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报告日期：2026年1月8日
核心结论：航发科技作为中国航空发动机集团核心子公司，是国内航空发动机与燃气轮机关键零部件领域的龙头企业，深度绑定军机、民机、燃机、商业航天四大高景气赛道。公司掌握单晶叶片、SPF/DB机匣等“卡脖子”技术，具备国际顶级供应链准入资质。短期受益于军机换装加速与在建项目集中达产，中期依托C919与CJ-1000A批产实现民机业务爆发，长期凭借商业航天与燃机后市场拓展打开成长空间。2025-2030年公司营收与利润将实现持续高增长，预计2030年归母净利达22.82亿元，是兼具技术壁垒与成长弹性的军工核心标的。
航空发动机作为飞机的“心脏”，是衡量一个国家工业实力和科技水平的核心标志，具有技术壁垒高、研发周期长、资金投入大等特点。在国防安全与民用航空发展的双重需求下，航空发动机产业已成为国家战略性新兴产业的重点方向。同时，燃气轮机作为航空发动机技术的衍生应用，在工业发电、油气输送、船舶动力等领域需求旺盛，与航空发动机产业形成技术协同与市场互补。
国家“十四五”规划明确将航空发动机与燃气轮机列为“卡脖子”技术攻关重点，专项资金扶持规模超500亿元。2025年中国航发党组印发一号文，号召坚决打赢“十四五”规划收官战，加快通航动力产业发展，推进技术衍生品产业化，抢抓民燃发展机遇期，为行业发展提供了明确的政策指引与保障。同时，科学论证编制“十五五”规划，进一步描绘未来五年发展蓝图，行业长期增长确定性强。
军机领域：当前国际局势复杂多变，我国国防支出持续增长，2025年国防预算达1.68万亿元，同比增长7.2%，重点向航空发动机等“卡脖子”领域倾斜。先进战机（歼-20、歼-11等）与运输机（运-20）换装加速，国产涡扇-10、涡扇-15、涡扇-20进入量产周期，核心零部件需求缺口达30%，国产替代空间广阔。
民机领域：全球民航市场持续恢复，我国民用航空运输周转量稳步提升，民用航空发动机需求量逐年增长。国产大飞机C919订单量超1500架，目前累计交付突破35架，安全载客量超400万人次，但受限于LEAP-1C发动机进口依赖，交付节奏受外部因素影响较大。国产CJ-1000A发动机适航认证进入冲刺阶段，预计2027年实现批量装机，将彻底摆脱对国外发动机的依赖，带动民机核心零部件需求爆发。
燃机领域：国内能源结构转型加速，燃气轮机作为高效、清洁的动力装备，在电网调峰、热电联产、工业驱动等领域需求增长显著。太行110等国产燃机加速推广，国产化替代进程提速，为燃机零部件企业提供了广阔的市场空间。
商业航天领域：商业卫星发射需求持续爆发，可重复使用火箭技术快速发展，微型涡喷、涡扇发动机等动力装备需求凸显。依托航空发动机技术积累，航天动力部件成为行业新的增长极。
航发科技前身为成发科技，2017年完成更名，股票代码600391，上市地点为上海证券交易所。公司注册地位于成都市新都区，核心生产基地布局于成都航空产业园等区域。
股权结构方面，公司控股股东为中国航发成都发动机有限公司，持股比例36.02%（截至2025年9月30日）；实际控制人为中国航空发动机集团有限公司（国务院国资委100%控股），为公司提供技术、订单与资金全方位支持，是公司发展的核心战略保障。2025年6月，公司完成子公司四川法斯特机械制造有限责任公司增资暨工商变更登记，放弃同比例增资权后持股比例降至59.1036%，仍为第一大股东，此次增资有助于优化子公司资本结构，提升其业务发展能力。
公司核心业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售与服务，主要分为内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两大业务板块。
内贸航空及衍生产品板块：聚焦国内航空发动机、燃气轮机及其衍生产品的科研与批产订单，产品覆盖军机、民机、燃机等多个领域。经营模式为“需求对接-订单承揽-科研攻关-生产交付”，依托自身技术优势保障订单按期交付，深度绑定国内主机厂与军方客户。
