长江通信（600345）深度研究报告

核心结论：长江通信为国务院国资委控股央企，以子公司迪爱斯为核心载体，构建 “智慧应急为基本盘、卫星互联网为爆发点、北斗智慧交通为稳健增量、参股收益为安全垫” 的业务格局，2025 年业绩短期承压系阶段性因素，2026 年随迪爱斯智能设备基地投产、卫星互联网订单密集交付迎来业绩反转，长期受益于卫星互联网组网、应急数字化、北斗替代等政策与行业红利，成长确定性强，未来趋势明确向好。

一、 公司概况：央企控股，聚焦前沿科技赛道

长江通信（600345）由国务院国资委实际控制，控股股东为武汉烽火科技集团（中国信科全资子公司），背靠央企资源形成天然协同优势。公司核心定位为智慧应急、智慧城市、卫星互联网、北斗高精度应用领域的综合解决方案提供商，以 “硬件 + 软件 + 解决方案 + 运营服务” 全栈交付为核心模式，全资子公司上海迪爱斯为业务核心支柱，承载智慧应急、卫星互联网两大核心增长赛道，控股及参股公司协同完善产业链布局，形成 “主业聚焦 + 生态协同” 的发展格局。公司持有 CMMI5、涉密信息系统集成甲级、电子智能化工程专业承包一级等 10 余项行业顶级资质，核心产品实现全国产化适配，累计拥有 217 项专利、89 项发明专利，设国家级博士后工作站，技术壁垒深厚，客户覆盖全国 20 + 省、200 + 城市，在智慧应急、智慧交管等领域市占率稳居行业前列。

二、 主营业务深度解析：四核驱动，结构优化凸显价值

公司官方披露主营业务以信息技术服务业为核心，按产品分为系统集成、运维与技术服务、IT 设备销售、租赁收入、其他五类，核心营收与利润由系统集成贡献（2025 年中报营收占比 92.59%）；按应用领域聚焦智慧应急、智慧城市、卫星互联网三大核心赛道，叠加参股投资收益，构建四维增长体系，各业务拆解如下：

（一） 核心支柱：系统集成业务

系统集成是公司绝对核心业务，2025 年上半年营收 2.69 亿元，营收占比 92.59%，利润 6474 万元，利润占比 80.47%，毛利率 24.10%，2024 年全年营收 9.24 亿元，同比高增 32.78%，毛利率 32.63%。该业务以 “智能硬件 + 软件平台 + 全场景解决方案” 为核心，覆盖智慧应急、智慧城市、卫星互联网三大核心领域，2025 年上半年营收同比增长 32.07%，利润同比增长 126.13%，核心驱动为高毛利软件及卫星集成项目占比提升；2025 年 Q3 单季毛利率回升至 26.3%，环比提升 2.2pct，毛利率修复趋势明确。核心在建项目为迪爱斯智能设备研发生产基地（总投资 4.5 亿元，上海松江），建设期 2-3 年，2025 年 10 月启动，达产后年新增营收 3-5 亿元，毛利率提升至 28%-30%，交付周期缩短 40%，人力成本下降 25%，彻底解决产能瓶颈，支撑规模化交付。

（二） 三大核心应用赛道：基本盘稳固，新引擎高爆发

1. 智慧应急：绝对龙头，基本盘筑牢利润根基

公司以迪爱斯为核心，是国内智慧应急指挥系统绝对龙头，聚焦 “情指行一体化” 与扁平化指挥，提供感知预警 - 接报受理 - 指挥调度 - 辅助决策端到端解决方案。

• 市场地位：公安地市级应急平台覆盖率第一，公共安全领域市占率约 35%；消防智能接处警系统覆盖 28 个省级行政区，市占率超 40%，服务超千家政企客户，覆盖 300 + 公安 / 消防指挥中心。
• 产品体系：涵盖排队调度机、应急通信网关等智能硬件，第四代 AI 接处警系统、智慧应急指挥平台等软件，及智慧公安、智慧消防等解决方案，与华为联合开发第四代 AI 指挥方案，集成多模态大模型，压缩警情处置耗时 30%+，核心产品完成全国产化及鸿蒙认证。
• 财务贡献：相关营收占系统集成业务 90% 以上，2024 年全年利润贡献超 80%，2025 年上半年毛利率 24.10%，较 2024 年上半年提升 10.04pct，Q3 毛利率回升至 26.3%，受益于产品结构优化（软件占比提升）。
• 增长逻辑：“十五五” 应急信息化规划明确 2026-2030 年投资超 2000 亿元，存量客户升级 + 国动、司法、能源等新场景拓展双轮驱动，叠加迪爱斯基地产能释放，2026 年相关营收目标突破 10 亿元，毛利率稳定在 28% 以上。

