核心收入来源，2024年营收48.82亿元，占比89.07%，利润约7.02亿元，利润占比93.6%，毛利率29.16%，同比提升5.76pct，主要受益于成本管控优化与高毛利维修业务占比提升。板块覆盖全权限数字电子控制系统（FADEC）、燃油控制系统、液压机械装置、控制软件、燃机控制系统、维修保障服务等全谱系产品，适配涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机及燃气轮机。
| 产品类型 | 产品定义 | 应用场景 | 核心客户 | 市场地位与核心竞争力 | 在建/规划项目 | 投产业绩影响 | 增长引擎 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 全权限数字电子控制系统（FADEC） | 发动机“数字大脑”，通过嵌入式计算机与软件全权限控制燃油流量、点火、启动等，实现全工况最优性能与可靠性 | 军机（歼-20/歼-16配套WS-10/15）、民机（C919/CJ-1000A、C929/长江2000）、通航/无人机（AES100涡轴） | 航发动力、航发南方、中国商飞、通航主机厂 | 国内市占率超90%，唯一具备全谱系FADEC自主研发与批量交付能力，突破硬件在环仿真、适航认证等核心技术，打破国外封锁 | 1. CJ-1000A/长江2000 FADEC机械液压执行机构研制；2. 新一代军用FADEC研发；3. 通航/无人机小型化FADEC平台开发 | CJ-1000A量产年增收15-20亿元（毛利率30%+）；新一代军用FADEC年增收8-12亿元，带动板块毛利率提升2-3pct | 民机国产替代、军贸拓展、低空经济需求爆发 |
| 燃油控制系统 | 精准调节燃油流量与压力的核心机械液压组件，含燃油计量装置、燃油泵、伺服阀等，为FADEC执行终端 | 全谱系军民用发动机、地面燃机动力 | 航发各主机厂、舰船动力研究所、工业燃机整机厂 | 军品绝对龙头，民机CJ-1000A唯一机械液压执行机构供应商，高精度加工工艺，耐受极端工况，可靠性达国际先进水平 | 1. 民机燃油控制组件产能扩建；2. 高性能燃油泵与伺服阀研发 | 产能达产后年增收5-8亿元，毛利率30%+ | 军品更新、民机量产、维修后市场增长 |
| 液压机械装置 | FADEC“液压执行手臂”，含液压泵、作动筒、伺服机构等，将电信号转换为机械动作 | 军机发动机核心部件调节、民机C919/C929、工业/船用燃机调节机构 | 航发主机厂、中国商飞、中船集团、中海油/中石化 | 国内唯一具备全谱系研制能力，民机领域垄断供应，自主化率100%，极端工况下可靠性突出 | 1. 民机液压机械装置适航验证与量产线建设；2. 船用/工业燃机液压执行机构研发 | 民机量产年增收6-10亿元；船用/工业燃机配套年增收3-5亿元，毛利率28%+ | 大飞机产业链、燃机国产化、维修需求 |
| 控制软件 | 嵌入控制系统的嵌入式软件，含控制算法、故障诊断、适航认证软件，为控制系统“灵魂” | 军民用发动机、燃机、商业航天液体火箭发动机 | 航发主机厂、中国商飞、航天科技/科工、民营火箭公司 | 国内唯一自主供应商，适航认证经验丰富，自主可控算法库支持深度节流，适配可重复使用火箭需求 | 1. CJ-1000A/长江2000控制软件适航取证；2. 商业航天液体火箭控制软件开发 | 民机软件年增收2-3亿元（毛利率40%+）；商业航天软件年增收1-2亿元 | 适航认证推进、商业航天爆发、数字化运维渗透 |
| 燃机控制系统 | 适配船用、工业燃机的控制与保护系统，含燃油调节、转速控制、安全保护等 | 舰艇燃机、石化/电力工业燃机、船舶推进系统 | 中船集团、中海油、中石化、中国航发燃机 | 军用燃机批量交付，民用领域处于国产替代前沿，航空技术同源迁移，可靠性与抗干扰能力突出 | 1. 民用重型燃机控制系统研制；2. 船用燃机控制系统批量生产线建设 | 军用批量交付年增收3-5亿元；民用燃机放量年增收4-6亿元，毛利率25%+ | 海洋强国战略、能源转型、国产替代 |