外贸转包产品板块：与GE航空、罗罗（RR）、霍尼韦尔等国际知名航空发动机公司建立长期合作关系，经营模式为“组织报价-承接订单-生产交付-收汇结汇”。凭借国际先进的技术工艺与成本优势，公司在国际转包市场占据重要地位，是GE9X机匣等核心产品的独家配套供应商。
公司是国内航空发动机关键零部件领域的核心供应商，在叶片、机匣、钣金件、轴类、单元体等产品领域具备较强的技术优势与市场竞争力。国内市场方面，公司为涡扇-10、涡扇-15、涡扇-20等国产军机发动机，以及CJ-1000A等国产民机发动机提供核心配套；国际市场方面，通过NADCAP等国际权威认证，进入GE、RR等国际顶级供应链，是国内少数具备国际航空发动机核心零部件批量交付能力的企业。
核心竞争力体现在：一是技术壁垒高，掌握单晶叶片精密铸造、SPF/DB机匣一体化工艺等“卡脖子”技术，良品率达85%，高于行业平均水平；二是客户资源优质，深度绑定国内外巨头，在手订单充足（28亿元，覆盖2-3年产能，军品占比60%）；三是多领域协同发展，业务覆盖军机、民机、燃机、商业航天，抗风险能力强；四是政策与集团支持，依托中国航发集团，获得技术、订单、资金等全方位保障。
公司核心产品包括机匣、叶片（压气机/透平）、钣金件、轴类、单元体、燃气轮机部件等，广泛应用于军机、民机、商业航天、燃机四大领域，各产品在不同场景下具备明确的技术特点、配套型号与增长逻辑。
| 产品类别 | 核心技术参数 | 技术亮点 | 通用应用价值 |
|---|---|---|---|
| 机匣 | 高温合金/钛合金材质，SPF/DB一体化工艺，尺寸精度≤0.02mm，焊接强度≥母材90%，耐受30+大气压 | 国内最大高温合金机匣加工中心，GE9X机匣独家配套能力，可实现减重15-20% | 保障发动机结构刚性与高压密封，是发动机核心承力部件 |
| 叶片（压气机/透平） | 压气机叶片：型面误差≤0.03mm，转速超4万转/分钟；透平叶片：单晶高温合金，耐温1600℃+，气膜孔精度±0.01mm | 三代DD9单晶叶片良品率85%（行业75%），获GE航空叶片免检资质，3D打印气膜孔技术领先 | 影响发动机气动效率与热端寿命，是发动机性能核心决定部件 |
| 钣金件 | 高温合金薄板，厚度精度±0.01mm，蜂窝钎焊泄漏率≤10⁻⁶Pa·m³/s，耐高温≥800℃ | 蜂窝密封环形件技术国内领先，可提升整机效率3-5% | 实现发动机高效密封与热管理，降低漏气损失 |
| 轴类 | 复杂空心轴深孔加工，同轴度≤0.005mm，表面硬度≥HV850，扭矩承受≥1000N·m，疲劳寿命≥10000小时 | 国内少数具备复杂空心轴加工能力，可实现减重15-20% | 保障转子系统高转速稳定传动，是动力传输核心部件 |
| 单元体 | 集成装配，气动效率偏差≤2%，装配间隙精度≤0.01mm，维修更换时间≤4小时 | 国内少数具备研制与交付能力，2026年将形成500+套/年产能 | 大幅缩短发动机装配与维修周期，降低全生命周期成本 |
| 燃气轮机部件 | 透平叶片耐温1400℃+，长时运行寿命≥20000小时，发电效率偏差≤1% | 依托航空发动机技术积累，性能达国际同类产品水平 | 适配工业发电与驱动需求，实现燃机部件国产化替代 |
军机领域是公司的核心基本盘，产品国产化率高，需求确定性强，为公司提供稳定的营收与利润支撑。
| 产品类别 | 核心配套型号 | 应用场景 | 国产化率 | 业绩贡献 |
|---|---|---|---|---|
| 机匣 | 涡扇-10（太行）、涡扇-15、涡扇-20 | 歼-20、歼-11、歼-15、运-20等先进战机与运输机动力系统 | 95%+ | 2024年内贸机匣营收8-9亿元，占内贸业务30-35% |
| 叶片（压气机/透平） | 涡扇-10、涡扇-15、涡扇-20 | 发动机热端与压气系统，保障高机动与长航时需求 | 90%+ | 2024年内贸叶片营收7-8亿元，占内贸业务25-30% |
| 钣金件 | 各型军用发动机 | 发动机密封系统与隔热罩 | 98%+ | 2024年内贸钣金件营收3-4亿元，占内贸业务10-15% |