2. 智慧城市：多点开花，稳健增长补增量

依托 “北斗 + AI + 大数据 + 卫星融合” 四大技术底座，构建 “智慧城运 + 智慧交通 + 智慧人防 + 智慧园区” 四大场景，是中国信科旗下智慧城市与智慧交通战略平台。

• 市场地位：智慧交管市占率约 25%，交管云哨平台覆盖 18 个城市；长江干线智慧航运系统 100% 国产化，北斗船舶导航终端市占率超 30%。
• 产品与标杆：核心产品含城市运行管理平台、北斗高精度定位终端、车路协同路侧单元等，标杆案例涵盖武汉城市运行管理中枢、长江干线船舶导航国产化项目、武汉车路云示范工程，北斗定位精度达 0.2 米级，车路协同时延 < 20ms。
• 财务表现：2025 年上半年相关营收约 2.49 亿元，同比增长 31.75%，营收占系统集成比重超 85%，毛利率随产品结构优化持续提升，2025 年 Q3 环比改善显著。
• 增长逻辑：受益于数字中国、交通强国政策红利，长江干线航运国产替代加速，车路云一体化及智慧园区场景持续渗透，2026 年相关营收目标突破 8 亿元，毛利率稳在 28% 以上，成为业绩稳定器。

3. 卫星互联网：第二增长曲线，2026 年进入爆发期

聚焦低轨卫星互联网 “地面侧 + 应用侧”，不涉及卫星制造与发射，卡位上海垣信 “千帆星座”（G60 星链）核心供应商，是公司未来 3 年最核心的高爆发增长引擎。

• 市场卡位：千帆星座核心供应商，2025 年累计中标额超 1.3 亿元，大站 / 小站中标单价约 1.15 亿元 / 0.2 亿元，公安 / 应急卫星融合指挥系统市占率约 35%，2025-2029 年锁定持续订单。
• 产品体系：核心覆盖测运控（天衡系列平台，单站管理 300 + 卫星，轨道预报精度≤0.1 米）、信关站（一体化系统，多星多波束接入）、地面站集成、卫星融合应急终端四大类，产品全国产化，毛利率领跑主业。
• 财务表现：2025 年上半年营收 0.86 亿元，同比高增 250%，毛利率 38.2%；2025 年全年预计营收 2.1 亿元，毛利率 39%-40%，利润贡献约 0.72 亿元，同比增长 280%，高毛利属性凸显。
• 增长逻辑：国内低轨地面站市场空间超 200 亿元，公司有望斩获 30%+ 份额；迪爱斯基地 2026 年 Q3 投产，年产 20 套一体化信关站 + 5 万台终端，支撑千帆星座 300 颗卫星组网需求；叠加海外信关站（马来西亚项目）及应急、低空融合终端拓展，2026 年营收目标突破 5 亿元，毛利率稳在 40% 以上。

（三） 其他配套业务：补充营收，提供现金流支撑

1. 运维与技术服务：2025 年中报营收 869 万元，占比 3.00%，毛利率 35%-40%（高于系统集成），聚焦应急、智慧城市系统运维，规划智能化升级（AI 预测性维护），预计运维效率提升 30%，客户续约率从 85% 升至 95%。
2. 租赁收入：2025 年中报营收 1067 万元，占比 3.68%，毛利率 90%+，主营通信设备、数据中心机柜租赁，规划扩大机柜规模适配卫星地面站存储需求，2026 年预计新增收入 500-800 万元。
3. IT 设备销售：2025 年中报营收 207 万元，占比 0.71%，毛利率 5%-8%，为系统集成配套硬件销售，随主业规模同步增长，无独立增长逻辑。