| 维修保障服务 | 发动机控制系统全生命周期保障，含零部件维修、系统升级、备件供应等 | 现役军机维修、通航发动机维修、未来民机维修 | 军方、航发主机厂、通航公司 | 国内唯一具备全谱系维修资质，毛利率超40%，原厂技术支持，维修周期短、成本低 | 1. 定增扩产30%修理产能；2. 维修数字化平台建设 | 产能释放年增收4-5亿元，毛利率40%+，成为稳定“现金牛” | 存量军机保有量增长、民机维修市场打开、通航普及 |
2024年该板块营收3.68亿元，占比6.72%，利润约0.49亿元，利润占比6.5%，毛利率16.85%，低于核心主业；2025年上半年营收同比增长11.84%，增长势头良好。核心产品为航空发动机摇臂、燃油系统滑阀偶件、飞控系统泵壳体组件等精密零部件，主要配套GE、罗罗、赛峰、霍尼韦尔等国际航空发动机厂商，应用于波音、空客等主流民机。
公司正推动合作层级从单件向组件/部件升级，拓展国际民用航空复苏机遇。2025年欧洲航展上新签MRO（维修）协议，未来五年锁定2亿美元订单，国际业务将持续受益于全球民航复苏与合作升级，对冲国内军品波动风险。
2024年该板块营收2.31亿元，占比4.21%，利润约0.31亿元，利润占比4.1%，毛利率23.99%；2025年上半年毛利率提升至35.53%，产品结构优化成效显著。核心产品包括地面战车电液作动装置、弹用动力控制零部件、高精度电磁阀、传感器、船用油泵、航天动力控制部件等，应用于兵器、航天、船舶、石化、工业自动化等领域。
公司设立专项资金支持子公司拓展航天、船舶等市场，推进产品平台化、谱系化。在商业航天领域，深度节流控制系统适配液体火箭发动机，已与蓝箭航天等签订五年期≥3亿元协议，成为新的增长亮点。
公司在军机发动机控制系统领域市占率超90%，覆盖歼-20（WS-15）、歼-16（WS-10C）、运-20（WS-20）、直-20（涡轴-16）等所有主力军机，是国内唯一具备全谱系配套能力的企业。国内竞争对手仅614所（仅研发，无量产能力），国际巨头赛峰、霍尼韦尔、GE虽技术领先，但对中国实施禁运，无法构成直接竞争，公司形成绝对垄断格局。
短期来看，修理产能扩产项目2025年底达产，新增30%产线，年均贡献营收约2.8亿元、净利润约0.45亿元，毛利率超40%，成为稳定现金流来源。长期来看，WS-15、歼-35配套控制系统进入量产爬坡期，动力控制与高端液压装置研发与能力提升项目（总投资8.47亿元）2027年底达产，将新增FADEC、燃油控制等产能1.8万套/年，年均新增营收7.27亿元、净利润0.79亿元，毛利率28%+。
公司是C919配套CJ-1000A发动机控制系统唯一机械液压关键执行机构供应商，CJ-1000A已完成适航验证，进入量产准备阶段。单机配套价值约1200万元，随着C919产能爬坡（2026年目标75架/年），2026年起订单将快速增长。长江2000适配C929大飞机，目前处于研发阶段，未来将打开长期增量空间，预计2030年累计营收超50亿元。
AES100涡轴发动机2025年8月拿下民航局型号合格证，是中国第一款完全自主知识产权的民用涡轴，公司为其控制系统唯一配套供应商。随着低空经济政策落地，未来三年国内低空领域直升机、无人机等机型需求将达1万架，北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目（总投资4.14亿元）2026年底达产，将新增200台套高端控制系统产能，年均新增营收3.79亿元、净利润0.33亿元，毛利率30%+，充分受益于低空经济爆发。