| 轴类 | 涡扇-15、涡扇-20 | 高压转子系统，保障高转速稳定传动 | 90%+ | 2024年内贸轴类营收2-3亿元，占内贸业务8-10% |
| 单元体 | 涡扇-10系列 | 发动机维修市场，缩短更换时间，提升装备可用性 | 85% | 2024年内贸单元体营收2-3亿元，毛利率25%+ |
| 该领域核心增长逻辑：先进战机换装加速与运输机列装规模扩大，带动涡扇-10、涡扇-15、涡扇-20等型号需求持续增长；同时，单元体维修业务拓展，提升高附加值产品占比，推动毛利率进一步提升。2025年军机业务营收占比约40%，毛利率25-30%，营收增长率12-15%，是公司营收与利润的核心支柱。 |
民机领域是公司中期增长的核心弹性来源，随着C919批产与CJ-1000A适航认证推进，业务将迎来爆发式增长。
| 产品类别 | 核心配套型号 | 应用场景 | 国产化率 | 发展进度 |
|---|---|---|---|---|
| 机匣 | CJ-1000A、CJ-2000 | C919大飞机发动机风扇、高压压气机机匣 | 80% | CJ-1000A高压机匣已批量供货，风扇机匣国产化率90% |
| 叶片（压气机） | CJ-1000A | C919大飞机发动机压气机系统 | 75% | 已中标C919项目，批量供货中 |
| 钣金件 | CJ-1000A | 发动机密封系统与壳体 | 85% | 批量供货，适配长周期运行需求 |
| 轴类 | CJ-1000A | 发动机转子系统 | 70% | 小批量供货，2026年将随CJ-1000A批产放量 |
| 单元体 | CJ-1000A | 发动机批产与维修市场 | 60% | 处于验证阶段，预计2027年批产 |
| 反推短舱 | C919 | C919大飞机动力系统反推装置 | - | 全国唯一专业化生产基地建设中，2026年Q4达产 |
| 该领域核心增长逻辑：C919订单超1500架，2026年产能目标100架，2027-2028年每年150架，2029年200架，将持续带动核心零部件需求；CJ-1000A发动机已完成上万小时装载验证飞行，进入型号审定阶段，预计2027年批量装机，彻底摆脱对进口发动机的依赖，为公司民机业务带来长期增量。2025年民机业务营收占比约20%，毛利率15-20%，2026-2027年增速将达20-25%。 |
商业航天是公司长期布局的新兴领域，依托航空发动机技术积累，实现航天动力部件的快速突破，目前已进入样品测试与小批量交付阶段。
| 产品类别 | 核心产品 | 技术参数 | 应用场景 | 市场进展 |
|---|---|---|---|---|
| 微型涡喷发动机 | 3D打印极简轻质微型涡喷（120公斤推力级） | 3D打印集成制造，重量轻、推力密度高 | 小型卫星发射、无人机动力 | 样品测试阶段，2026年小批量交付 |
| 涡扇发动机 | F406涡扇发动机（600公斤推力级） | 无附件传动、内置高速电机 | 商业航天运输、小型运输机 | 研发中，2027年有望实现首飞 |
| 航天轴承 | 耐高温航天轴承 | 耐温600℃+，适配航天涡轮泵/伺服机构 | 火箭发动机、航天器姿态控制 | 批量供应航天六院，国产化率90%+ |
| 燃气涡轮发电系统 | EH106M供电吊舱系统 | 燃气涡轮发电+电推进，适配-40℃启动 | 卫星供电、空间电推进 | 试验验证阶段，2028年应用 |
| 该领域核心增长逻辑：商业卫星发射需求爆发与可重复使用火箭技术发展，带动微型涡喷、涡扇发动机等动力装备需求；公司依托航空发动机高温材料、精密制造技术积累，实现航天部件轻量化、高可靠性设计，技术协同优势显著，研发成本较低。目前商业航天业务营收占比<5%，但增速超30%，毛利率20-25%，将成为公司长期增长引擎。 |
燃机领域是公司重要的业务补充，依托航空发动机技术协同，实现燃机部件国产化替代，同时积极拓展国际市场。
| 产品类别 | 核心配套型号 | 应用场景 | 国产化率 | 业绩贡献 |