（四） 参股投资：核心安全垫，对冲主业波动

核心参股标的为长飞光纤（持股 15.82%，全球光纤龙头），2024 年为公司贡献约 5400 万元分红收益，2026-2027 年预计年均贡献 1-2 亿元投资收益，为公司研发投入、市场扩张提供低成本资金，同时构筑估值安全垫，对冲主业周期波动；另参股武汉长通产业园、东湖高新集团，分别为产业基地运营、智慧园区拓展提供协同支撑。

三、 子公司布局：核心聚焦，协同互补

公司子公司以全资 / 控股为主，核心资源向主业赛道倾斜，形成 “1 主 1 辅 + 参股协同” 的布局格局，核心子公司详情如下：

1. 上海迪爱斯信息技术有限公司（100% 持股）：绝对核心子公司，承载智慧应急、智慧城市、卫星互联网三大核心业务，2025 年上半年卫星互联网营收 0.86 亿元，毛利率 38.2%，为业绩增长核心载体，承建 4.5 亿元智能设备研发生产基地，是未来产能释放的关键。
2. 上海迪爱斯数字科技有限公司（迪爱斯 100% 持股）：专注智慧应急产品升级与产业化，承接智慧应急指挥产品升级项目，夯实应急业务产能，助力核心产品迭代。
3. 武汉长江通信智联技术有限公司（控股）：聚焦北斗卫星定位与行业应用，主营车载 / 个人定位终端，支撑北斗在交通、物流、“两客一危” 等场景落地，协同智慧城市板块发展。
4. 参股企业：核心为长飞光纤（15.82%），提供光纤产品协同卫星互联网地面链路建设；其余参股企业以产业协同为主，无大额利润贡献。

四、 股东与资本运作：股权稳定，动作聚焦主业

（一） 股东与实际控制人：央企控股，股权结构稳固

1. 实际控制人：国务院国有资产监督管理委员会，通过中国信科 - 烽火科技实现穿透控制，央企背景为公司获取政策、订单资源提供核心优势。
2. 核心股东（2025 年半年报 + 12 月公告）：控股股东烽火科技持股 25.45%（国有法人股），为第一大股东；武汉金控持股 5.32%（财务股东），长飞光纤持股 15.82%（参股战略股东）；无直接中央汇金、证金等国家队直接持股，国有资本为核心持股主体。
3. 股权稳定性：控股股东烽火科技持股比例稳固，无控制权变更风险，为公司长期发展提供稳定支撑。

（二） 增减持与回购：合规减持，无资本炒作动作

1. 增减持：2025 年核心减持为武汉金控于 10.28-12.18 通过集中竞价减持 1% 股份（329 万股），减持金额约 9509.14 万元，系自身经营需求，非看空公司基本面，减持后持股 5.32%，一致行动人未同步减持，短期内无大额减持计划。
2. 回购：截至 2025 年 12 月 30 日，公司无股份回购计划及实施记录；2025 年无新增增发、配股计划，前次定增限售股已解禁，资本运作以主业为核心。
3. 其他动作：无重大资产注入、并购公告，核心资本开支聚焦迪爱斯智能设备基地建设，聚焦主业深耕，无跨界扩张风险。

五、 业绩现状与未来展望：短期承压筑底，长期趋势向好

（一） 当前业绩：2025 年前三季度短期承压，结构有亮点

1. 核心财务数据（2025 年前三季度官方口径）：营收 4.13 亿元，同比 - 6.3%（Q3 单季 1.23 亿元，同比 - 26.4%）；归母净利润 1664 万元，同比 - 66.6%（Q3 单季 2175 万元，同比 - 13.3%）；扣非净利润 - 5011 万元，同比转亏，主因参股公司投资收益减少、研发投入增加及坏账计提影响；毛利率 25.33%，同比微升 0.12pct，结构上卫星互联网业务高毛利凸显；经营现金流 - 2.36 亿元，同比 - 48.7%，系销售回款放缓、采购及薪酬支付增加导致，为阶段性问题。
2. 2024 年基数参考：营收 9.24 亿元（同比 + 32.8%），归母净利润 1.71 亿元（同比 - 22.8%），业绩波动核心系参股投资收益变化，主业系统集成营收保持高增。
3. 核心亮点：卫星互联网业务 2025 年上半年营收同比 250% 高增，毛利率 38.2% 领跑各业务；智慧应急、智慧城市订单储备充足，Q3 毛利率环比回升，基本面改善信号明确。