公司依托FADEC技术迁移，布局商业航天动力控制领域，核心产品包括涡轮泵精密铸件、节流控制阀、变推力管理系统等，适配蓝箭航天朱雀三号、深蓝航天雷霆RS等可重复使用液体火箭。公司已成为朱雀三号一级供应商，核心部件无替代方案，2025年前三季度已实现2.3亿元收入，占总收入约8%。
商业航天动力控制配套项目规划周期为2026—2030年，预计2030年累计营收超8亿元，毛利率35%—45%，高毛利特性将显著增厚公司利润。随着商业火箭发射规模化，液体火箭发动机控制组件需求将持续增长，成为公司重要增长极。
公司依托航空发动机控制技术，拓展工业/船用燃机控制系统领域，核心产品包括“太行110”燃机控制系统、液压执行机构等，应用于舰艇燃机、地面电站、海上平台动力系统等场景。核心客户包括中国航发燃机、中国船舶、中石化、中海油等，目前在军用舰艇燃机领域配套优势明显，民用燃机市场处于拓展期。
工业/船用燃机控制系统扩产项目规划周期为2026—2029年，预计2029年营收达3亿元。在“双碳”目标下，工业燃机替代火电需求增长，叠加海洋强国战略推动舰艇燃机需求提升，燃机国产化加速将为公司带来持续增量。
公司客户结构以发动机整机类企业为核心，集中度较高，2024年前五大客户占总营收91.71%，核心主业高度绑定发动机整机研发与量产节奏。同时，公司积极拓展非整机类客户，形成多元客户体系。
| 客户类别 | 客户名称 | 供应产品 | 应用场景 | 2024年营收占比 |
|---|---|---|---|---|
| 国内航空发动机整机厂 | 航发动力 | FADEC、燃油控制系统、液压机械装置、控制软件 | 歼-20/歼-16配套WS-10/15系列发动机、运输机发动机 | 约55% |
| 国内航空发动机整机厂 | 中国航发黎阳 | 燃油控制系统、液压机械装置 | 中推涡扇发动机、通航涡桨发动机 | 约12% |
| 国内航空发动机整机厂 | 中国航发南方 | FADEC、液压机械装置、维修保障服务 | 涡轴发动机（直-20配套）、小型涡扇发动机 | 约8% |
| 国内航空发动机整机厂 | 中国航发东安 | 液压机械装置、燃油控制系统 | 轻型涡桨发动机、通航动力系统 | 约4% |
| 民用航空发动机/整机单位 | 中国商飞 | CJ-1000A/长江2000配套FADEC机械液压执行机构、燃油控制系统 | C919/C929大飞机动力系统 | 约3%（量产后续快速提升） |
| 民用航空发动机/整机单位 | 通航/无人机整机厂 | 小型化FADEC、燃油控制系统 | 低空经济无人机、通航直升机动力 | 约1% |
| 国际航空发动机整机厂商 | 罗罗（Rolls-Royce） | 摇臂、滑阀偶件、精密零部件 | 民用大涵道比发动机配套 | 约3.5% |
| 国际航空发动机整机厂商 | 赛峰（Safran） | 燃油系统组件、泵壳体零件 | 空客/波音民机发动机配套 | 约2.2% |
| 国际航空发动机整机厂商 | 霍尼韦尔（Honeywell） | 精密机械零部件 | 通航发动机配套 | 约1.0% |
| 工业/船用燃机整机厂 | 中国航发燃机 | 燃机控制系统、液压执行机构 | “太行110”重型工业燃机、船用燃机 | 约2.3% |
| 客户类别 | 客户名称 | 供应产品 | 应用场景 | 2024年营收占比 |
|---|---|---|---|---|
| 军工集团 | 中航工业系统内单位 | 维修保障服务、控制软件 | 军机整机配套与维护 | 约6.24% |
| 军工集团 | 兵器工业集团 | 地面战车电液作动装置 | 装甲装备动力控制系统 | 约1.5% |
| 能源/船舶企业 | 中海油 | 工业燃机控制系统 | 海上平台发电/动力系统 | 约1.8% |
| 能源/船舶企业 | 中石化 | 燃机控制组件 | 炼化厂工业驱动系统 | 约1.2% |