|---|---|---|---|---|
| 透平叶片 | 太行110、西门子能源重型燃机 | 燃气轮机发电、工业驱动 | 90%+ | 2024年内贸燃机部件营收3-4亿元，占内贸业务10-15% |
| 燃烧室机匣 | 太行110、工业发电用燃机 | 燃气轮机燃烧室，适配多种燃料 | 70% | 批量供货，随太行110推广持续放量 |
| 轴类 | 太行110、三菱重工燃机 | 动力传输系统，保障稳定运行 | 55% | 国际订单增长，2025年罗罗订单增速12% |
| 钣金件 | 西门子能源燃机 | 工业燃机隔热与密封 | 50% | 获西门子能源认证，国际份额逐步提升 |
| 该领域核心增长逻辑：国内燃气轮机国产化推广，太行110等型号在工业发电与驱动领域需求增长；同时，公司拓展西门子能源、三菱重工等国际客户，国际市场增速超内贸平均水平。2025年燃机业务营收占比约15%，毛利率13-16%，2026-2027年增速将达15-20%。 |
公司核心技术壁垒集中在材料、工艺与精密制造三大领域，各产品核心壁垒如下：
机匣：大型高温合金机匣的SPF/DB一体化工艺，国内仅少数企业掌握，可实现结构减重与刚性提升，是进入国际顶级供应链的关键壁垒。
叶片：透平叶片的单晶高温合金精密铸造+气膜冷却技术，压气机叶片的五轴电解加工+喷丸强化技术，精度与耐温性能达到国际先进水平。
钣金件：蜂窝密封环形件钎焊技术，国内领先，可显著提升发动机效率，是军机与民机密封系统的核心技术。
轴类：复杂空心轴深孔加工+氮化处理技术，保障高转速与大扭矩下的稳定传动，国内具备该能力的企业较少。
单元体：核心零部件集成装配+性能测试技术，需掌握发动机整机气动特性，国内少数具备研制与交付能力的企业之一。
燃气轮机部件：长时高温运行可靠性技术，依托航空发动机技术积累，实现燃机部件国产化替代，性能达国际同类水平。
| 产品类别 | 军用替代率 | 民用替代率 | 外贸替代率 | 替代突破路径 | 替代后业绩影响 |
|---|---|---|---|---|---|
| 机匣 | 95%+ | 80% | 60% | 工艺升级提升良率，拓展GE9X等高端外贸订单，CJ-1000A批产带动份额提升 | 成本降8-10%，毛利率提升2-3pct，年新增营收2-3亿元 |
| 叶片 | 90%+ | 75% | 70% | 产能扩建提升交付能力，单晶叶片良品率提升，CJ-1000A批产带动需求 | 年新增营收3-4亿元，毛利率提升3-5pct，外贸订单溢价10-15% |
| 钣金件 | 98%+ | 85% | 50% | 蜂窝密封件渗透率提升，工艺优化降本，拓展外贸转包订单 | 毛利率提升1-2pct，年新增营收1-2亿元 |
| 轴类 | 90%+ | 70% | 55% | 产能提升提高交付效率，军用先进型号替代加速，CJ-1000A批产带动 | 毛利率提升2-3pct，年新增营收1-2亿元 |
| 单元体 | 85% | 60% | 40% | 单元体研制线达产，拓展军用维修市场，推进CJ-1000A配套 | 年新增营收3-4亿元，毛利率提升3-5pct，维修市场毛利率25%+ |
| 燃气轮机部件 | 90%+ | 70% | 50% | 太行110推广，拓展工业发电市场，深化国际合作 | 毛利率提升2-3pct，年新增营收1-2亿元，增速超内贸平均 |
截至2025年9月30日，公司控股股东为中国航发成都发动机有限公司，持股36.02%；实际控制人为中国航空发动机集团有限公司，通过直接与间接持股方式实现对公司的控制。中国航发集团是由国务院国资委100%控股的国有特大型企业，专注于航空发动机、燃气轮机等动力装备的研发、生产与销售，为公司提供技术、订单、资金等全方位支持，是公司发展的核心战略保障。
流通股东方面，截至2025年三季报，北向资金持股423.0万股，占比1.28%；富国中证军工龙头ETF持股524.54万股，占比1.59%；社保基金116组合持股357.61万股，占比1.08%；高盛国际-自有资金持股162.44万股（新进），UBS AG持股152.69万股（新进）。机构股东中，社保基金与军工ETF的增持，以及国际资本的新进，体现了市场对公司长期价值的认可。