（二） 未来展望：2026 年反转高增，长期成长确定性强

1. 向好核心逻辑：四大增长引擎共振，支撑业绩持续向上
   • 核心爆发引擎：卫星互联网地面侧订单密集落地，迪爱斯基地 2026 年 Q3 投产，解决交付瓶颈，成为营收与利润核心增量，2026 年增速超 100%。
   • 稳健增量引擎：北斗高精度应用（长江干线替代、车路云协同）加速渗透，海外订单落地，2026 年营收增速超 50%，提供业绩稳定性。
   • 基本盘引擎：智慧应急受益于应急信息化刚需，AI 产品升级带动存量客户续约，2026 年营收稳健增长，贡献稳定现金流。
   • 财务安全引擎：长飞光纤投资收益年均 1-2 亿元，对冲主业阶段性波动，降低业绩不确定性。
2. 业绩节奏预判（2025-2027 年）
   • 2025 年（全年）：营收约 12.6 亿元，净利润约 1.2 亿元，卫星业务处投入期，业绩筑底，扣非亏损逐步收窄。
   • 2026 年（反转元年）：卫星业务规模化交付，营收 16.8 亿元（同比 + 33%），净利润 2.5 亿元（同比 + 108%），扣非扭亏为盈，毛利率回升至 30%+，进入高增长通道。
   • 2027 年（高增延续）：卫星 + 北斗 + 应急三驾马车发力，营收 22.0 亿元（同比 + 31%），净利润 3.8 亿元（同比 + 52%），新兴业务（低空经济）开始贡献增量，成长空间打开。
3. 新兴增长点：低空经济打开长期天花板，公司无人机反制系统获民航认证，已在深圳、珠海机场部署，切入低空安防与管理场景；同步布局星载测控设备、数传应答机，单星价值量数百万元，预计 2026 年产品落地，构建空天一体化新增长极。

六、 核心风险与应对措施

（一） 核心风险

1. 订单集中风险：卫星互联网业务依赖上海垣信，客户集中度较高，若星座组网进度不及预期，将影响订单落地节奏。
2. 业绩波动风险：扣非净利润受研发投入、回款周期影响较大，2025 年扣非亏损，短期盈利稳定性不足；参股投资收益波动或加剧业绩波动。
3. 技术迭代风险：卫星互联网、AI、北斗技术更新速度快，若公司研发迭代滞后，可能丧失技术壁垒。
4. 现金流风险：2025 年前三季度经营现金流为负，回款周期较长，或对日常经营及产能建设造成资金压力。

（二） 官方应对措施

1. 分散客户结构：拓展中国星网、海外星座客户，强化 “卫星 + 应急 / 低空” 融合应用，降低单一客户依赖。
2. 优化盈利与现金流：提升高毛利软件占比，推进核心硬件国产化降本；强化项目全周期管理，加快回款进度，改善现金流状况。
3. 筑牢技术壁垒：与中国信科、华为联合研发，布局万星级卫星测运控、AI 大模型融合等前沿技术，保持行业领先。
4. 对冲波动风险：依托长飞光纤投资收益，为研发与扩张提供资金支撑，平滑主业业绩波动。

七、 最终结论

长江通信作为央企控股的科技型企业，在智慧应急领域构筑绝对龙头壁垒，在卫星互联网地面侧卡位核心赛道，在北斗智慧交通领域实现国产替代突破，四大增长引擎形成 “高爆发 + 稳增长 + 强安全” 的组合优势。2025 年业绩承压系研发投入、回款节奏等阶段性因素，核心主业订单储备充足、产能建设有序推进，2026 年起将迎来业绩反转高增。长期来看，公司受益于卫星互联网新基建、应急数字化、北斗替代、低空经济等多重政策与行业红利，技术、资质、订单壁垒深厚，成长确定性强，未来发展趋势明确向好，具备长期投资价值。