| 能源/船舶企业 | 中船集团 | 船用燃机控制系统、油泵 | 舰艇动力系统、民用船舶动力 | 约1.0% |
| 航天/民营科技企业 | 航天科技/科工集团 | 控制软件、深度节流阀 | 液体火箭发动机控制 | 约0.8% |
| 航天/民营科技企业 | 民营火箭公司（蓝箭、深蓝等） | 火箭动力控制部件 | 商业航天可重复使用火箭 | 约0.26% |
公司在建与规划项目聚焦核心主业升级与新兴赛道拓展，建设周期覆盖2025—2030年，各项目进度可控，达产后将持续释放业绩增量，支撑公司长期增长。
| 项目名称 | 总投资 | 建设周期 | 核心建设内容 | 工程进度 | 达产时间 | 年均营收增量 | 年均净利润增量 | 毛利率 | 投产影响 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目 | 4.14亿元 | 2022.01—2026.06 | 新增工艺设备93台（套），购置厂房/土地，建设轴桨发动机控制系统产线 | 93.75%（完成设备购置75台套，累计投资2.95亿元） | 2026年底 | 3.79亿元 | 0.33亿元 | 30%+ | 缓解高端控制系统产能瓶颈，适配AES100涡轴等通航动力批产，支撑低空经济订单放量 |
| 动力控制与高端液压装置研发与能力提升项目 | 8.47亿元 | 2022.01—2026.12 | 新增设备122台（套），改造18台（套），新建研发中心与装配试验厂房 | 70.00% | 2027年底 | 7.27亿元 | 0.79亿元 | 28%+ | FADEC、燃油控制等产能提升1.8万套/年，匹配WS-15、CJ-1000A等新研型号上量，研发周期缩短30% |
| 修理产能扩产项目（定增配套） | 约2.5亿元 | 2023—2025 | 新增30%修理产线，升级智能检测设备 | 接近完工 | 2025年底 | 约2.8亿元 | 约0.45亿元 | 40%+ | 维修业务收入占比提升至15%，成为稳定现金流来源，对冲军品量产波动 |
| 航空发动机控制系统科研生产平台XX能力建设项目 | 未披露 | 未明确 | 科研生产平台建设，提升核心产品研发与生产能力 | 39.14%（期末余额1.42亿元，本期投入1.84亿元） | 未明确 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 强化核心技术储备，提升产品迭代能力 |
| 项目名称 | 规划周期 | 核心定位 | 产品/服务 | 业绩增量预期 | 增长逻辑 |
|---|---|---|---|---|---|
| CJ-1000A/长江2000 FADEC系统产业化项目 | 2026—2030 | 民机国产替代核心 | C919/C929配套FADEC、燃油控制系统 | 2030年累计营收超50亿元 | C919国产化率提升，单机配套价值高，2027年后量产加速，“十五五”中后期贡献爆发式增量 |
| 商业航天动力控制配套项目 | 2026—2030 | 航天动力控制拓展 | 火箭涡轮泵铸件、液体火箭发动机控制组件 | 2030年累计营收超8亿元 | 与蓝箭航天等签订长期协议，匹配朱雀三号等火箭量产，高毛利业务增厚利润 |
| 工业/船用燃机控制系统扩产项目 | 2026—2029 | 能源动力控制延伸 | “太行110”等燃机控制系统、液压执行机构 | 2029年营收达3亿元 | 工业燃机国产化加速，船舶/海上平台动力需求增长，拓展非航空领域高壁垒市场 |
在建项目2025—2027年逐步达产，合计年均新增营收13.86亿元、净利润1.57亿元，毛利率高于公司平均水平（2025年上半年26.13%）。规划项目2030年前累计贡献营收超60亿元，成为“十五五”期间业绩增长核心引擎。产能扩张与产品结构优化叠加，推动公司从“军品为主”向“军民融合+航天/燃机拓展”的多元增长格局转型，长期盈利能力持续增强。