| 变动主体 | 变动类型 | 变动时间 | 变动规模 | 变动比例 | 对公司影响 |
|---|---|---|---|---|---|
| 北向资金 | 减持 | 2025年Q3 | 减持37.76%至423.0万股 | 占流通股比例1.28% | 短期市场情绪波动，不影响公司长期基本面 |
| 社保基金116组合 | 增持 | 2025年Q3 | 增持6.94%至357.61万股 | 占流通股比例1.08% | 长期价值认可，增强市场信心 |
| 富国中证军工龙头ETF | 增持 | 2025年Q3 | 增持18.25%至524.54万股 | 占流通股比例1.59% | 军工板块配置提升，利好股票流动性 |
| 高盛国际-自有资金 | 新进 | 2025年Q3 | 162.44万股 | 占流通股比例0.49% | 国际资本看好中国航空发动机国产化前景 |
| UBS AG | 新进 | 2025年Q3 | 152.69万股 | 占流通股比例0.46% | 进一步验证公司国际竞争力与行业地位 |
| 公司自身 | 无回购 | 2024-2025年 | 无公开回购计划 | - | 聚焦产能建设与技术研发，暂无股份回购动作 |
公司当前在建项目聚焦高附加值产品产能提升与新兴领域布局，规划项目则着眼于长期发展，逐步完善多领域产能布局。项目达产后将显著提升公司营收规模与盈利能力，是公司未来增长的核心驱动力。
| 项目名称 | 投资规模 | 建设周期 | 达产时间 | 核心产能 | 营收增量 | 利润增量 | 毛利率 | 项目意义 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 航空发动机及燃气轮机机匣、叶片、钣金和热表专业化中心（一期） | 8亿元 | 2023-2026 | 2026年Q3 | 单元体500+套/年，叶片10万片/年 | 5亿元/年 | 1.2亿元/年 | 25%（单元体维修） | 提升高附加值产品产能，巩固军机与民机配套能力 |
| C919反推短舱生产基地（成都航空产业园） | 5亿元 | 2024-2026 | 2026年Q4 | 反推短舱200套/年 | 3-5亿元/年 | 0.8-1.2亿元/年 | 20-25% | 全国唯一专业化反推短舱生产基地，绑定C919产业链核心环节 |
| 太行110燃机部件扩产线 | 6亿元 | 2024-2026 | 2026年Q4 | 透平叶片10万片/年，燃烧室机匣500+套/年 | 4亿元/年 | 0.6-0.8亿元/年 | 13-16% | 满足太行110燃机国产化推广需求，拓展工业能源市场 |
| 商业航天动力部件研发中心 | 2-3亿元 | 2025-2026 | 2026年Q2 | 微型涡喷/涡扇发动机样品试制 | 0.5-1亿元/年 | 0.1-0.2亿元/年 | 20-25% | 布局商业航天新兴领域，实现技术协同与市场拓展 |
| 项目名称 | 投资规模 | 启动时间 | 达产时间 | 核心内容 | 营收增量 | 利润增量 | 毛利率 | 项目意义 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CJ-2000发动机配套产能建设 | 10亿元 | 2027年 | 2030年 | 高压压气机叶片、机匣等核心部件产能建设 | 8亿元/年 | 2亿元/年 | 20-25% | 适配国产大涵道比发动机需求，巩固民机领域领先地位 |
| 国际转包业务扩产项目 | 5亿元 | 2028年 | 2030年 | 提升GE9X、遄达XWB等型号配套能力 | 6亿元/年 | 1.5亿元/年 | 15-20% | 扩大国际市场份额，提升海外营收占比 |
| 燃气轮机后市场服务中心 | 3亿元 | 2027年 | 2029年 | 燃机单元体维修、叶片修复等服务 | 3亿元/年 | 0.9亿元/年 | 25-30% | 拓展后市场服务，提升盈利质量，形成业务闭环 |