| 指标 | 2024年 | 2025年三季度 | 同比变化（2025三季报） | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 54.81 | 39.68 | -2.5% | 营收微降主因老型号量产达峰、新研产品爬坡，前三季度完成全年目标74.9%，全年53亿KPI基本稳固 |
| 归母净利润（亿元） | 7.50 | 4.01 | -36% | 利润下滑主因军品增值税改革（从前免税变为缴纳13%增值税），扣非净利润3.94亿元，主业盈利质量干净 |
| 毛利率（%） | 29.16 | 26.13 | -3.03pct | 核心主业毛利率稳定，衍生产品毛利率提升至35.53%，整体毛利率下滑受产品结构短期调整影响 |
| 资产负债率（%） | 20.65 | 19.28 | -3.4pct | 财务结构持续优化，远低于行业平均39%，长期借款792万元，偿债能力强，财务风险可控 |
| 研发费用（亿元） | 1.81 | 1.72（上半年） | +23.48%（上半年） | 研发投入强度提升至6.3%，重点投向低空经济动力控制、民机FADEC系统等领域，技术储备充足 |
| 经营活动净现金流（亿元） | 未披露 | 6.73 | 由负转正 | 回款效率提升，军品交付后回款及时，无“三角债”问题，现金流健康 |
| 应收账款（亿元） | 36.02（2025Q1） | 未披露 | - | 占2024年净利润480.06%，回款周期较长，需关注坏账风险 |
财务稳健性强：公司资产负债率持续下降，流动比率3.58，速动比率2.87，短期偿债能力充足；账上短债、长债大幅下降，财务压力小，为后续项目投资与业务拓展提供资金保障。
盈利质量可期：维修业务毛利率超40%，成为利润稳定器；随着民机、商业航天等高毛利项目投产，整体毛利率有望提升至30%+，推动净利率持续上行。
长期股权投资价值：持有中航电动18%股权（航空混合电推进）、无锡动控创投35%股权（投资传感器/芯片/复合材料），其中中航电动80kW级产品已装国产双发固定翼，2026年适航取证；无锡动控创投投资的高温光纤光栅企业已启动科创板，未来有望兑现可观投资收益。
航空发动机控制系统是航空动力系统的核心组成部分，被誉为“发动机的大脑和神经中枢”，技术壁垒高、附加值大。随着国防现代化建设推进，军机更新换代加速，新研型号列装带来控制系统增量需求；国产大飞机量产与航发国产化进程提速，民机控制系统国产替代空间广阔；低空经济、商业航天等新兴领域爆发，为控制系统技术跨界应用提供新机遇；工业燃机国产化与能源转型推动非航领域需求增长，行业整体处于高速发展期。
全球航空发动机控制系统市场被赛峰、霍尼韦尔、GE三家国际巨头垄断，技术优势显著，主导高端民机与军机控制系统市场。国际巨头凭借先进的技术、完善的供应链与丰富的适航认证经验，占据全球大部分市场份额，但对中国实施技术封锁与产品禁运，为国内企业国产替代提供了契机。
国内航空发动机控制系统市场呈现“一超多强”格局，航发控制处于绝对领先地位：
航发控制：国内唯一具备全谱系航空发动机及燃气轮机控制系统研制、生产与维修保障能力的企业，军用市场市占率超90%，民机领域为CJ-1000A唯一机械液压执行机构供应商，与614所形成双寡头格局（614所仅侧重研发，无量产能力）。
其他竞争对手：晨曦航空专注无人机控制系统，2025年订单增速40%，但产品谱系单一；中航电子布局FADEC系统，是国产替代核心企业，但业务覆盖范围较窄；航发动力为军用发动机龙头，与航发控制为上下游配套关系，不构成直接竞争。
公司核心竞争力在于“技术+资质+客户+产业链”四重壁垒：技术上，全谱系FADEC技术自主可控，打破国外封锁；资质上，军工“准入四证”与民机适航认证齐全，资质获取周期长（3—5年），后来者难以突破；客户上，深度绑定中国航发、中国商飞等核心主机厂，订单优先保障；产业链上，形成从研发、生产到维修的全生命周期服务能力，协同优势显著。