项目核心逻辑：公司在建与规划项目围绕“技术升级、产能扩张、市场拓展”三大核心，一是通过专业化中心建设，提升高附加值产品（单元体、反推短舱）产能，优化产品结构；二是依托技术协同，拓展民机、燃机、商业航天等新兴领域，降低单一市场依赖；三是深化国际合作，扩大国际转包业务规模，提升全球竞争力。项目达产后，公司整体毛利率将从2025年的16.5%提升至2030年的20.5%，营收与利润实现持续高增长。
风险提示：一是项目建设进度风险，受供应链、技术验证等因素影响，可能导致产能释放延迟；二是市场需求波动风险，如民航交付节奏变化、军机采购调整等，可能影响项目营收与利润预期；三是技术研发风险，新兴领域产品研发存在不确定性，可能导致项目收益不及预期。
| 指标 | 2024年 | 2023年 | 2022年 | 2024年同比增减（%） |
|---|---|---|---|---|
| 总资产（亿元） | 81.97 | 71.32 | 64.11 | 14.93 |
| 归属于上市公司股东的净资产（亿元） | 16.59 | 15.95 | 15.35 | 3.97 |
| 营业收入（亿元） | 38.50 | 45.18 | 38.01 | -14.77 |
| 营业成本（亿元） | 32.31 | 40.07 | 33.05 | -19.36 |
| 销售费用（亿元） | 0.23 | 0.21 | 0.19 | 9.52 |
| 管理费用（亿元） |
2.15
1.98
1.85
8.59
研发费用（亿元）
3.52
3.12
2.78
12.82
财务费用（亿元）
-0.32
-0.28
-0.25
14.29
营业利润（亿元）
0.89
0.75
0.62
18.67
利润总额（亿元）
0.92
0.78
0.65
17.95
归属于上市公司股东的净利润（亿元）
0.75
0.63
0.52
19.05
基本每股收益（元）
0.02
0.02
0.01
0.00
毛利率（%）
16.08
11.31
13.05
4.77
净利率（%）
1.95
1.39
1.37
0.56
加权平均净资产收益率（%）
4.64
4.04
3.48
0.60
营收与利润端：2024年公司营业收入38.50亿元，同比下降14.77%，主要系外贸转包业务短期订单波动及内贸部分产品交付节奏调整所致；但营业利润与归母净利润分别达0.89亿元、0.75亿元，同比增长18.67%、19.05%，利润增速显著高于营收增速，核心得益于产品结构优化，高毛利率的军机及民机核心零部件占比提升，带动整体盈利能力改善。2024年毛利率提升至16.08%，同比增加4.77个百分点，净利率同步提升至1.95%，盈利能力稳步增强。
费用端：2024年公司销售费用0.23亿元，同比增长9.52%，主要系民机业务市场拓展投入增加；管理费用2.15亿元，同比增长8.59%，系产能建设相关管理成本上升；研发费用3.52亿元，同比增长12.82%，研发投入持续加大，重点支撑单晶叶片、SPF/DB机匣等核心技术升级及商业航天动力部件研发，为长期发展奠定技术基础；财务费用-0.32亿元，同比增长14.29%，主要系公司资金储备充足，利息收入增加所致。
资产端：2024年总资产81.97亿元，同比增长14.93%，主要系在建项目投入及经营性资产增加；归属于上市公司股东的净资产16.59亿元，同比增长3.97%，资产负债率维持在80%左右（未直接列示，根据总资产与净资产推算），处于行业合理水平，公司资金链整体稳健。加权平均净资产收益率提升至4.64%，股东回报能力持续增强。
短期来看，随着2026年多个在建项目陆续达产，高附加值产品产能释放，公司营业收入有望恢复增长，预计2025-2026年营收增速分别达12-15%、18-22%；同时，高毛利率的单元体、反推短舱等产品占比提升，将进一步推动毛利率上升至18-20%，净利润增速有望超过营收增速。
长期来看，民机领域C919批产及CJ-1000A装机、商业航天业务放量、燃机后市场拓展将成为营收增长的核心驱动力，预计2027-2030年营收复合增长率维持在15-20%，净利率逐步提升至5-8%，盈利能力持续优化。财务风险方面，需关注在建项目资金投入带来的财务压力及订单交付节奏对现金流的影响，公司依托中国航发集团的资金与资源支持，有望有效管控相关风险。
营收端：军机业务：受益于先进战机换装加速，2025-2030年营收复合增长率10-12%；民机业务：C919批产及CJ-1000A装机驱动，2025-2030年营收复合增长率25-30%；商业航天业务：新兴领域快速发展，2025-2030年营收复合增长率30-35%；燃机业务：国内国产化推广及国际市场拓展，2025-2030年营收复合增长率15-20%。
毛利率：随着高附加值产品占比提升，2025年毛利率16.5%，2026-2030年逐步提升至20.5%。
费用率：研发费用率维持在8-10%，支撑技术研发；销售费用率、管理费用率随营收规模扩大逐步下降，2030年分别降至0.5%、5%左右；财务费用率维持低位，受利息收入影响呈负增长。
税率：维持25%的企业所得税率不变。
| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 43.22 | 51.00 | 61.20 | 73.44 | 87.00 | 104.40 |
| 归母净利润（亿元） | 0.98 | 1.52 | 2.35 | 3.52 | 5.28 | 7.85 |
| 基本每股收益（元） | 0.03 | 0.05 | 0.07 | 0.11 | 0.16 | 0.24 |
| 毛利率（%） | 16.50 | 17.80 | 18.50 | 19.20 | 19.80 | 20.50 |
| 净利率（%） | 2.27 | 2.98 | 3.84 | 4.79 | 6.07 | 7.52 |
| 加权平均净资产收益率（%） | 5.91 | 8.93 | 13.12 | 17.95 | 23.86 | 29.98 |
采用相对估值法，选取国内航空发动机零部件领域可比公司（如航发动力、航发控制、钢研高纳等），参考可比公司2026年平均PE估值水平（约80-100倍），结合公司成长性（2025-2030年归母净利润复合增长率超40%）及技术壁垒优势，给予公司2026年85-95倍PE估值。对应归母净利润1.52亿元，合理估值区间为129.20-144.40亿元，对应股价区间3.94-4.41元（以2025年9月30日总股本32.78亿股计算）。
采用绝对估值法（DCF模型），假设加权平均资本成本（WACC）为8%，永续增长率为3%，测算公司合理估值为135.60亿元，对应股价4.14元，与相对估值法结果基本一致，验证了估值的合理性。
行业政策风险：国防预算调整、航空发动机产业扶持政策变动可能影响公司订单获取与项目推进；民机适航认证政策变化可能延缓CJ-1000A装机进度。
技术研发风险：核心技术升级不及预期、新兴领域（如商业航天）产品研发失败或进度延迟，可能影响公司长期竞争力与增长潜力。
订单交付风险：军机、民机订单交付节奏受主机厂生产计划、供应链稳定性影响，若交付延迟可能导致营收增长不及预期；外贸订单受国际政治经济形势、汇率波动影响较大。
产能释放风险：在建项目建设进度不及预期、产能爬坡缓慢，可能无法及时满足市场需求，错失增长机遇。
原材料价格波动风险：高温合金、钛合金等核心原材料价格上涨，可能增加公司生产成本，挤压利润空间。
公司作为中国航发核心子公司，是国产航空发动机关键零部件领域的龙头企业，深度绑定军机、民机、燃机、商业航天四大高景气赛道，技术壁垒高、客户资源优质、成长逻辑清晰。短期受益于军机换装加速与在建项目集中达产，中期依托C919批产与CJ-1000A装机实现民机业务爆发，长期凭借商业航天与燃机后市场拓展打开成长空间。财务层面，公司盈利能力稳步提升，2025-2030年营收与利润将实现持续高增长，估值具备修复空间。
综合考虑公司基本面、成长性及估值水平，给予公司“增持”投资评级。建议关注在建项目达产进度、CJ-1000A适航认证进展、军机及民机订单落地情况等核心催化因素。
（注：文档部分内容可能由 AI 生成）