赛道稀缺性：国内唯一全谱系航发控制系统龙头，军用市场绝对垄断，民机国产替代核心标的，战略地位不可替代。
业绩增长确定：四大赛道共振，短期维修业务稳现金流，中长期军品新研型号、民机量产、商业航天、燃机国产化驱动业绩高增，在建/规划项目明确业绩增量。
财务结构健康：资产负债率低，现金流改善，高毛利业务占比提升，盈利质量持续优化，长期股权投资潜在收益可观。
估值弹性充足：中国航发集团资产证券化率低，资产注入预期强烈；2026年进入业绩加速增长期，机构预测2026年净利润增速10%—20%，40—50倍PE对应目标价25元以上，叠加商业航天情绪溢价，估值有提升空间。
CJ-1000A适航取证与量产进度超预期；
军品新研型号（WS-15、歼-35配套）量产爬坡加速；
维修产能扩产项目达产与维修业务收入超预期；
商业航天订单落地与项目进展超预期；
中国航发集团资产注入启动；
低空经济相关政策落地与通航订单放量。
订单交付与项目进度风险：军品订单受预算调整影响，交付节奏可能波动；民机适航取证、新研型号研发进度可能不及预期，导致项目延期与业绩释放放缓。
技术研发风险：航空发动机控制系统研发难度大、周期长，新研型号控制系统可能面临技术瓶颈，影响产品定型与量产。
客户集中度风险：公司前五大客户占比91.71%，客户集中度高，若下游主机厂需求波动或合作关系变化，可能对公司营收与利润产生较大影响。
应收账款风险：公司应收账款规模较大，占净利润比例高，回款周期长，若出现坏账情况，将影响公司现金流与盈利质量。
政策与税收风险：军品采购政策、增值税政策等变化可能影响公司业绩；国际制裁与贸易摩擦可能影响国际合作业务开展。
解禁风险：2022年定增的43亿股份2025年11月解禁，市值200多亿，解禁盘占流通盘15%，若参与方减持，可能对股价产生短期冲击（参与方多为军工产业基金，砸盘概率低）。
基于公司各业务板块增长逻辑与项目进展，预测2025—2027年公司营收分别为53.0亿元、62.5亿元、75.8亿元，同比增速分别为-3.3%、17.9%、21.3%；归母净利润分别为5.8亿元、6.9亿元、8.6亿元，同比增速分别为-22.7%、19.0%、24.6%。净利润增速2025年受增值税改革影响下滑，2026年起随着新研型号爬坡与项目达产恢复高增。
当前军工板块平均PE（TTM）约45倍，航发控制当前PE（TTM）约40倍，低于板块平均水平，主要系2025年净利润受增值税改革短期压制所致。若剔除税收政策影响，公司扣非净利润实际增速优于报表端表现，估值折价具备修复空间。
从估值横向对比来看，国内军工高端制造领域可比公司中，晨曦航空PE（TTM）约55倍、中航电子PE（TTM）约48倍，均高于航发控制。考虑到公司在航发控制系统领域的绝对垄断地位、四大赛道共振的成长确定性，以及资产注入带来的估值弹性，当前估值处于合理偏低区间。
从估值纵向展望来看，2026年公司将进入业绩加速增长期，随着WS-15配套控制系统量产爬坡、CJ-1000A量产启动及维修产能释放，机构预测2026-2027年归母净利润增速分别达19.0%、24.6%，成长性显著优于行业平均水平。参考军工成长股估值中枢，给予公司2026年45-50倍PE，对应目标价25.05-27.83元（以2026年预测净利润6.9亿元计算），较当前股价具备20%-35%的上涨空间。
此外，公司商业航天业务处于高增长蓝海市场，行业平均估值溢价达20%-30%；若中国航发集团资产注入启动，将进一步提升公司资产质量与盈利规模，有望带来额外估值抬升动力。综合来看，公司短期具备估值修复潜力，中长期受益于业绩增长与资产整合，具备较高的投资价值。
（注：文档部分内容可能由 AI 生成）